2022-03-06信達證券股份有限公司羅雲揚對中科創達進行研究併發布了研究報告《21年收入高增長，擬定增31億業務版圖向B端物聯網邁進》，本報告對中科創達給出買入評級，當前股價為105.36元。
中科創達(300496)
事件：3月3日公司披露2021年年度報告，營業收入41.27億元，同比增長57.04%，歸母淨利潤6.47億元，同比增長45.96%，扣非歸母淨利潤5.76億元，同比增長57.29%。其中第四季度營業收入14.55億元，同比增長73.03%，歸母淨利潤1.97億元，同比增長30.00%，扣非歸母淨利潤1.70億元，同比增長71.31%。
事件2：公司發佈定增預案，擬定增募集資金31億元。
點評：
定增：業務版圖向B端物聯網邁進。結合自有資金16億元，用於整車操作系統研發項目（10.0億元）、邊緣計算站研發及產業化項目（17.9億元）、擴展現實（XR）研發及產業化項目（7.6億元）、分佈式算力網絡技術研發項目（2.9億元）、補充流動資金（9.0億元）。我們認為本次定增能夠進一步增強公司在汽車操作系統、雲計算、AR/VR/MR領域的研發實力，尤其邊緣計算與分佈式算力項目，標誌着公司向工業物聯領域大力拓展。
毛利短期承壓，高研發投入持續加固技術壁壘。2021年公司綜合毛利率為39.4%，較去年同期下降4.8%，主要是毛利率低的物聯網業務增長較快，收入佔比為30.8%，較去年同期提高4.3%。公司繼續保持高研發投入，研發投入金額達8.26億元，同比增長72.08%，佔營業收入比重為20.02%，同比增長1.75%，研發人員也隨之高增長，由6300人增長至10350人，同比增長52.21%，我們認為高研發投入有助於進一步鞏固公司在手機、汽車、物聯網方面的優勢，為業績的長期增長奠定基礎。
財務狀況符合公司高速發展現狀。2021年公司應收賬款12.93億元，同比增長61.83%，佔營業收入比重為31.3%，同比提升0.9%，主要系業務發展所致，公司核心客户經濟實力雄厚，應收賬款風險較小；存貨7.15億元，同比增長78.75%，主要系物聯網業務高速發展，訂單充沛，公司加大原料儲備所致；經營活動現金流淨額1.39億元，同比降低59.25%，主要系面向物聯網下游高景氣，加大備貨所致。
智能軟件：受益5G應用創新，公司終端客户收入高速增長。2021年智能軟件收入16.31億元，同比增長40.33%，其中終端廠商收入10.54億元，同比增長47.88%，芯片廠商收入3.69億元，同比增長4.83%，超出我們預期。根據中國信通院數據，2021年國內手機市場總體出貨量為3.51億部，同比增長13.9%，其中5G手機出貨2.66億部，同比增長63.5%，佔同期手機出貨量的75.9%。我們認為，5G更新替代帶來的換機潮帶動了手機市場出貨量的增長，而5G技術能夠顯著提高手機軟件價值帶動單機價值量的提高，公司憑藉着領先的技術優勢以及與三星、OPPO、VIVO、小米、華為等核心廠商的長期合作關係，手機業務有望繼續取得良好增長。
智能汽車：Royalty放量+8295預研+Ride落地，22年公司汽車業務增長動力十足。2021年智能汽車收入12.24億元，同比增長58.91%，其中軟件開發、技術服務收入10.82億元，同比增長72.87%，軟件許可等收入1.42億元，同比下降1.71%。根據中汽協，2021年我國汽車銷量2627.5萬輛，同比增長3.8%，其中新能源汽車352.1萬輛，同比增長160%，市場佔有率提升至13.4%，2022年我國汽車總銷量預計達到2750萬輛，同比增長5%左右，其中新能源汽車達到500萬輛，同比增長42%，市佔率有望超18%。我們認為隨着新能源汽車、自動駕駛的有序推進，公司智能汽車業務將繼續保持高增長，核心看點有1）高通RIDE平台穩步推進，其合作的長城、通用型號汽車逐步開發、量產，帶動公司自動駕駛收入的提高；2）搭載高通8155座艙平台的車型逐步放量帶動公司royalty收入的增長，高通8295平台的研發將帶動公司NRE收入的增加。
智能物聯網：收入持續爆發式增長，受上游漲價與拓新等因素毛利率短期承壓。2021年智能物聯網收入12.72億元，同比增長82.87%，超過我們預期。公司智能物聯網對應的商品銷售及其他業務毛利率為14.5%，較去年同期下降了8.4%，我們認為主要系匯率波動、上游元器件供應短缺導致價格上漲、拓張新品類前期投入較大所致，未來隨着匯率波動減小、上游元器件供應恢復、新品類放量攤低成本將帶動毛利率的回升。我們認為在萬物互聯時代，智能物聯網始終是優質賽道，其下游的掃地機器人、AR/VR、智能Camera、無人機等核心產品持續保持高景氣度，高通在物聯網芯片領域優勢顯著，公司憑藉與其長期穩定的深度合作關係，智能物聯網業務有望順時代潮流取得高增長。
盈利預測與估值評級。我們認為萬物互聯趨勢下，公司擁有強大的技術優勢，連接操作系統、芯片與終端廠商，在產業鏈中發揮着獨特的作用，能夠將操作系統、芯片與終端設備進行適配，卡位優勢明顯。業績從短中長期看均有強勁增長動力，預計22-24年公司歸母淨利潤為9.17/12.52/16.77億元，對應估值為49/36/27倍。維持“買入”評級。
風險提示：1.市場競爭加劇；2.芯片短缺問題加劇；3.技術研發不及預期。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為178.06。證券之星估值分析工具顯示，中科創達（300496）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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