天風證券：給予會暢通訊增持評級

2022-05-12天風證券股份有限公司唐海清,王奕紅,餘芳沁,姜佳汛,林竑皓對會暢通訊進行研究併發布了研究報告《受不利因素影響，短期經營受挫，但行業需求景氣度不改》，本報告對會暢通訊給出增持評級，當前股價為15.58元。

會暢通訊(300578)

事件：

公司發佈2021年年報和2022年一季報，2021年，公司實現收入6.78億元，同比下滑13.92%；實現歸母淨利潤-2.35億元，同比下滑295.62%，主要是由於計提了全資子公司北京數智源科技有限公司商譽減值3.03億元。

2022年一季度，公司實現收入1.63億元，同比增長0.54%；實現歸母淨利潤0.13億元，同比下滑51.81%。

受不利因素影響，公司短期經營受挫，但行業需求景氣度不改

2021年，公司各產品收入情況如下：

雲視頻業務：實現收入6.37億元，同比增長5.78%，毛利率為44.73%，較上年同期下降了9.56個百分點，主要系由於：受行業政策變動，以及2021年第三季度以來國內製造業限電限產，疊加上游供應鏈缺貨、漲價等多重短期因素影響。

語音業務：實現收入837.4萬元，同比下滑4.77%，主要系由於：公司的語音業務在疫情峯值後自然回落；

技術開發業務：實現收入0.31億元，同比下滑1.09%。

從公司雲視頻硬件業務看，由於面臨限電限產，供應鏈和國際物流壓力，國內雲視頻硬件收入較上年同期增長約25%，海外雲視頻硬件收入較上年同期保持平穩略下降約8%；總體看行業需求景氣度不改，下游客户訂單保持了穩定增長。

2022年一季度，從收入結構上看，公司核心業務雲視頻業務收入達到約1.6億，比上年同期增長約6%。主要原因是受全國部分地區疫情和防疫政策影響，一季度雲視頻軟件業務尚存部分未完成交付的在手訂單，雲視頻硬件業務也存在部分推遲發貨的訂單。

公司持續加大研發與銷售投入，為後續發展打下基礎

公司銷售費用為1.21億元，同比增長33.87%，主要由於：公司21年加大對於戰略大客户的營銷投入以及5G+三維雲視頻”的營銷投入；

公司持續加強費用控制，管理費用為0.46億元，同比下滑63.20%，主要由於：股權激勵計提費用沖銷；

公司財務費用為131.7萬元，同比下滑86.32%，主要由於：借款利息費用減少，存款利息收入增加，匯兑損失減少。

2021年，公司研發費用為0.73億元，同比增長4.76%。

盈利預測與投資建議：

短期來看，公司雲視頻核心業務受制於諸多不利因素髮展滯緩，但行業景氣度不變，期待後續持續改善；中長期來看，公司將保持“國產音視頻引擎+3D引擎”雙引擎的研發策略，形成統一的面向5G+信創的三維雲視頻平台和一站式解決方案。基於短期公司經營情況以及外部不確定因素，我們將公司22、23年歸母淨利潤由1.52億元、1.90億元下調至0.62億元、0.76億元，預計24年公司歸母淨利潤為0.88億元，下調至“增持“評級。

風險提示：疫情反覆導致公司發貨滯緩、外海業務發展不及預期、國內市場競爭格局加劇、商譽減值風險等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河趙良畢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2.26億，根據現價換算的預測PE為11.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，會暢通訊（300578）好公司評級為0星，好價格評級為2星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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