民生證券：給予海螺水泥買入評級

2021-12-20民生證券股份有限公司李陽對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《堅定減碳，看好“現金牛”的綠電投資》，本報告對海螺水泥給出買入評級，當前股價為40.27元。

海螺水泥(600585)

一、事件

近期，受兗礦能源佈局新材料新能源影響，市場較為關注傳統企業轉型升級的變化，我們梳理龍頭海螺水泥（包含集團）2021年對節能減排、新能源領域的投資表現，可以看出，海螺在“風光電”的佈局明顯加快，也為碳減排、碳交易提前奠定優勢。

二、點評

佈局新能源受政策鼓勵，有利降碳、節電，直接意義是降本、增強競爭力

在雙碳前提下，節能減排與企業成本直接掛鈎。10月26日，國務院發佈《2030年前碳達峯行動方案》，提出在推動建材行業碳達峯過程中要因地制宜利用風能、太陽能等可再生能源。同時作為高耗能行業，水泥市場交易電價不受上浮20%限制。

①降低煤耗：2020年海螺水泥合計消耗煤炭3464萬噸，今年煤價上漲成本壓力陡增，10月煤價峯值為2592.5元/t，往年以500-600元/t為主，企業有充足動力降低單噸煤耗，通常採取技改方式實現，例如分解爐擴容提高煤炭燃燒效率，篦冷機設備升級提高熱能回收效率，2020年海螺針對24條熟料產線分解爐擴容、28條熟料產線篦冷機技改，熟料平均標準煤耗下降3kg，此外正在試點推廣的技術還包括富氧燃燒等。

②降低電耗：2020年總耗電量144.7億kwh，餘熱發電是海螺工廠標配，裝機總量為1263MW，全年累計發電量87.14億kwh，約佔全部電量需求的38%。也可以通過技改，例如錕壓機技改提高水泥磨運轉效率、降低工序電耗。如果外購電用光伏、風電替代，將迅速減少用電成本。

③綠電投資：2021年12月4日，廣西興安海螺18兆瓦光伏發電項目開工。12月3日，海螺水泥簽訂鳳陽光伏產業園項目合作框架協議，規劃項目包括石英岩礦山和深加工、光伏玻璃生產、光伏組件、太陽能發電、淮河碼頭等。11月13日，宣城市政府、海螺集團、華晟新能源圍繞新能源產業投資、光伏技術研究等簽署戰略協議。10月29日，海螺水泥投資23億元實施益陽海螺新材料、新能源綜合開發項目。9月17日，海螺集團聘任中國工程院院士彭壽為首席科學家（曾獲全球玻璃“奧斯卡大獎”）。8月30日，海螺水泥以4.43億元收購海螺新能源公司100%股權。

④資金優勢+地利：在手現金充裕，前三季度貨幣資金635億元，交易性金融資產263億；一體化佈局藉助區位優勢，例如安徽鳳陽石英砂礦產豐富，公司工廠遍佈全國，既有富風領域（西北），又方便落地分佈式光伏。此外，水泥同行同樣具有降碳需求，公司未來如有餘電外售渠道較多。

三、投資建議

我們提示重視基建鏈，基建投資有望發揮“抓手”作用，有效對沖明年尤其Q1的下行壓力；關注新舊能源轉換升級，投資綠電龍頭佔優。我們預計2021-2023年歸母淨利分別為351.7、358.6億、359.7億，12月17日收盤價對應動態PE分別為6、6、6x，估值低於歷史中值，維持“推薦”評級。

四、風險提示

國內政策變化、國際經濟形勢變化不及預期；天氣變化不及預期；綠電投資進展不及預期。

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.64；證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)