此外，近期與券商相關的政策利好不斷。比如，“次級債新規”發佈，券商獲准公開發行次級債。當前，券商板塊整體估值水平不高。潛在的政策利好或將引導券商的β屬性顯現。
經紀業務：費率下行難以避免，頭部券商和互聯網券商或更受益
整體上看，最近幾年，上市券商的證券經紀業務佔比有所下降，從2018年的47.41%下降到2019年的43.11%，下降4.4個百分點。融資融券利息收入佔比同樣下降，2019年同比下降5.77%。
一是，假設監管層“不準低傭惡性競爭”政策標準未放鬆，對於用户基數大，交易量大的頭部券商無疑證券經紀業務收入上會得到量的提升。
二是，假設監管層“不準低傭惡性競爭”政策標準逐漸鬆綁，對券商而言佣金率可能會進一步下探，券商的證券經紀業務的成長能力=成交量的增長幅度-佣金率的下降幅度，如果成交量的增長幅度超過其佣金率的下降幅度，才能説明券商傳統經紀業務在未來的具有成長能力。
按照總市值排名，我們計算了上市券商（剔除新股，次新股）的成本率水平，頭部券商成本率水平為19.83%，行業平均22.91%，説明在券商經紀業務的成本率上，頭部券商處於相對優勢的地位。除中信建投外，其他頭部券商證券經紀業務淨收入均超過40億。
面對佣金率的進一步下探，小券商沒有規模經濟形成的其他業務支撐，傳統經紀業務收入的減少將直接面臨對利潤的進一步削減，生存空間將會更加狹小。而得益於前期雄厚的客户基礎，低傭會更加吸引潛在投資者，而投資者也會更加傾向規模大，風控體系好的頭部券商（尚存在小券商的客户流入頭部券商的狀況），成交量的增長一定程度上可以彌補佣金率的下降帶來的收入損失，頭部的護城河將逐步建立。
我們以典型券商（東方財富）來看，在佣金戰愈演愈烈的強勢下，東方財富2019年經紀業務淨收入同比上升62.21%，遠超行業水平。在佣金率進一步下探過程中，流量時代將導致更多客户的流入，本身獲客成本便具有極大優勢的互聯網券商大概率會產生成交量增長幅度超過佣金率下降幅度的可能。
交易量的提升以及制度的建立完善將會促進融資融券作為投資者使用頻率更高的金融工具。我們從兩方面來討論單次“T 0”對券商信用業務的影響。
從信用客户數量層面來講，目前開通信用業務的條件必須滿足資金賬户日均資產滿50萬的條件，而前期受政策原因推廣信用業務滿20萬即可開通信用業務的時期，頭部券商已經累積了大量的信用客户資源，現如今財富管理轉型也是將新增轉向存量的轉型。
假設頭部券商和小型券商在新增信用客户上可以達到相同的速度和體量，在存量上始終相差甚遠，隨着財富管理轉型，存量的價值得到充分挖掘，受益程度來説也是頭部券商大於小型券商。
從券源方面來看，如果作為承銷商上市保薦的數量越多可能就會擁有更多的券源，對於信用業務的開展將會提供更多的支持，不管是存量還是新增都會因為豐富的券源池而受益。
頭部券商在IPO數量和再融資發行數量上都明顯高於小型券商。融資融券業務上收入超過20億的（除光大證券外）全是頭部券商，截至上個報告期融資融券餘額上中信證券，華泰證券，海通證券，廣發證券幾乎佔領了行業的半壁江山。如果“T 0”落地，將有可能直接拉動券商的信用業務，而資本雄厚，券源較多的券商將直接受益。
5月29日，證監會發布《關於修改》，自發布之日起實施。主要包括
1 允許證券公司公開發行次級債券
2 為證券公司發行減記債等其他債券品種預留空間
3 統一法規適用
統計數據顯示，近三年，證券公司共發行次級債4563 億元，佔證券公司公司債發行總規模的34%，次級債已成為證券公司重要的流動性和資本補充工具。作為證券公司重要的流動性和資本補充工具，金改的進一步擴大，使得券商更加適應市場的多樣化需求，換個角度來説券商的轉型也迫在眉睫。對於頭部券商的降低風險係數，擴表，到現在的獲准公開發行次級債無疑是強者更強，資本上充足了，轉型也就更加順利。
我們整理了2020年來相關事件:
從年初2020年2月3日截止到2020年5月31日，券商ETF份額淨增加200.08億，5月份成交額達到677.41億，其中華寶中證全指證券ETF（512000）份額增加84.29億，佔比42.13%，國泰中證全指證券公司ETF（512880）份額增加77.73億，佔比38.85%，南方中證全指證券公司ETF（512900）份額增加21.07億，佔比10.53%。五月份成交額上，國泰中證全指證券公司ETF（512880）達到164.88億元，超過上證50ETF的150.23億，寶中證全指證券ETF成交額達到81.29億元。
從近三個月回報率上來看，除了易方達中證香港證券投資主題ETF（513090）實現0.67%的區間正回報，其他各券商ETF均實現負回報，份額最大的國泰和華寶近三個月實現-8.27%，-8.22%的回報率，領跌整個券商ETF基金。
從回撤上來看鵬華國證券證券ETF在5月份在所有券商ETF中取得最大回撤-6.4%，表現最好依然為易方達中證香港證券ETF，回撤控制在-5.43%。
