東興證券：給予國瓷材料買入評級

2022-03-10東興證券股份有限公司劉宇卓對國瓷材料進行研究併發布了研究報告《業績穩步增長，主營業務有序推進》，本報告對國瓷材料給出買入評級，當前股價為34.96元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為95.90%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為方正證券的董伯駿。

國瓷材料(300285)

國瓷材料發佈2021年年報：全年實現營業收入為31.62億元，YoY+24.37%，歸母淨利潤為7.95億元，YoY+38.57%，對應EPS為0.79元。

主營業務板塊均實現穩步增長。①受益於MLCC介質材料銷量增加，公司電子材料板塊營收同比增長19.53%至10.46億元，電子材料銷量同比增長30.59%，毛利率微增0.33個百分點至47.24%。②公司齒科材料國內銷量增加、海外業務開拓效果顯著，帶動公司生物醫療材料板塊營收同比增長19.44%至6.95億元，毛利率提升4.84個百分點至62.33%。③隨着公司蜂窩陶瓷載體新產能投產、良品率逐步提升、海外後市場銷售取得明顯增幅，公司催化材料板塊營收同比增長32.18%至4.17億元，但銷售均價下降導致毛利率下滑2.24個百分點至53.13%。

電子材料業務擴充產能，助力收入繼續增長。受益5G建設、新能源汽車等產業的快速發展，國產MLCC產業鏈需求旺盛。公司是全球領先的MLCC粉體材料生產商，國內市佔率達80%、全球市佔率超過25%。公司下游客户包括三星電機、風華高科等均在積極擴充產能。為滿足下游對MLCC粉體不斷增長的需求，公司將在原募投項目2500噸/年產能的基礎上再新增2500噸/年並擴建廠房，達產後公司MLCC介質材料產能將達到1.5萬噸/年。此外，公司超精細氧化鋯粉體和氧化鋯微珠產品順利導入新能源產業，並已批量供貨，預計未來銷售有望提升。鋰電池塗覆用的高純超細氧化鋁及勃姆石材料方面，公司正在積極進行產能擴充，預計3年內高純超細氧化鋁產能逐步擴充至3萬噸/年，勃姆石逐步擴產至10萬噸/年，以應對鋰電池原材料市場旺盛的需求。我們預計各產品產能的擴產有助於公司收入規模繼續增長。

生物醫療材料進一步完善佈局。近年來國內口腔護理服務市場快速發展，公司在齒科材料行業已具有一定的知名度。公司義齒用納米級氧化鋯粉體材料的國內市佔率持續提升，氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷等牙科材料海外市場開拓效果顯著，相關產品的海外影響力逐步提高。此外，公司孫公司入股材料加工設備製造商柯樂德，有助於公司把握口腔行業數字化轉型的機遇。

催化材料的國產替代持續推進。蜂窩陶瓷載體全球市場由美國康寧公司和日本NGK公司壟斷，公司是國內少數取得技術突破、並實現大規模量產的蜂窩陶瓷廠商，公司正全力推進蜂窩陶瓷實現國產替代。公司的碳化硅DPF項目實現技術突破，目前已經完成國六產品全系列開發，所有產品均已具備量產能力。市場開拓方面，公司超薄壁TWC產品和GPF產品在國內汽油機微卡領域大批量供應，柴油機DOC、SCR、DPF、ASC等產品開始穩定供貨。隨着新產能的投產、良品率逐步提升，公司將獲得更多公告、進入更多主機廠供應商名錄，持續推進國產替代進程。

公司盈利預測及投資評級：國瓷材料目前已成長為陶瓷材料行業的平台型公司，主要業務板塊均有較好發展前景。基於公司2021年年報，我們相應調整公司2022~2024年盈利預測。我們預測公司2022~2024年淨利潤分別為10.21、12.63和15.28億元，對應EPS分別為1.02、1.26和1.52元，當前股價對應P/E值分別為33、27和22倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：技術路線競爭加劇；下游客户訂單減少；下游需求增速不及預期。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為48.97。證券之星估值分析工具顯示，國瓷材料（300285）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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