高盛2021年中國經濟展望: 預計GDP增速為7.5％ 人民幣升值在望

來源：金融界網站

新冠疫情主導了2020年全球宏觀經濟大勢，相比之下中國可謂一枝獨秀。

高盛研究部預計中國將是2020年全球唯一一個實現同比正增長的主要經濟體。儘管目前多數發達經濟體處於零利率、甚至負利率的狀態，中國的利率已經幾乎迴歸至疫情前的水平。即便在受創最深、其他經濟體仍然一蹶不振的消費者服務領域，中國的實體活動也已在疫情後的復甦中收復了大部分失地，餐飲服務和國內航空客運儘管仍不及趨勢水平，也已經重回去年水平。

那麼2021年中國經濟前景如何？

高盛認為明年中國宏觀經濟的主題是政策恢復正常、消費回升以及多項結構性改革加速共同助力中國實現更高質量的增長。

在2月份全國陷入封停之後，決策層迅速推出了經濟支持措施。高盛估算社會融資規模總量同比增幅將從2019年的10.9％加速升至2020年的13.7％，擴增財政赤字率將從11.5％躍升至17.1％。由於目前內需已經基本回歸正常，出口格外穩健，而且疫情捲土重來的可能性很低，我們預計明年中國的政策將穩步迴歸正常，包括信貸增速大幅放緩、財政赤字減小、小幅收緊房地產調控以及貨幣政策保持平穩（圖表1）。基於明年政策將回歸正常的預測，高盛對於2021年的增長前景預測較市場預測略偏謹慎，預計2021年實際GDP增速為7.5％（彭博市場預測為8.0％）。

2021年GDP整體增速的細分構成可能明顯有別於2020年。2020年居民消費受到了最嚴重衝擊，因為疫情防控措施帶來了物理隔絕，崗位和收入流失，而且中國的政策響應更注重公共投資而非收入轉移。由於疫情已得到控制、就業市場持續回暖，而且依然高企的儲蓄率逐漸下行，預計2021年居民消費增速將大幅反彈，從2020年的下降4％跳升至增長13％。與之相反的是，得益於政府年初推行的大規模刺激政策，投資一直是2020年經濟復甦的主要推動因素；但是政策迴歸正常意味着未來由政府主導的投資將逐漸減少（圖表2）。

由於消費將取代投資成為中國主要的增長推動力，2021年中國內需勢必出現反彈，與此同時，疫苗接種和美國大選結果等其他因素只能在中國經濟前景中發揮次要作用。

就疫苗而言，雖然安全有效疫苗的獲批使用可以提振信心，並推動消費者服務行業進一步回暖，中國經濟因疫苗受到的淨提振將相對較小於美歐等地（圖表3）。這是因為中國已經很好地控制了新冠疫情，而且疫苗普及將提振國際旅遊，反倒可能拖累中國GDP。

由於外部挑戰更顯嚴峻，中國政府可能面臨着加快改革進程的壓力，以期在長期內實現更具可持續性、更穩健和更高質量的增長。基於圍繞“雙循環”以及十四五規劃的政策討論，高盛預計2021年將頒佈重大改革細則，涉及以下四個領域。

科技，中國將減少對於其他國家的技術依賴並提高生產率。

開放生產要素市場，促成勞動力/土地/資本的更高效配置。

環保，中國已經制定了到2025年新能源車在新車銷量中佔比20％的目標，並承諾在2060年實現“碳中和”。

消費，這要求政府通過加大醫療、養老以及失業保險的方式推動家庭儲蓄率走低。這些規劃正是中國到2035年成為“中等發達國家”的行進路線圖。

如果這些改革方案得到及時有力的執行，那麼中國有望在長期內實現更具可持續性、更穩健和更高質量的經濟增長，朝向決策層到2035年實際GDP翻番的宏偉目標穩步邁進。

市場觀點:人民幣升值在望

人民幣將走強:得益於有利的利差以及海外投資者強勁的中國資產需求，高盛研究部預計未來12個月人民幣兑美元升值。

我們的全球匯市研究團隊預計美元將全線進一步下行，因為美元傾向於在全球復甦週期中表現落後，而且估值模型顯示現在美元匯率仍然偏高。中國經濟增長進一步復甦且明年政策放鬆力度回撤的預測代表有利的中美利差將貫穿明年全年。

與過去相比，目前似乎無需太擔心人民幣兑美元升值對於出口增速的影響，因為我們對於美元貶值的預期説明人民幣兑其他主要貨幣的升值幅度可能較小；事實上，近期也看到隨着全球復甦韓元和新台幣也大幅升值。此外，如前所述，中國決策層希望抓住機會推動人民幣國際化，而且也能容忍人民幣的進一步走強，特別是在美元確如高盛全球匯市策略團隊所預測的全線走弱的情況下。