兔寶寶(002043) 收入高增靚麗 定製模式確立

兔寶寶業績快報預計2021年實現營收95.03億元，同比+47.0%，歸母淨利7.16億元，同比+77.8%，扣非後歸母淨利5.88億元，同比+41.2%。據此推算，公司21Q4實現營收31.87億元，同比+21.4%，歸母淨利1.93億元，同比-8.1%，扣非後歸母淨利2.03億元，同比+14.2%。

渠道為王 裝飾材料高增長

業績快報顯示，2021年裝飾材料業務營收約66.56億元，同比+53.2%，主要受益：(1)深化分公司運營機制，2018年底公司營銷體系全面導入銷售分公司，2020-2021年九大分公司相繼成立、精細管理，成熟市場落實渠道下沉、密集分銷，外圍市場加大空白開發;(2)小B不斷推進，重點是推動經銷商開拓傢俱廠渠道，截至2021年11月，經銷商與5000多家地方中小傢俱廠簽訂供貨合同，未來增長空間較大。21H1公司傢俱廠業務營收9億+，同比+125%，我們預計全年延續高增。此外，公司同步開拓家裝公司渠道、工程渠道，積極培育未來增長點。

定製家居模式確立 零售+工程雙輪驅動

業績快報顯示，2021年公司定製家居業務營收約26.87億元，同比+35.1%;其中，工程板塊(裕豐漢唐)營收約18.94億元，同比+31.3%。(1)零售端持續發力，打造“全屋定製+地板+木門”產品體系，21H1本部零售營收3.3億元，其中全屋定製營收1.55億元，同比+134%，地板1.73億元，同比+52%，我們預計下半年延續高增;(2)工程端完成業績對賭，21H2相對承壓：裕豐漢唐21H1、21H2收入分別同比+67.9%、21.1%，21H2受地產下行及原材料上漲影響，增速放緩;全年裕豐漢唐實現淨利潤1.42億，完成業績承諾(1.4億)。

非經常性損益 股權激勵費影響較大

全年角度，歸母淨利7.16億元、扣非後歸母淨利5.88億元，均略高於業績預告中值。一方面得益收入高增長，但同樣面臨原材料如膠黏劑、裝飾紙等漲價導致毛利率同比下降，以及2021年股權激勵費用影響淨利潤約4028萬元。另一方面，非經常性損益對淨利潤影響約1.28億元，主因公司持有大自然家居股票產生1.17億公允價值變動損益，2020年此項金額為-9324萬元，以及董事長針對上市公司員工獎勵的股份需計提股份支付費用，影響淨利潤0.48億元。單四季度，公司扣非後歸母淨利2.03億元，其中裕豐漢唐年末集中貢獻業績，預計除漢唐外扣非歸母淨利約0.89億元，主要受激勵費影響。

投資建議

我們預計2021-2023年歸母淨利分別為7.16億元、8.21億元、10.01億元，對應動態PE分別為13X、12X和10X，維持“推薦”評級。