中金公司：未來要警惕信貸償債壓力拖累經濟增長 也要警惕房地產出現泡沫風險

財聯社（上海，記者 吳丹，實習記者 胡啓元）訊，疫情將給世界帶來哪些改變？全球供應鏈會受到何種程度的衝擊？疫情後的中國將如何在短期深化復工復產？在中長期調整政策與戰略應對外圍環境的變化？疫情後的世界，將帶來哪些機遇和挑戰？

6月22日，“走出疫情：機遇與挑戰”中金宏觀策略媒體見面會在線上舉辦。中金首席經濟學家、研究部負責人彭文生博士和中金首席策略師王漢鋒博士分別從宏觀與政策、策略與行業趨勢等不同維度，深入探討和分析了上述問題，並圍繞“走出疫情：機遇與挑戰”的主題，分享了中金研究團隊最新市場展望及投資策略。

中金公司彭文生：非典型經濟復甦 供應端復甦快於需求端

中金公司首席經濟學家、研究部負責人彭文生博士發表了題為《非典型經濟復甦》的主題演講，對下半年宏觀經濟進行了展望。他表示，當前經濟週期是需求推動的，區別於以往一般意義上理解的經濟週期，此次經濟週期是由公共衞生危機引發的非典型經濟週期，根本原因是人的供給端限制。

彭文生博士主要觀點包括：

當前的經濟週期對整個宏觀經濟和政策都有非典型含義。

1、下半年經濟將進入復甦階段。

下半年，全球經濟將進入復甦階段，復甦基本以中國、東亞、歐洲、美國和其他發展中國家的序列依次進行，預計復甦期間將伴隨供給端復甦快於需求端、通脹下行。

由於影響未來經濟走勢的根本因素在於公共衞生，即疫情影響，再加上此次疫情打破了以往經濟預測模型，當前的經濟預測面臨很大不確定性。

預測2020年第四季度中國GDP同比增6%左右，但會有上下浮動區別（4%以下或8%以上也都可能），通脹明顯下行，但也會有很大浮動區間。

2、供給端復甦快於需求端。

本輪經濟復甦，供給端復甦快於需求端，並伴隨兩大現象。

第一，被動儲蓄增加。在前期經濟運行過程中，供給復甦快於需求，因此出現被動儲蓄和強制儲蓄。疫情期間的被動儲蓄增加，美、英等國的儲蓄率大幅增加，消費者有錢但花不出。

第二，疫情期間，債務增加。流動性寬鬆緩解了企業和個人資金壓力，但是企業和個人的債務最終要償還，所以應儘量復工復產。此外，要減少資本支出。

疫情期間，中國信貸大幅擴張，投資性購房動機上升，未來要警惕信貸償債壓力拖累經濟增長以及房地產出現泡沫風險。

3、全球各國要共度時艱。

下半年全球經濟復甦是合理描述。發展中國家經濟佔比小，但人口眾多。若受到疫情影響導致經濟下行，發達國家也不能獨善其身。目前，不排除經濟危機發生的可能，這就需要全球共度時艱，疫情恢復較快的國家也需要責無旁貸的去幫助他國。

中金公司王漢鋒：下半年新經濟是主線 偏好三類行業

中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒博士做了《下半年：A股：有驚無險|港股：新經濟繼續領跑》的主題分享。他表示，基於市場心理準備，最後股市可能會趨於平穩，對A股和港股的態度是“有擔心但並不悲觀”，下半年與消費服務相關的新經濟領域會跑贏市場。新經濟是主線，老經濟可選擇階段性配置。

中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒博士主要觀點包括：

1、中國股市出現大分化。

從2016年初至今，外資持股比例最高的100支A股等權指數上漲112%，其餘A股下跌36%。港股的分化也類似。新經濟相關的漲幅居前。在上半年A股和港股表現並不好的情況下，消費、醫藥、科技、服務業等漲幅居前。

2、三大因素導致股市大分化。

第一，經濟增速下行，結構轉型，新老分化。

A股新經濟板塊從2010年跑贏老經濟板塊。2020年以來，中國經濟增長持續下行，期間伴隨產業結構轉型，新老結構轉換。目前，以消費和服務為代表的第三產業佔比已過半。

中國已經開始經濟轉型和產業結構調整，並在股市逐步體現：以消費、醫藥、科技和先進製造等為代表的新經濟領域龍頭在A股取得優異的長期表現。

第二，低增長、低利率的全球環境。

全球來看，成長風格跑贏價值風格；全球有穩健增長類的公司估值溢價越來越高。

第三，投資者結構的機構化和國際化

我們梳理各類機構持有市值，個人投資者持有自由流通市值佔比可能已降至50%左右；中國的投資者結構越來越機構化和國際化。

3、偏好三類行業配置。

下半年主要偏好三類行業。

一是消費行業。下半年食品飲料仍會有較好表現，醫藥下半年可能出現分化，其他也有表現機會，估值不高但有機會表現，如家電、酒店、輕工家居、互聯網等泛消費行業。

二是先進製造業。如科技5G；新能源汽車產業鏈正在經歷電動車平價化過程，走進千家萬户，特斯拉投產加速價格往傳統車企靠這是個3-5年的大週期；光伏產業也是平價化過程。

三是“老經濟”。上半年表現相對落後，下半年老經濟相關行業或有階段性機會，如低估值的頭部券商。隨着居民資本配置更傾向於金融資產，市場體量快速擴容，市場活躍度高等都有利於頭部券商發展。

4、其他觀點。

不宜過度誇大上證指數的修改會帶來影響，上證綜指的修改有影響但不是顛覆性的，應關注指數表現背後結構性機會。

大的方向，下半年經濟景氣程度會改善，但每個行業會有差異。中國市場下半年是有韌性的，中期股表現會有分化。隨着疫情進一步控制，復工復產推動經濟復甦，也會推動更多行業數據好轉，下半年會有行業受益。但是，由於行業之間的差異，並不是所有周期性行業表現都會非常好，與供求結構整合較好的如水泥、券商等下行風險小，若市場好轉，上行空間大。

中概股迴歸是很重要的進展，中國的A股之前缺乏優質成長公司，隨着優質龍頭中概股迴歸A股、港股，機構投資者可去投資優質公司，同時為投資者獲取良好收益，促進正向循環。