智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，億聯網絡（300628.SZ）UC行業領跑者，輕資產嚴管控助力優質成長。預測2021-2023年公司的收入分別為35.23/44.76/56.15億元，EPS為1.74/2.21/2.77元。採用市盈率法對公司進行估值，參考可比公司，給予2021年50倍PE，對應市值為784億元，目標價86.82元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
國金證券指出，公司現金牛產品SIP話機市佔率第一(29.5%，Frost&Sullivan，2019)，未來5年行業CAGR約5%，穩定增長;2015年進入轉型期，VCS產品線齊全、性能佳，成為第二增長曲線。行業未來三年CAGR 11.4%，預計公司VCS收入佔比將從當前19%提升至2023年35%。
國金證券主要觀點如下：
公司是國際領先的企業通信與協作解決方案提供商，三大業務穩中有增，雲視頻與雲辦公終端順勢啓航。公司現金牛產品SIP話機市佔率第一(29.5%，Frost&Sullivan，2019)，未來5年行業CAGR約5%，穩定增長;2015年進入轉型期，VCS產品線齊全、性能佳，成為第二增長曲線。行業未來三年CAGR 11.4%，預計公司VCS收入佔比將從當前19%提升至2023年35%。2020年設立雲辦公終端產品線，其中商用耳機前景廣闊，市場競爭格局鬆動，公司有望複用SIP音頻技術，趕超頭部廠商。
輕資產運營模式、強大的經銷網絡與費用管控力提升盈利水平。公司採用外協生產，銷售與研發協作緊密，對市場變化敏鋭度高。自主研發能力形成差異化競爭優勢，工程師紅利使公司研發費用率維持7%左右，低於海外同行約8 PP。各國市場準入資質、品牌認知度及穩定的渠道商構成公司的銷售壁壘。截至2019年底，公司在全球共擁有153家經銷商，通過嚴格把控渠道管理，銷售及管理費用率約8%，低於同行約25 PP，並與微軟、騰訊、Zoom等達成戰略合作，生態體系豐富，淨利率40%+，盈利能力強。
疫情加深行業認知，軟硬一體是統一通信發展方向，公司將從中獲益。近年來雲計算發展迅速，疫情加速雲通信等產品認可度，Teams、Zoom等產品用户數不斷增加。國金證券認為軟硬一體是行業未來發展方向，公司兼具軟硬件產品及能力。國金證券認為SIP話機作為公司現金牛業務，增速超行業總體(約10%，Frost&Sullivan)，預計未來三年將持續保持15%以上穩定收入增長;VCS、雲辦公終端產品成長性更強，將受益於行業景氣度提升，未來三年合計收入增速超50%。分場景測算2025年公司市場規模約14-37億美元。
風險提示：海外疫情反覆;匯率波動;SIP市場需求放緩;未來股東減持;費用率遠低於競爭對手，淨利率呈下滑趨勢，高淨利率否可持續;經研究2020年證交所回函，經銷商的可持續經營以及經銷商對公司業績貢獻仍存在風險。