空調業務穩步提升，天風證券維持格力電器“買入”評級

樂居財經 彥傑 12月25日消息，天風證券發佈研究報告，維持格力電器“買入”評級。天風證券觀點如下，若按中樞計算，23年實現營收2075億元，同比9.1%，實現歸母淨利潤282億元，同比14.9%，實現扣非歸母淨利潤270億元，同比12.4%。其中23Q4實現收入517億元，同比23.6%，實現歸母淨利潤81億元，同比29.9%，實現扣非淨利潤77億元，同比42.7%。收入端，公司空調業務穩步提升。根據產業在線數據，格力23M1-11累計出貨同比+1.5%，其中內銷同比+4%（行業出貨量第一），外銷同比-4.8%。出貨量增長的同時，我們預計產品結構變化或在價格端有明顯貢獻。公司持續進行工業化轉型，在高端裝備、工業製品、綠色能源等多元化領域持續發力，創造更多的領先技術，為收入提供新的增長動力。利潤端，23年公司歸母淨利率13.2%-14.0%，對應中樞13.6%，按中樞計算同比+0.7pct（其中，23Q4淨利率為14%-17%，按中樞計算同比+0.7pct），公司歸母淨利率升至10年來較高水平（僅次於16/17年）。我們認為，利潤水平的提升可能由規模增長、結構提升及公司在20年後推動的渠道變革有關。公司是空調領域龍頭企業，行業地位穩固，20年來積極推動渠道變革提升自身經營效率，逐步收穫成效的同時，未來仍有提升空間。業務上，公司正從單一空調業務跨入多業務領域，包括2C家電業務的全品類佈局及新能源汽車產業鏈、儲能以及電池製造裝備領域等2B類新產業。分紅方面，公司歷史維持較高分紅比率，22年股息率為6.35%。根據公司業績預告，天風證券略上調預測值，預測23-25年公司歸母淨利潤分別為281/296/311億元（前值為267/281/295億元），對應PE分別為6.3x/6.0x/5.7x。