6124點已過去14年：A股暴跌背後的真相

作者：財姥爺 編輯：小市妹

　　這周市場走得非常猶豫，成交量明顯下降，有北上資金放假的因素，跟當前經濟基本面的複雜性增強也有一定關係。

　　本週二，美國WTI原油價格突破每桶80美元大關，創下了近7年來的新高。大家可能還記得，在去年4月份，由於疫情影響，美油曾經跌至-40美元附近。僅僅一年多，原油價格就出現了絕地反轉。

　　原油價格暴跌之後的暴漲，一方面是經濟復甦背景下需求端的恢復快於供給端，另一方面則是全球範圍內能源結構的調整導致的供給嚴重不足，供求失衡使原油價格出現了巨大波動。

　　原油是大宗商品之母，一旦原油價格的暴漲逐步向下傳遞，不但會加劇通脹的壓力，而且會對中游製造業造成嚴重擠壓效應，全球經濟可能會由於能源危機而步入滯漲階段。

　　經濟週期如果真陷入滯漲，股市就不太樂觀了。

　　因為經濟停滯會導致企業利潤下降，通脹會導致貨幣政策收緊，這樣上市公司在盈利端和估值端都會面臨壓力，股價自然也會出現下跌風險，特別是對於估值較高的市場來講，更可能出現戴維斯雙殺的慘烈局面。

　　但是，中國的滯漲風險其實是比較低的。一來豬肉價格還在低位，對通脹起到了壓制作用，另一方面由於過去宏觀政策的審慎性，當下的貨幣和財政政策也還有應對經濟下行的迴旋餘地。

　　對A股來説，更大的安全墊是滬深兩市的估值並不高。數據顯示，目前上證綜指PE13.6倍，歷史分位點是18.33%；深證成指PE26.89倍，歷史分位點50.78%；萬得全A的PE是19.1倍，分位點33.85%，A股主要指數的估值仍處於歷史較低位置。

　　相比之下，美股在經歷了10年上漲之後，道瓊斯工業指數目前的PE高達31.5倍，歷史分位點90.85%；標普500指數PE26.9倍，分位點90.35%。在經濟增速遠低於中國的情況下，美股的上漲主要依靠貨幣放水帶來的估值增長，各大指數估值水平均已處於歷史頂部區域，市場風險顯然高於A股。

　　不僅是美股在高位，連飽受疫情困擾的印度股市近期也創下了歷史新高，回頭看印度股市最近15年已經上漲接近10倍，PE也已高達31.5倍，歷史分位點到達90%以上的分位。

　　客觀來講，和其他國家相比，A股最近10多年表現確實不算太理想，但是這也使A股的估值泡沫相對較低，安全邊際相對更高。

　　從長遠來看，對於A股還是要多一點信心，畢竟中國股市還只有30年的歷史。我始終相信，中國經濟的良好表現和轉型成就，以及股市環境的逐漸成熟，一定會在未來開啓A 股市場的長牛局面。

　　回到當下，雖然中短期經濟環境和A股走勢存在較大的不確定性，但有的行業未來還是存在比較確定的底部反轉的可能性。

　　比較典型的如豬肉行業。

　　當下的豬週期顯然是處於景氣度非常差的階段。截止10月8日，22省市生豬平均價報收10.78元/千克，相比去年最高點下降超過70%，經過一年多的回落，豬肉價格已經跌至歷史最底部的位置。

　　本週披露的豬肉企業的三季報預告也非常糟糕，即使行業老大牧原股份，在上半年逆勢盈利的情況下，第三季度依然預計虧損5-10億，可見養豬行業當前的慘淡。

　　但是豬價持續下行，全行業面臨虧損局面，產能就會不斷下降，從而推動週期的反轉。數據顯示，9月全國能繁母豬環比下滑1.69%，較7月、8月的0.52%和0.9%幅度再度提升，行業探底的預期逐漸增強。

　　股價上看，豬肉指數經歷過大幅下跌後，可能已進入重要底部區域，牧原股份在三季報預告後低開高走，也説明市場對豬肉行業的未來反轉有所預期而提前介入。

　　事實上，每一次豬週期的下行階段，都是作為行業龍頭市佔率提升的重要契機，等到下一次豬週期上行時，上市豬企又是最亮眼的明星。

　　有底部向上反轉的機會，自然也有頂部向下反轉的風險。

　　比如航運行業。

　　受益於海運價格的暴漲，航運公司的業績也極其亮眼。根據最新披露的公告，行業龍頭中遠海控今年三季報預計盈利675億，同比增長約1650.92%。其中，第三季度盈利304.9億元，意味着每天平均盈利3.38億元，一天的利潤甚至超過了A股70%的公司去年全年的利潤總和。

　　業績這麼強，航運指數的市場表現自然也不會差，中遠海控的股價更是出現了1年10倍的奇蹟。

　　但是這種高景氣顯然也難以持續，在中遠海控的三季報預告前，其股價已經從年內高位下跌超過30%，三季報預告公佈後，股價仍然沒有起色，投資者對週期性行業的特性顯然已頗為熟悉。

　　從投資的邏輯上講，對於業績劇烈波動的週期行業，行業景氣度最差、股價大幅下跌的時候顯然是機會，行業景氣度最好、股價大幅上漲的時候則要注意風險。

　　至於左側還是右側交易，其實各有利弊，左側需要耐心，適合長期價值投資者，右側需要敏感度，適合中短期趨勢投資者。

　　最後值得一提的是，今天是上證指數觸及歷史大頂14年的日子。2007年的10月16日，上證指數衝到了6124點，自那以後再也沒有靠近過那個位置，14年來，上證指數跌了40%。

　　客觀來講，大盤指數的下跌，更多是權重股拖累的結果，比如以石油、鋼鐵、煤炭、有色為代表的資源股，在2007年以後經歷了巨幅調整，是大盤走弱的主要誘因。

　　大多數個股的表現，在這段時間其實並沒有這麼差。我查了下數據，2007年前上市的A股公司共有1335家，自2007年10月16日以來上漲的公司有658家，佔比將近50%，其中漲幅翻倍的有306家，漲幅超過10倍的達到27家，漲幅靠前的主要是消費、醫藥、科技等業績優秀的弱週期公司。

　　我們再來看下權益性基金的表現，偏股型混合基金指數和普通股票型基金指數在2007年10月16日的漲幅也超過了100%。

　　歷史不斷證明，即使在大盤高位介入股市，只要堅持價值投資的理念，在價格合適的位置買入業績趨勢向上的好公司，並且延長持股時間，長期下來仍然有非常可觀的收益。

　　當然，我估計絕大多數經歷過6124點的老股民還是虧損的，甚至很多人的虧損比指數還要大，除了沒有選對股票之外，更重要的原因，一定是頻繁的短線交易。不靠譜的其實不是股市，而是人性的無知、恐懼和貪婪。