智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，維持魚躍醫療(002223.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤15.1/16/19.3億元，EPS分別為1.51/1.6/1.93元，對應PE分別為23/21/18倍。
事件：公司發佈2021年三季報，前三季度收入53.1億元(+9.5%)，歸母淨利潤13.5億元(-10.5%)，扣非歸母淨利潤12.3億元(-11.6%)，經營活動現金流10.9億元(-57.4%)。
西南證券主要觀點如下：
業績超預期，盈利能力回到健康的低位。
分季度看，2021年Q1/Q2/Q3單季度收入分別為16.6/19.3/17.2億元(+19.5%/-4.9%/+20.3%)，單季度歸母淨利潤分別為4.6/5/3.9億元(+20%/-31.7%/-0.5%)，同比基數壓力最大的季度已過，單季度收入、業績增速環比Q2顯著改善。
從盈利能力看，2021前三季度毛利率49.8%(-6.2pp)，主要因20年抗疫產品高毛利貢獻和今年部分產品原材料漲價所致，四費率合計22%(-0.2pp)，基本持平，歸母淨利率25.5%(-5.7pp)，預計2021年盈利能力回到一個健康的低位，後續隨着高毛利產品提升，盈利能力有望逐漸提升。
核心產品已恢復至健康軌道。
分業務看，前三季度預計呼吸治療解決方案收入增速20%左右，其中製氧機和霧化器高速增長，但呼吸機高基數下有較多下滑，作為潛力大單品，呼吸機收入相比2019前三季度兩年複合增速仍在40%以上;
糖尿病護理解決方案收入預計增速85%左右，市場佔有率與用户規模不斷提升，cgm產品在9月份也逐步開始入院銷售;感染控制解決方案收入預計略有下降，主要因2020前三季度因疫情高基數，預計後續該業務板塊長期市場份額將持續提升;其餘如血壓計、國內AED、臨牀康復產品也實現較好的恢復增長。
新戰略定位清晰，平台型器械龍頭以2021年為起點開啓新篇章。
公司2021年5月份梳理新的戰略，核心業務聚焦呼吸、POCT、感控三大板塊，該三大板塊具有高毛利、高成長、大空間的特徵，未來有望成為核心驅動力，同時疊加孵化業務(急救、眼科、康復)和基石業務(血壓監測、體温監測、中醫設備、手術器械)的補充以及國際化的推進，公司戰略愈加清晰。
6月18日，公司發佈2021年度第一期員工持股計劃，解鎖條件為2021、2022年淨利潤不低於13、14.9億元，彰顯公司對後疫情時代業績穩健增長的信心;9月2日，對凱立特51%的股權收購完成交割，成功切入連續動態血糖監測(CGM)廣闊市場。“新管理層+新戰略+激勵+併購”多因素催化，預計2021年將是魚躍醫療作為平台型器械龍頭新的起點。
風險提示：戰略執行不及預期、潔芙柔民用拓展不及預期、收購整合不及預期。