【研究報告內容摘要】
事件：公司發佈2020 年年報，全年實現營業收入9103.2億，同比增長9.6%；歸母淨利潤223.9億，同比增長10.9%，扣非淨利潤205.6億，同比增長12.3%。
Q4業績加速釋放，全年業績略超預期。2020年公司實現營業收入9103.2億，同比增長9.6%；歸母淨利潤223.9億，同比增長10.9%，扣非淨利潤205.6億，同比增長12.3%，其中Q4營業收入、歸母淨利潤分別為2863.2億、75.1億，同比增速分別為6.4%、36.4%，Q4業績增速超預期。分業務看，工程承包業務實現收入8133.3億，同比增長12.3%，仍保持穩定增速；勘察設計、工業製造、房地產開發、物資物流業務分別實現收入184.6/180.5/409.3/766.2億，分別同比增長2.1%/-0.3%/-0.9%/6.6%。
訂單規模快速增長，在手儲備充足。公司2020年新籤合同25542.9億，同比增長27.3%。其中工程承包、勘察設計諮詢、工業製造、物流與物資貿易、房地產開發新簽訂單規模分別為22207.4億、225.5億、345.1億、1204.0億、1265.2億，增速分別為28.3%、51.1%、33.8%、25.9%、0.9%。工程承包細分板塊中，房建業務訂單佔比最高，佔比達38.7%，2020年房建訂單總額為8585.5億，同比增長58.3%；鐵路、公路、城市軌道、市政工程、水利水電、機場碼頭板塊新簽訂單規模分別為2892.1億、2621.7億、1966.4億、4598.9億、614.3億、300.4億，分別同比增長10.7%、-19.3%、10.0%、49.0%、118.8%、-20.2。目前公司在手訂單43189.3億，同比增長31.9%，訂單保障倍數達4.7倍，業績增長無虞。
毛利率略微下滑，費用管控良好。2020年公司綜合毛利率9.6%，較上年同期減少0.38pct；分業務看，工程承包、勘察設計、工業製造、房地產開發、物資物流業務毛利率分別為7.2%/33.4%/24.0%/20.3%/9.7%，分別同比變動-0.25%/+1.30%/+1.21%/-1.04%/-2.43%。期間費用率為5.12%，較上年同期下降0.15pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.62%/2.09%/2.04%/0.36%，較上年同期分別變動-0.03%/-0.09%/0.05%/-0.08%，費用控制良好。
經營性現金流略有增長，資產負債率明顯改善。2020年公司經營性現金流量淨額為401.1億，同比增長0.26%，投資活動產生的現金流量淨額為-503.0億，淨流出量較上年同期增加1.3億，主要是對外股權投資增加所致。公司2020年末，資產負債率為74.8%，較上年同期下降1.0pct，降槓桿效果明顯。
盈利預測與投資建議：公司房建&市政領域訂單快速增長，在手訂單儲備充足，且公司資產負債率近幾年持續下降，財務約束有望解除，隨着需求波動進入新的中週期，估值體系切換，公司有望迎來價值迴歸，預計公司2021、20221年收入為10614.8億、12181.1億，增速分別為16.6%、14.8%，歸母淨利潤為257.8億，291.8億，增速分別為15.1%、13.2%，EPS為1.90元、2.15元，對應PE分別為4.1X、3.6X，給予買入評級。
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