2019年初，商譽減值負面影響消退後的成長股築底企穩，隨後迎來結構牛行情。作為成長股聚集地的創業板，在A股市場領跑。截至8月31日，創業板指自2019年初以來的漲幅達118%，遠超同期滬深300指數60%的漲幅。
展望後市，機構對成長股的長期行情依然樂觀，認為只要改革創新持續，符合產業發展趨勢的成長股依舊會是市場的主賽道。不過，企業成長過程中具有很多不確定性因素，要選中持續高增長的好企業，難度比較高。因此，通過專業的成長基金經理進行長期投資，成為不少投資者的首選。
廣發基金策略投資部總經理李巍，是基金行業中少有的經歷三輪牛熊週期轉換的成長股“老將”，常年專注成長股研究。目前單獨管理三隻產品，廣發製造業精選管理時間近9年，任職年化回報為19.55%；廣發新興產業精選任職4年7個月，累計回報195.80%，年化回報26.69%。
表現最為亮眼的當屬廣發科創主題3年封閉，該基金成立於2019年6月11日，基金經理的任職回報達93.03%，年化回報達到71.51%，相較於業績比較基準的超額回報達到40.4%。
李巍單獨在管產品投資業績
產品名稱
任職時間
任職回報
比較基準增長率
超額回報率
廣發製造業精選
2011.9.20
393.90%
93.55%
300.35%
廣發新興產業精選
2016.1.29
195.80%
44.97%
150.83%
廣發科創主題3年封閉
2019.6.11
93.03%
52.63%
40.4%
歸因分析顯示，精選個股是李巍組合的超額收益來源。以廣發科創主題3年為例，組合有一批細分領域的龍頭品種，如邁瑞醫療、欣旺達、立訊精密、啓明星辰、數據港、英科醫療等。其中，邁瑞醫療連續4個季度重倉，區間漲幅88.37%；今年前兩個季度的重倉股英科醫療，上半年漲幅達671%。
李巍是如何從幾千家上市公司中挖掘出這些成長牛股？經歷20個月的成長風格行情後，還有哪些細分領域有望找到持續成長的牛股？當好公司變得比較貴，如何在成長與估值之間進行平衡？近日，我們與李巍進行了一次深入的對話。
組合構建：均衡配置 聚焦成長
1.問：廣發新興產業和廣發科創主題年化回報比較高，你是如何實現的？
李巍：A股大部分時間都存在結構性機會。因此，我的總體原則是淡化擇時，保持相對高的股票倉位，通過適度的行業分散、動態平衡來分散風險。具體以廣發新興產業為例，核心倉位包括兩類資產，一類是長期市場空間大、商業模式比較好的優勝行業，比如電子、計算機、高端製造、消費、醫藥等；另一類是偏防守的行業，主要是金融、地產中的龍頭公司，它們的作用是平滑組合波動。廣發科創主題3年是科技主題基金，重點配置高端裝備製造、醫藥、計算機、電子等，我會結合行業景氣度和估值水平進行動態調整。
2.問：能否簡單介紹一下你的投資框架、組合構建流程？
李巍：我的投資策略或者操作組合時的做法，主要包括四個方面：
一是倉位選擇，每月定期有評估模型。我會根據宏觀經濟、貨幣環境、監管政策、市場估值水平、投資者情緒來確定未來一段時間的倉位波動範圍。
二是行業配置，主要考慮行業景氣度、變化趨勢、產業政策、技術進步和行業估值比較來做行業配置。三是個股選擇，定量方面是通過財務指標篩選出備選，再通過定性分析，如商業模式、企業戰略、管理層執行力、核心競爭優勢等分析選股。
四是優化組合，組合構建完成後，會通過行業輪動或個股持倉比例的動態調整，優化組合，使組合整體達到賠率和勝率比較好的狀態。
過去幾年，我重點投的行業是電子、計算機、醫藥生物、高端製造、消費等，它們屬於長期空間比較大、商業模式比較好的成長型行業，在這裏找牛股，成功概率更高。
精選個股：定量+定性 提高確定性
3.問：作為多年的成長股選手，你是如何選公司？看重哪些指標？
李巍：作為成長股選手，我一直很看重公司的成長性。不過，評估標準有一些變化。入行前幾年，我在高景氣行業挑選成長股，最看重的是公司未來三年的盈利增速，要求有20%-30%的增長，如果能達到50%以上更好。當時，評估企業價值的維度相對單一，對企業的質地、商業模式、自由現金流等關注度不夠。
2016年至2018年，是成長股持續調整的年份。即使選出了行業中最優秀的公司，股票表現也可能不盡如人意。因此，我對自己的投資體系進行反思。我發現，企業增長充滿不確定性，判斷一個公司未來的複合增長率並不容易。如果在選股上把增長看得太重，很容易犯錯誤，給組合帶來比較大的波動。
4.問：成長具有不確定性，如何提高投資中的確定性？
李巍：前幾年對投資的反思中，我深刻體會到，衡量一家公司的價值，成長性只是其中一個重要維度。此外，盈利能力、盈利質量、確定性也是重要的維度。其中，盈利能力考察企業自身創造價值的能力，看ROE、ROIC等指標；盈利質量體現為股東提供的回報——分紅，要有較好的自由現金流；成長性展現企業在收入、利潤、現金流中的成長能力。
盈利能力、盈利質量、成長性都可以用財務指標量化，可以通過ROE、ROIC、自由現金流、收入和利潤的增長等指標去觀察，對歷史數據進行分析。但最難把握的是“確定性”，它是未來的事情，如何才能提高確定性？我的思考是要通過對公司所處行業的生命週期、商業模式、管理層能力、企業治理結構、核心競爭優勢等定性因素的研究，在能力圈內把握個股Alpha收益。
5.問：投資最難的是找到持續增長的成長股，你是如何去找這些標的？
李巍：成長性、盈利能力和盈利質量三者之間是辯證統一，或者説是互有取捨，我們要在不同階段進行平衡和取捨。至於成長性，我會通過幾個維度來研究。
首先，看賽道。看企業所處的行業增速，評估其未來是否有足夠大的市場空間。其次，看商業模式。好的商業模式要順應時代進步和產業升級方向，為社會帶來價值增量。第三，看競爭格局。不同行業的競爭生態不一樣，在競爭格局清晰、贏家通吃的行業中選龍頭，成長的確定性更強。第四，核心競爭力。企業的核心競爭力可以構築針對競爭者的強大壁壘，例如，研發能力可以形成技術或者產品上的持續領先；優質的產品和服務能帶來良好的品牌口碑和用户粘性。
把脈市場：要靠企業成長獲取回報
6.問：最近兩個月，A股波動明顯加大，市場風格輪動頻繁，你如何看2020年後1/3的市場？
李巍：從長期看，我們堅持價值投資，主要是在兩方面獲取收益：一是企業價值從低估恢復到合理階段的回報，二是企業成長的收益，體現為企業價值不斷增長帶來的市值增長。這輪結構性牛市從2019年初走到現在，優秀公司的價值已經被市場充分挖掘，好公司的估值已經處於合理甚至相對高估的階段。往後看三五年，投資要想獲得好的回報，必須依靠企業成長的力量。真正找到那些長期可以創造價值增量的企業，才有可能從市場中獲得超額收益。
7.問：這些年你都是專注於尋找成長股，但這些公司估值都不便宜，你如何在成長性與估值之間進行平衡？
李巍：最近一段時間，關於科技、消費和醫藥估值高的爭論很多，但我覺得要辯證地來看這個問題。首先，估值的高低只是我們投資中的一個參考指標，而不能作為投資的主要依據。與過去三年、五年相比，這些資產的估值處在分位數相對比較高的水平。但這也許只是相對過去。以往，我們可能存在對企業增長的確定性、好的商業模式定價不足的問題，一些好公司的價值被低估。往後看未來五到十年，當前的估值水平也許並不算高。
其次，相比短期的靜態估值，行業的發展方向、商業模式、企業自身創造價值的能力更加重要。正如我們所提到的，成長行業中已經找不到“便宜貨”，我們能做的是在長期有空間的行業中沉下心來研究，把產業的發展方向、行業的競爭格局、企業的發展路徑研究透徹，找到那些具有不斷創造價值能力的企業，通過優秀企業的成長力量，帶領我們穿越週期波動。
李巍：區別主要是產品契約、產品定位、投資策略。廣發創業板兩年定開混合是偏股混合基金，封閉期內的股票倉位為60%-100%；廣發新興產業和廣發科創主題3年為0-95%的靈活配置型基金，是開放式基金。
科創三年的定位是科技主題基金，主要投的行業是醫藥、計算機、電子通信、高端裝備；新興產業是沒有行業限制的全市場產品，行業更分散，既有TMT、高端裝備、醫藥生物等成長型行業，也有金融地產等傳統行業；創業板兩年定開混合要求80%以上的非現金資產投資到創業板股票。
對比來看，創業板兩年定開與科創主題3年的配置方向更接近，均是以TMT、高端裝備和醫藥生物為主。據wind統計，創業板覆蓋25個申萬一級行業，市值佔比最高的四個行業是醫藥生物、計算機、電子、電氣設備。如果將TMT中的通信、傳媒和先進製造中的軍工、機械都算上，則醫藥生物、TMT、高端裝備的權重約為80%，這也是新產品重點配置的領域。
本文由合作方供稿
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