遭遇疫情黑天鵝的2020年即將結束，2021年正在蹣跚而來，率先進入後疫情時代的中國經濟，將持續穩健增長，並有望成為全球最大的消費市場，這對於白酒行業來説，無疑是長期利好。
2020年，白酒板塊在A股上依然還是“萬紫千紅”的勁頭，連復星這樣的外來資本都在涉足白酒，這意味着白酒產業已經全面迎來了資本化浪潮。
與此同時，郎酒股份、國台酒業相繼披露了招股説明書，並有望在2021年成功敲開資本市場的大門，而後續還會有更多的醬香型白酒企業衝擊A股。
作為A股上的唯一一家醬香型白酒企業，貴州茅台的股價用“酒上雲霄”來形容，也不為過，而郎酒股份、國台酒業，誰將成為第二隻醬香型白酒股票，則是社會各界關注的焦點。
業內人士告訴《五穀財經》，隨着更多醬香型白酒企業問鼎A股，2021年醬香型白酒行業會更加火熱，尤其是郎酒股份，市值將僅次於貴州茅台、五糧液，而嚴重依賴關聯交易的國台酒業，則存在較大的不確定性。
依靠關聯交易拉動收入增長
在天津地區，天士力控股集團以及閆希軍有着很高的知名度，旗下公司（天士力，全稱為“天士力醫藥集團股份有限公司”）早已登陸A股，而享受着國務院特殊津貼的閆希軍，則以擅長資本運作而聞名於世。
為了更好地享受資本紅利，日前，天士力宣佈，擬將其控股子公司天士力生物醫藥股份有限公司（下稱“天士力生物”）分拆至科創板上市。
除此之外，閆希軍實際控制的國台酒業，也於12月3日更新了招股説明書，一旦國台酒業IPO成功，閆希軍真是應了那句“吃藥喝酒”的資本諺語了。
資料顯示，國台酒業專注於醬香型白酒的研發、生產和銷售，三個釀酒基地均位於仁懷市茅台鎮，是茅台鎮第二大釀酒企業。
數據顯示，2017年-2019年，國台酒業分別實現營業收入約為5.73億、11.77億和18.88億元，而2020年上半年營業收入則在13.59億元左右。
從以上數據來看，近年來，國台酒業的收入保持了快速增長態勢，即使在疫情衝擊之下，收入也沒有受到什麼影響。
不過，國台酒業在崛起的過程之中，離不開閆希軍及其旗下公司的支持，換言之，閆希軍通過關聯交易的方式，拉動着國台酒業收入增長。
以2019年為例，天津天士力醫藥商業有限公司、天士力醫藥集團股份有限公司、天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司和閆希軍控制的其他企業，就為國台酒業貢獻了8000萬元以上的收入，佔比在4.26%左右。
公告顯示，2017年-2019年，閆希軍及其控制的企業，一直都是國台酒業的第一大客户，收入佔比各在8.94%、5.8%和4.26%左右，可謂是“兄弟同心，其利斷金”。
實際上，國台酒業依靠關聯交易做大做強，一直備受詬病，甚至有人認為，在資本市場上長袖善舞的閆希軍，為了讓國台酒業上市，通過關聯交易的方式“為業績注水”。
“與其他消費品不同，白酒並不存在保質期這個問題，尤其是醬香型白酒，放的時間越長，反倒口感越好，這也是老酒值千金的道理，”一位證券從業人士告訴《五穀財經》，閆希軍控制的企業不僅數量較多，且收入規模較大，這些企業聯合起來不斷購買國台酒業的產品，不僅幫助國台酒業消化庫存，還能推動收入增長，“眾人拾柴火焰高，這些企業一起購買國台酒業的產品，每家企業的壓力也不大，而等到國台酒業一旦上市，閆希軍的身價將會飆升，所以這個關聯交易是十分划算的買賣。”
第一大客户突然消失
自從披露招股書之後，圍繞國台酒業關聯交易的質疑聲就從未停止過，而且一浪高過一浪，這讓國台酒業及其閆希軍倍感壓力。
值得關注的是，2020年上半年，國台酒業的前五大客户發生了“天翻地覆”的變化，閆希軍實際控制的公司，不僅沒有蟬聯第一大客户，也未能躋身前五大客户榜單。
“A股上依靠關聯交易進行財務造假的公司很多，近年來最為出名的就是樂視網，因此，關聯交易在收入中佔比過大，會受到資本市場的格外關注，”上述證券從業人士告訴《五穀財經》，閆希軍實際控制的公司，之所以未能在2020年上半年，繼續成為國台酒業的第一大客户額，估計就是外界質疑聲太大，閆希軍不得不避嫌，“另外，如果關聯交易問題不能得到解決，也會影響國台酒業上市進程。”
與此同時，廣東粵強酒業有限公司、深圳粵強臻品酒業有限公司和廣東益潤貿易有限公司“取而代之”，成為國台酒業的第一大客户，其中廣東粵強酒業有限公司在2018年和2019年裏，都是國台酒業的第二大客户。
然而，《五穀財經》卻注意到，粵強酒業也是國台酒業的股東，招股説明書顯示，粵強酒業持有國台酒業1.19%比例的股權，數量不到436萬股。
實際上，很多經銷商都是國台酒業的股東，截止目前，國台酒業的持股經銷商合計104家。
對此，國台酒業方面表示，引入經銷商持股已成為白酒行業企業的重要激勵方式，公司參照行業慣例引入持股經銷商有利於實現與經銷商的深度合作。
雖然經銷商持股，有利於白酒企業與經銷商進行深度合作，不過，經銷商成為股東之後，也存在一定弊端，比如經銷商以較低的入股價格，或者後續市值管理的方式抬升股價，通過股票套現獲利來取得銷售返利。
著名經濟學家宋清輝則指出，從經濟學上講，企業之所以熱衷實施經銷商持股計劃，最終還是為了經濟利益；經銷商持股計劃，可以讓經銷商分享公司發展的成果，有助於提高公司自身的凝聚力和市場競爭力。
但另外一方面，宋清輝表示，“經銷商持股計劃會帶來太多各懷目的的股東，而這些股東很難在諸如企業發展戰略、組織管理、經營規劃、利潤分配等方面達成一致，最終會帶來扯皮、謾罵、不歡而散。經銷商持股是一把雙刃劍。”