PE70：20！恆瑞醫藥與製藥巨頭輝瑞估值對比，有何優勢？

全球最大製藥公司輝瑞公司、中國最大醫藥上市公司恆瑞醫藥估值對比，看完後你一定會大吃一驚。輝瑞公司創建於1849年，迄今已有170多年的歷史，總部位於美國紐約，是全球最大的以研發為基礎的生物製藥公司。輝瑞公司於1944年在美國紐約證券交易所上市。

目前，輝瑞公司股價為36美元，總股本為55.78億股，總市值為2008.1億美元。2月2日，輝瑞公佈2020年業績，2020年全年營收為419.08億美元，同比增長2%;淨利潤為96.16億美元，同比減少41%;基本和攤薄後每股淨收益分別為1.73美元和1.71美元。輝瑞預計公司2021全年收益在594億美元614億美元之間;攤薄後每股收益在3.1美元3.2美元之間。目前輝瑞2020年靜態市盈率為21.28倍。

目前恆瑞醫藥的總市值達到4673.2億，2019年淨利潤為53.28億，2020年淨利潤預測為64.66億，動態市盈率70.7倍。輝瑞作為世界第一製藥公司，估值只有20多倍。世界上最牛的醫藥公司輝瑞才13075多億人民幣市值，但輝瑞去年淨利潤是625億，而恆瑞醫藥的淨利潤才53億，利潤差了十多倍，估值是輝瑞的好幾倍。如果恆瑞醫藥市值這個漲法，很快就會超過輝瑞。即使總市值追上了，但利潤追得上嗎？看來投資需要睜眼看世界，眼界要放寬。

不過，恆瑞相較於輝瑞的高成長性，應給更高的估值倍數。恆瑞醫藥2000年上市，20年平均市盈率為49.57倍，歷時最高市盈率為104.79倍，最低市盈率為20.81倍。目前，恆瑞醫藥市盈率為78.83倍。按照券商預測，2020年恆瑞醫藥淨利潤為64.66億，對應4613億總市值，2020年市盈率為71倍。券商預測2021年業績為82.29億，動態市盈率為56倍。

從這個角度來説，恆瑞醫藥2020年市盈率比平均市盈率高20個點，但2021動態市盈率接近平均市盈率。不過券商預測也只是預測，不一定真能達到，上市公司業績也是充滿變數。另外，股價也不一定就以平均市盈率為準，可能跌到30倍，也可能在60倍就穩住了。

我們看到，恆瑞醫藥在2017年之前市盈率基本在40、50倍。2007年、2008年大牛市的時候，2017年之後幾年市盈率快速上升，基本在80、99倍，今年1月創下了100多倍的高點。這與基金抱團、機構推高有直接關係。 恆瑞醫藥作為中國上市公司第一醫藥股，到底多少估值合適，需要投資者自己根據風險承受能力自己把握，它的平均市盈率水平就在40、50倍。這個估值水平，實際上已經有A股市場的核心資產估值溢價。

輝瑞除了之前的長達130年的成長，其股價在1980年開始一直保持持續增長，期間穿越了美國曆史上的4次經濟危機，成長到2000年，然後股價進入了一個平緩波動期。2000年時，時為成長股的輝瑞市盈率也高達60倍，而到2018年只有11倍，彼時高點的投資者在18年後才得以解套。

長江商學院薛雲奎老師在2019年12月1日於成都的一次公開課，主題為“中國製藥行業競爭生態分析”。該演講根據中國128家制藥企業，重點對比了輝瑞製藥和恆瑞醫藥。輝瑞製藥面臨的主要挑戰是專利藥到期以後快速被仿製，但是新藥又需要不斷大量研發投入，看到輝瑞製藥的毛利率在下降，銷售的增長有停滯不前的窘境。

中國的製藥企業是剛好相反，銷售和利潤都在持續上漲之中。在中國與輝瑞最相像的就是恆瑞。恆瑞的毛利率：86%以上説明產品有定價權。恆瑞醫藥海外銷售佔比5%，非常低有國際化的空間。作為上市公司的恆瑞，蘋果這樣公司能夠為股東帶來好的回報，又公開上市對股東是好事情，但是作為這樣的股東你要付出的代股價不太便宜才能擁有。

恆瑞醫藥一直股價較高，處於較高估值狀態，雖然是非常非常好的公司，但價格也太高了，跟茅台很像，但這樣的股票如果等到其處於低估應該是非常困難的。