瑞幸咖啡已準備申請就退市問題舉行聽證會，但《財經》記者採訪的多位業內人士認為，其退市是大概率結局
一年前的5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，一時間風光無兩；一年後的今天，瑞幸咖啡被交易所要求摘牌。這家成立不到三年的公司創造了最快上市和退市兩項記錄，市值也已從年初的超百億美元跌至僅剩11億美元。
一瞬間，曾經的資本神話轟然倒下，但瑞幸這家公司的故事還沒有到終局。5月20日上午，《財經》記者實地走訪發現，多家瑞幸門店的運營均保持正常，店員和顧客的心態都很平穩。幾名消費者表示，造假事件對他們沒有什麼影響，想喝咖啡的時候還是會來買。
自成立以來，瑞幸一直依靠着外部融資快速開店、補貼用户，這種不計成本的做法使公司每個季度的財務報表上都會出現數億元的虧損。現在人們關心的是，失去外部的“輸血”渠道之後，瑞幸是否有能力靠自身的“造血”功能生存下去？
瑞幸咖啡董事長陸正耀在5月20日凌晨發出的個人聲明中強調了將瑞幸繼續下去的決心，表示將“傾盡全力維持門店運營”。“我堅信瑞幸咖啡的商業模式和商業邏輯是成立的，”他寫道，同時他還“真心懇請社會各界能夠給予寬容和支持。”
一位瑞幸工作人員也告訴《財經》記者，針對此次納斯達克要求退市的事件，公司沒有發佈正式的內部信，僅在部門羣中通知，表示公司運營層面一切穩定，希望員工不要受到影響，“無論如何，還是會持續為客户創造價值”。
瑞幸已準備申請就退市問題舉行聽證會，但《財經》記者採訪的多位業內人士認為，瑞幸咖啡退市大概率已成定局。“瑞幸退市，投資者直接損失最大，但是也讓瑞幸自身失去了上市公司的融資渠道及品牌效應，無論其客户或員工利益都會因此受損。”美股維權律師郝俊波向《財經》記者表示。
自4月7日起，瑞幸咖啡股票一直停牌至今。納斯達克計劃於美東時間5月20日上午7點恢復瑞幸咖啡的交易。
“今晚的開盤可能比較慘淡。在大概率摘牌情況下，存量投資者的資金有非常強烈的出逃需求。因為一旦摘牌，剩餘的股權就喪失流動性，幾乎與破產無異。”資深美股研究者、安瀾資本高管陳達向《財經》記者表示。
退市成定局？
5月19日晚瑞幸咖啡公告，公司於5月15日收到納斯達克上市資格部門的書面通知，納斯達克交易所決定將公司摘牌。公司計劃就此申請舉行聽證會，在聽證會結果出爐前，將繼續在納斯達克上市。
“上市公司可能會因為各種不同原因摘牌，但是因造假被摘牌的很少見，基本上是最壞的原因，比業績不佳影響更糟糕。”郝俊波表示。他認為，退市不僅讓瑞幸難以通過美國股市融資，也會進一步降低其商業信譽，將會對品牌產生十分不利的影響。
納斯達克上市資格部門指出了摘牌決定的兩個依據：根據納斯達克交易所上市規則5101，瑞幸咖啡於4月2日披露的虛假交易引發了公眾利益的擔憂；根據納斯達克交易所上市規則5250，瑞幸咖啡在過去未能公開披露有效信息，並通過此前的商業模式進行了虛假交易。
郝俊波認為，聽證會爭論的焦點可能會集中在上述兩方面。安瀾資本陳達則認為，聽證會爭辯的焦點，或將是瑞幸是否為了消除財務造假的影響做出了足夠的努力，以及經過大刀闊斧改革後的瑞幸是否還滿足掛牌上市的要求。
此前，瑞幸咖啡董事長陸正耀表示，瑞幸已經非常配合SEC、其他監管方以及其他利益相關方的調查，也開除了相關的管理層並重整了董事會，在這件事情上付出努力應該能夠讓瑞幸繼續滿足掛牌的要求。
但是對於聽證會的結果，業內人士並不樂觀。資深投行人士王驥躍認為，基本沒有懸念，瑞幸咖啡退市成定局。
“瑞幸咖啡大概率會退市，主要有兩個原因：一是自身承認造假；二是未披露重大信息。這兩者可爭辯的空間都非常少。”瑞幸咖啡集體訴訟案在美國代理律師劉龍珠向《財經》記者表示。
王驥躍認為，公司可能會辯稱造假行為只是個人行為而不是公司行為。“我認為這樣大規模的造假行為並非一人就可以搞定。”
安瀾資本陳達也向《財經》記者表示，瑞幸要求聽證會的目的或就在於説服監管相信瑞幸的問題不是整體公司的問題，而是“個別相關人員”。
按照規定，被納斯達克勒令強制退市的企業，可以申請聽證，最後可上訴到美國證券交易委員會，SEC的決定將是最終判決。本次聽證失敗後，瑞幸咖啡仍可以繼續進行申訴。
“如果聽證會失敗，瑞幸咖啡可以向聯邦法庭申訴。但是即便申訴，我個人覺得成功概率不大。畢竟，瑞幸咖啡是主動承認造假。”劉龍珠告訴《財經》記者。
對於強制摘牌，陸正耀回應稱：“納斯達克不等最終調查結果就要求公司退市，出乎意料，我個人深感失望和遺憾。”
陸正耀在聲明中稱，“創業以來，我掙到的錢幾乎全部投入到了實體企業中，質押瑞幸咖啡股票所得資金，也全部用於支持旗下各個企業的經營發展，沒有用於個人揮霍，更沒有轉移資產，對此，我願意接受任何調查。”
“過去一個多月，我一直處於深深的痛苦和自責之中，夜不能寐。公司如果退市，面臨的困難和壓力必將繼續加大，但不論怎樣，我都會傾盡全力維持門店運營，竭盡所能挽回股東損失，讓瑞幸這個品牌能夠走下去。”他説。
投資者們早已開始了集體訴訟索賠。另一邊，瑞幸咖啡董事長陸正耀也對曾經的親密夥伴瑞信發起了訴訟。
Debtwire援引5月6日的法庭文件報道稱，陸正耀的旗下公司已經起訴瑞信，要求後者就涉嫌違反一項已被加速的5.32億美元貸款安排中的職責作出賠償。
起因在於4月3日，瑞信代表其香港分行、高盛、巴克萊、CICC Hong Kong Finance、海通國際投資和摩根士丹利發出強制性提前還款事件通知。
投資人索賠進行中
瑞幸跌入造假深淵，持股的機構和個人也將遭受損失。
根據老虎證券的數據，95家機構共持有瑞幸咖啡股票3783股，持股比例為15.74%。
截至5月1日，在機構投資者中，資本研究與管理公司持有1008.77萬股，持股比例達到3.98%；美國銀行持有497.37萬股，貝萊德持有483.82萬股，紐約人壽持有357.7萬股，佔比分別為1.96%、1.91%、1.41%。其他機構投資者還有領航、高盛、威靈頓資產管理等。投行方面，摩根士丹利持有瑞幸咖啡364.91萬股，持股比例為1.44%。
瑞幸的個人投資者則遍佈世界各地。根據相關規則，從交易所退市的證券將進入粉單市場，這個市場流動性較差，沒有信息披露要求，因此垃圾股遍地。有投資者認為，瑞幸管理層應考慮私有化，而非進入粉單市場。
目前已有很多投資者對瑞幸咖啡發起集體訴訟索賠。證券律師郝俊波代理了5位瑞幸投資者的訴訟，其中一人來自國內，其餘4人來自四個不同國家。郝俊波介紹，目前五位投資者已經在申請成為首席原告。
對於瑞幸被納斯達克下發摘牌通知，郝俊波表示，這不影響訴訟程序，整個訴訟過程可能會長達兩到三年，關於賠償金額，會根據虛假陳述造成的投資損失來計算。
“實際執行是個問題。”郝俊波對《財經》記者表示，“一般會由保險公司進行賠償，但瑞幸高管可能參與了欺詐，保險公司可能就不賠了。目前案件還未進入審理階段，這些還需要在訴訟程序中進一步確定。”
瑞幸事件也引起了中國監管部門的高度關注。5月4日，國務院金融穩定發展委員會召開第二十八次會議，再次強調對資本市場造假行為“零容忍”。
5月15日，中國證監會主席易會滿在全國投資者保護宣傳日上發表主旨演講，其中針對瑞幸咖啡特別提到：“對於近期個別境外上市企業出現的涉嫌財務造假等問題，證監會正與境外相關監管機構保持密切溝通，將在跨境證券執法、審計監管等領域進一步加強合作。不管採取何種形式，不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整履行信息披露義務，維護好形象和信譽。”
“中國監管部門提供司法協助，這樣既可以行使管轄權，又可以彌補美國的監管空白，長遠來看，處於嚴密的監管之下，對中概股無疑是利好。”郝俊波表示。
瑞幸能否換個活法
從4月2日自曝造假到現在，瑞幸咖啡一直保持着運營。
《財經》記者5月20日來到瑞幸一家集合了堂食、自提和外送的門店，這裏並未像4月瑞幸剛剛爆出財務造假之後那樣，發生咖啡券“擠兑”現象，來買咖啡的用户不算多，15分鐘內約有8位消費者來取咖啡。門店一位店員表示，店內不接受記者採訪，一切聯繫必須通過公司。
在瑞幸的一家小鹿茶加盟商店，《財經》記者觀察到，10分鐘內並沒有消費者來取用或者購買咖啡，比較冷清。
有消費者向《財經》記者表示，瑞幸目前經歷的一系列事件，不太會影響自己購買瑞幸咖啡，“想喝的時候，還是會購買。”
如果失去上市公司資格和資本市場輸血能力，瑞幸可能需要通過調高咖啡價格，才有可能持續經營。但漲價後是否能留住消費者，對瑞幸來説將是一個考驗。
有消費者表示，如果瑞幸未來取消補貼，漲價到星巴克30多元的水平，肯定不會購買，如果價格維持在20元出頭的話是可以接受的。也有消費者表示，目前公司周圍只有瑞幸，沒有其他選擇，所以如果漲價幾塊錢還是會考慮購買。
另有消費者説，雖然7-11等便利店都有賣咖啡，但還是比較信任瑞幸這種連鎖咖啡的品質，即使便利店咖啡只賣10元左右，也不會因為便宜而優先考慮購買便利店咖啡。
一位投資人對瑞幸未來的運營比較悲觀。“瑞幸退市的話，前景會很辛苦，它的業務模式是要靠比較大的資金規模去支持，本身的造血功能現在還沒跟上來，要靠外部股權注入資金，現在估值又這麼低。退市後，資金供給應該會告一段落，整個公司的運營我會感覺悲觀一些。”
亦有消費行業投資人表示，在中國做咖啡創業的確有一些難度，咖啡是一個很特殊的品類，在中國市場，培育增量用户、建立品牌心智需要花錢，沒有錢很難做大，但瑞幸的激進，導致其資金窟窿很大，融錢需求緊迫，股權質押融資也需要好的股市表現，而好的股市表現又需要好看的財報，瑞幸最終是通過走造假這個“下下策”去粉飾財報，這是不可取的。
“發展太快會有很多問題，包括對大規模資金的依賴，組織管理、業務執行難度增大，核心高管團隊的心態很容易產生變化，導致計劃、節奏、執行都容易‘變形’。”該投資人表示。
他認為，瑞幸整體還是有收購價值的，只是價格是一個問題，另外品牌價值已經受到了衝擊，它的供應鏈基礎和門店渠道資源、IT系統仍有價值。
有投資人認為，從瑞幸目前積累的門店和供應鏈能力來看，這家公司還有繼續存活的可能性。“門店數量減少之後，供應鏈的資金壓力也會降低，也便於資金週轉。”一位關注瑞幸的投資人提到，“勒緊褲腰帶，減少開支，還是有可能賺錢的，現在瑞幸還上線了電子產品、家居用品等品類，也能增加一些收入。”
此外，他還提到，如果實在運營不起來，老股東們也不會放任不管，會尋找將公司低價出售的可能性，如果這條路也行不通，那就交給不良資產處置的機構。
但一位關注消費領域的投資人認為，瑞幸的商業邏輯並不成立，“為了能快速上市，瑞幸必須講一個高速增長的故事，因此大量的成本投入在供應鏈、門店擴張、營銷宣傳以及快速增加的人員管理上。”他告訴《財經》記者，“正常的餐飲零售門店的商業邏輯，應該是每賣出一樣東西，都能賺錢，但瑞幸是每賣出一杯咖啡，都在虧錢。”