智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，開年以來市場持續回落，但地產、銀行、券商等板塊則相對抗跌、甚至逆勢上漲、呈現顯著的相對收益。興業證券從2021年11月開始便反覆強調，不要低估、忽視“穩增長”板塊的投資價值，市場可能出現一波類似“mini版2014”的低估值結構性行情。需要強調的是，相似更多是結構，指數大概率只是2014年的“mini版”。
1)2014年是全面的系統性放鬆，而當前在地產“房住不炒”、基建“託而不舉”大基調下，政策寬鬆力度和空間相對有限，更有可能是階段性、託底式的放鬆。2)2014年逐漸演變成為一輪槓桿牛，而當前市場槓桿力量較弱，機構資金仍是市場主導力量。3)2014年中，金融、地產等低估值板塊市值權重較高，從而帶動指數大幅上行。而當前這些板塊的市值權重已顯著回落，對指數的拉動效應減弱。
興業證券觀點如下：
覆盤2014年，即使回過頭來看當年政策放鬆的信號和邏輯都非常明確，但市場仍經歷了一個漫長的、從“預期升温”到“將信將疑”再到“最終相信”的變化過程，並最終演繹出一波低估值修復的結構性行情。整體來看，2014年的低估值修復可以大致分為三個階段：
第一階段：預期升温，2014年初政策開始轉向寬鬆，帶動市場逐步回暖。2013年四季度，國內經濟下行壓力再次加大。針對這樣的情況，2013年底開始政策逐步轉向。2014年4月央行連續釋放降準、開展信貸資產質押試點、創設PSL等利好，帶動市場逐步回暖。2014年7月下旬金融、地產、有色等板塊更一度上漲。
第二階段：將信將疑，2014年三季度政策寬鬆難抵經濟下行，市場進入糾結期。儘管2014年初開始政策端“穩增長”已在不斷落地，但由於實體經濟加槓桿動力較弱，2014年下半年宏觀數據仍持續不達預期。受此影響，2014年三、四季度期間市場多次波動調整。在2014年7月大漲後，8月金融、地產、有色等板塊很快陷入調整。此後2014年8、9月下旬，市場又連續因為宏觀數據不及預期而出現調整，10月更因為疊加美聯儲宣佈退出QE4、滬股通延期等因素而顯著回調。然而，行情正是像這樣，在政策持續加碼、市場猶猶豫豫、指數震盪抬升中逐步確立。
第三階段：最終相信，2014年底政策全面寬鬆，指數行情開啓。經濟下行壓力下，政策寬鬆不斷加碼。終於2014年11月央行宣佈降息，政策轉向全面寬鬆，金融地產帶動指數加速上行。
類似“mini版2014”的低估值結構性行情正在展開，當前仍是佈局窗口：1)政策放鬆的信號已經明確。2021年12月以來，決策層不斷在政治局會議、經濟工作會議等重要場合要求“穩增長”，央行連續降準、下調政策利率等政策寬鬆，財政部宣佈新增專項債額度1.46萬億提前下達，1月份部分省市重大項目較往年提前下發，反覆確認和兑現行情核心的邏輯，也帶動銀行地產等低估值板塊修復。2)當前金融地產等低估值板塊同樣是人少的地方。不管是估值還是機構持倉都處於歷史底部，四季度以來已開始加倉。並且在“穩增長”預期升温下，市場關注度正不斷提升。
風險提示：關注政策寬鬆不及預期，中美博弈超預期等。
本文選編自“興業證券”，作者：張啓堯、胡思雨;智通財經編輯：熊虓。