多層次資本市場駛入“快車道” 為經濟轉型升級引入金融活水

　　本報記者 吳曉璐

　　30年生根發芽、枝繁葉茂，我國資本市場從無到有，從小到大。目前，我國資本市場已經擁有近4200家上市公司，合計市值近80萬億元，位居全球規模第二大資本市場。

　　30年，從滬深交易所到新三板，再到區域性股權市場，我國“金字塔”型多層次資本市場體系初步建立。主板、中小板、科創板、創業板、新三板改革漸次推進，各項制度不斷完善，轉板機制加快構建。

　　30年，資本市場股權融資從0到15.6萬億元，從服務國企改革到助力經濟轉型升級，多層次資本市場為實體經濟引入金融活水。

　　在資本市場而立之年，我國多層次資本市場仍肩抗重擔，在構建新發展格局，服務經濟高質量發展，推動科技、資本和實體經濟高水平循環過程中，發揮其特殊作用。

　　多層次資本市場不斷完善

　　我國資本市場的發展，從“摸着石頭過河”起步，到建立多層次資本市場，曾經歷多重曲折。自黨的十八大以來，多層次資本市場頻繁出現在中央文件、政府工作報告中，多層次資本市場體系得到快速發展和完善。

　　自滬深交易所成立10年後，為解決中小企業融資難以及中國產業轉型升級等問題，從2000年起，深交所開始籌備創業板。當時恰逢美國新經濟泡沫破滅，加之主板全流通問題未解，創業板的籌建工作一度停滯。

　　2004年，作為分步實施創業板的第一步，深交所中小企業板率先成立，在後期的運行中，為創業板的設立積累了寶貴經驗。

　　2005年的股權分置改革，解決了主板全流通問題，中國資本市場發生了轉折性變化，步入嶄新的發展階段。2007年，建立創業板再次提上日程；2009年10月23日，深交所舉行創業板啓動儀式，10月30日，首批28家公司掛牌上市。

　　在創業板設立3年多之後，新三板（即全國中小企業股份轉讓系統）於2013年1月16日揭牌運營，定位為非上市公司股份公開轉讓和定向發行的市場平台，為公司提供交易、定向融資、併購重組等相關服務。

　　自2008年天津股權交易所設立以來，我國各地的區域性股權市場（俗稱四板市場）在2010年至2015年紛紛設立，目前基本形成了“一省一家”的格局。

　　自去年以來，資本市場開啓了一場以註冊制改革為龍頭的全市場深改。2019年7月22日，上交所舉行科創板首批公司上市儀式，22家企業掛牌上市。2020年7月27日，新三板精選層設立並開市交易，2020年8月24日，創業板改革並試點註冊制落地，首批18家企業掛牌上市。

　　至此，涵蓋主板、中小板、科創板、創業板、新三板以及區域性股權市場的多層次資本市場體系確立，並進一步完善。

　　開源證券首席經濟學家趙偉對《證券日報》記者表示，90年代以來，我國資本市場從無到有、從單一到多元，發展非常迅速。經過30年的持續努力，我國多層次資本市場體系已經初步成型，底層基礎設施、監管體系等均逐漸和國際市場接軌。

　　滬深交易所數據顯示，截至12月17日，滬深交易所上市公司合計4125家，總市值77.7萬億元。其中，主板、中小板、創業板和科創板分別2047家、990家、883家和205家。《證券日報》記者據Wind資訊數據整理，自滬深交易所成立以來，A股股權融資累計已達15.6萬億元。

　　全國股轉公司顯示，截至12月18日，新三板掛牌公司8208家。另據證監會網站數據，目前，在證監會備案的區域性股權市場已達34家。

　　中山證券首席經濟學家李湛亦對《證券日報》記者表示，目前，我國多層次資本市場體系的整體層次已相對完備，形成了功能互補、各具特色、有機互聯的資本市場新格局，但後續在深化各板塊內部改革，以及加強不同板塊間的協調性等方面，仍有一定的提升空間。

　　助力構建新發展格局

　　自去年“深改12條”推進以來，資本市場的包容性和覆蓋面已經大幅拓寬。一批發展潛力大、技術過硬的創新創業企業，通過科創板、創業板、新三板等多層次資本市場平台，獲得了融資發展。

　　站在資本市場30週年，展望即將到來的“十四五”時期，加快構建新發展格局，促進科技、資本和實體經濟的高水平循環，對資本市場提出了更高的要求。

　　“當前，我國經濟已經進入新的發展階段。‘十四五’時期新發展格局的構建，需要資本市場的強力配合，也對我國資本市場改革發展提出了更高的要求和目標。”趙偉表示，多層次資本市場的建設和完善，對於推動產業轉型升級、提高經濟發展質量具有重要意義。

　　其一，大力發展多層次資本市場，有利於促進要素資源的市場化配置。資本市場具有高效的資源配置能力，能夠引導資金流向實體經濟中效率更高、質量更高、更為關鍵的領域中，從而促進產業結構的升級轉型。其二，資本市場的定價機制透明、靈活，完善的多層次資本市場將為更多的科創型企業注入活力，實現其與資本市場資金、資源的有效對接，從而推動高科技行業、服務業快速發展。

　　李湛表示，發展多層次的資本市場體系，可以滿足不同發展階段、不同產業特點、不同規模量級企業的融資需求，有助於優化我國融資結構，增加直接融資比重，提高資本市場進行資源配置的效率，更好地服務於實體經濟，有助於形成國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

　　此外，有市場人士認為，大力發展多層次資本市場，有助於拓展和優化股權創投機構退出途徑，解決科創企業早期融資問題。

　　需強化差異化發展

　　“目前我國多層次資本市場的格局和我國經濟實力、發展速度仍然不完全匹配，如服務實體經濟的深度和廣度仍需繼續提升、直接融資和間接融資發展不均衡等。”談及我國多層次資本市場現狀，趙偉表示，未來一段時間，我們仍要繼續努力，總結過去的發展經驗和教訓，立足於服務實體經濟發展和轉型升級，加快形成一個和我國經濟發展水平相適應的多層次資本市場體系。

　　趙偉認為，未來可以在以下三個方面進一步完善多層次資本市場建設，提高直接融資比重，為經濟轉型注入活力。其一，在前期註冊制試點經驗的基礎上，穩步、全面推行股票發行註冊制，拓寬科創企業、中小企業的融資渠道；其二，進一步完善退市制度，強化優勝劣汰的機制，推動上市公司提高質量；其三，持續完善監管體系，如強化信息披露，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假行為等。

　　在李湛看來，進一步發展多層次資本市場，一方面，要促進各層次市場協調發展、有機互聯，提升整個資本市場服務實體經濟、助力企業融資的能力；另一方面，要對各層次市場進行差異化發展，突出各市場板塊的特色，並加快相關制度改革落地。“進一步推動註冊制改革，由科創板、創業板延伸至其他版塊，促進我國資本市場不斷走向國際化、不斷髮展成熟；建立精選層公司轉板上市機制，豐富掛牌公司上市路徑，打通中小微創新型企業成長路徑。”

　　近日，證監會副主席閻慶民在2020央視財經論壇暨上市公司峯會上表示，加快探索形成資本市場更好服務經濟社會高質量發展的制度、機制和體系，要加快完善多層次資本市場體系，適應不同類型、不同發展階段企業差異化融資需求，是更好服務實體經濟的關鍵。要科學把握各層次股權市場定位，堅持突出特色、錯位發展，完善各板塊制度安排。