2022-04-18國海證券股份有限公司劉虹辰,王琭對德賽西威進行研究併發布了研究報告《事件點評：智能座艙競爭力持續增強，智能駕駛加速放量》，本報告對德賽西威給出買入評級，當前股價為107.28元。
德賽西威(002920)
事件:
德賽西威發佈 2021 年年度報告：2021 年，公司實現營業收入 95.69 億元，同比+40.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤 8.33 億元，同比+60.75%；扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤 8.21 億元，同比+77.71%。
投資要點：
Q4 業績符合預期，盈利能力持續增強。2021 年 Q4，公司實現營業收入 32.67 億元，同比+30.61%，環比+47.16%，智能座艙、智能駕駛及網絡服務三大產品收入穩步提升，新產品相繼量產落地；實現歸母淨利潤 3.42 億元，同比+70.93%，環比+180.33%；毛利率 24.76%，同比+0.67pct，環比+0.89pct。
獲年化銷售額破百億新項目訂單。2021 年，公司獲得年化銷售額超過 120 億元的新項目訂單，同比增長超過 80%。智能駕駛產品、大屏座艙產品和智能座艙域控制器的訂單量快速提升，其中智能駕駛產品獲得年化銷售額超40億元的新項目訂單，銷售額同比增長近100%。
具體來看：
1）智能座艙業務：公司與國內外芯片供應商在智能座艙領域深度合作，產品競爭力持續提升。2021 年 4 月，公司與地平線宣佈雙方將圍繞智能座艙領域進行研發和技術深度合作；2022 年 1 月，公司與高通宣佈雙方將基於第 4 代驍龍?座艙平台，共同打造第四代智能座艙系統。目前，智能座艙域控制器、大屏化座艙產品、數字化儀表等座艙產品獲得一汽豐田、長城汽車、吉利汽車、廣汽乘用車、奇瑞汽車、比亞迪等主流車企的新項目訂單。
2）智能駕駛業務：公司設計開發了 4 代智能駕駛域控制器，可滿足不同客户的定製需求。基於德州儀器 TDA4 芯片可實現 L2+級別功能的全新自動駕駛域控制器 IPU02 於 2021 年正式發佈，進軍 ADAS 市場；基於英偉達 Xavier 芯片可實現 L3 級別功能的自動駕駛域控制器 IPU03 搭載於小鵬 P7，已於 2020 年正式量產；基於英偉達 Orin芯片可實現 L4 級別功能的自動駕駛域控制器 IPU04，已獲得了包括理想在內等多個項目定點，有望 2023 年量產。目前，公司智能駕駛產品已獲得理想汽車、小鵬汽車、一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽乘用車等客户的新項目訂單。
3） 智能網聯業務：公司已實現整車級 OTA、網絡安全、藍鯨 OS 終端軟件、智能進入、座艙安全管家、信息安全等網聯服務產品的商品化，獲得一汽-大眾、長安福特、廣汽豐田、上汽通用五菱等多個客户的訂單。
盈利預測和投資評級 公司聚焦於智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業務，客户持續拓展，新產品加速放量，業績穩步提升，看好公司未來發展，預計公司 2022-2024 年實現主營業務收入 124、161、205 億元，同比增速為 30%、29%、28%；實現歸母淨利潤 12.2、15.9、21.6 億元，同比增速為 46%、30%、36%； EPS 為 2.2、2.86、3.88元，當前股價對應 PE 為 46、35、26 倍，估值合理，故將公司上調至“買入”評級。
風險提示 1）汽車市場銷量增速不及預期；2）自動駕駛發展不及預期；3）公司新客户訂單開發不及預期；4）芯片短缺緩解不及預期；5）新業務拓展進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券黃細裏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.97%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.58億，根據現價換算的預測PE為51.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級13家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為158.22。證券之星估值分析工具顯示，德賽西威（002920）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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