國盛證券：給予科鋭國際買入評級，目標價位74.8元

2021-11-08國盛證券有限責任公司鞠興海,孟鑫,李宣霖對科鋭國際進行研究併發布了研究報告《技術服務賦能生態圈佈局，靈活用工借行業東風高成長》，本報告對科鋭國際給出買入評級，認為其目標價位為74.80元，當前股價為60.37元，預期上漲幅度為23.9%。

科鋭國際(300662)

公司概況：品牌力卓越的人力資源解決方案提供商。 科鋭國際成立 1996 年，是國內領先的以技術驅動的整體人才解決方案服務商，截止 2021H1 在全球市場擁有110 餘家分支機構， 2800 餘名專業招聘顧問，收費客户數量 5300 餘， 根據公司2019 年年報數據， 客户復購率高達 75%，大量客户合作週期普遍超 10 年，體現出較強客户粘性。 2020/2021Q1~Q3 分別實現營收 39.3 億元/51.8 億元，同比分別增長 9.7%/89.2%，歸母淨利潤分別為 1.9 億元/1.9 億元，同比分別增長22.4%/40.6%， 2016-2020 年收入與歸母淨利潤 CAGR 分別為 45.9%/31.9%。

人力資源行業快速發展，靈活用工成長空間廣闊。 2020 年預計我國人力資源行業市場規模超 5000 億元， 2023 年市場規模有望增至 10142 億， 2018 年~2023 年CAGR 接近 20%，其中靈活用工市場同期 CAGR 有望達 25%左右，到 2023 年市場規模有望增至 1771 億元。美國、日本、歐洲靈活用工滲透率分別為 10%、 4%及 5%，而中國靈活用工佔比僅為 1%左右，提升空間廣闊。

獵頭起家全產業鏈佈局，“前店後廠” +“千人前面”支撐效率提升。 公司已形成圍繞人力資源全產業鏈服務、線上與線下產品相融合的人力資源服務生態總體佈局， 通過“前店後廠” +“千人前面”戰略提質增效，三大訪尋中心助力公司積累超 1000 萬條高質量候選人信息， 2021H1 千萬級收入集團客户 40 家，佔整體營業收入的 59%， 2017~2020 年前五大客户收入佔比始終保持 20%以上，體現大客户驅動戰略有效性。

靈活用工業務差異化優勢突出，支撐業績高成長。 全產業鏈佈局優勢下公司靈工業務覆蓋行業、崗位類型可實現無邊界拓展，預計目前 IT+醫藥研發崗佔比在20%~30%，對應加成費用率在 20%左右水平，顯著高於行業水平。 2020 年全年累計外包人次達到 19 萬人（ yoy+18.3PCTs），截止 2021H1 外包人數截面數據為 28500 人（ yoy+88.1%PCTs），預計未來靈工業務仍將保持良好發展趨勢，從而支撐公司業績持續高成長。

研發投入持續加碼，技術產品取得階段成果。 通過持續研發投入，公司持續加強技術中台和數據中台建設，積極在大數據、 AI 等領域開發新功能賦能內部運營及外部客户。在垂直招聘平台、人力資源 SaaS 雲平台、人力資源產業互聯平台、區域人才大腦平台四個板塊均實現階段性成果。

國際化佈局領先行業，全球化發展機遇助力挺進“530”。 自 2018 年收購 Investigo以來公司國際化業務能力明顯提高， FY2020 海外收入 10.9 元（ yoy-15.2PCTs，主要受疫情影響），佔比 27.8%，“一帶一路”政策推動下東南亞等海外人才招聘市場機遇或成為公司業績增長點，領先行業國際化佈局有望助力公司加速向“530 目標”挺進。

投資建議： 我們看好公司以技術驅動的整體人才解決方案服務商的發展空間，靈活用工高成長支撐業績優異表現，技術產品未來有望成為全新增長引擎。 預計公司 FY2021-2023 歸母淨利潤 2.7/3.5/4.3 億元，同增 43.1%/31.4%/21.2%，對應EPS 分別為 1.35/1.78/2.16 元/股，給予公司 2022 年 PE 42 倍，對應目標價 74.8元，首次覆蓋予以“買入”評級。

風險提示： 疫情復發風險；宏觀經濟不景氣風險；招聘顧問流失風險等

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級13家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為65.05；證券之星估值分析工具顯示，科鋭國際（300662）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。