國元證券：給予味知香買入評級

2022-05-07國元證券股份有限公司徐偲對味知香進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：疫情導致短期業績承壓，中長期有望催化C端需求》，本報告對味知香給出買入評級，當前股價為58.03元。

味知香(605089)

事件：

公司發佈 2021 年度報告及 2022 年一季報， 2021 年實現營業總收入 7.65億元，同比+22.84%； 實現歸母淨利潤 1.33 億元，同比+6.06%；扣非後歸母淨利潤 1.22 億元，同比-1.36%。 其中 2021Q4 實現營收 1.94 億元，同比+20.33%，歸母淨利潤 0.30 億元，同比-2.92%。 公司 2022 年 Q1 實現營收 1.86 億元，同比+14.17%；歸母淨利潤 0.36 億元，同比+21.90%；扣非後歸母淨利潤 0.31 億元，同比+2.45%。

B 端收入受疫情影響較大，但整體成本壓力有所緩解

華東市場仍是公司核心市場， 2021 年營收達 7.24 億元，同比+21.68%。

2022Q1，因公司主要銷售區域華東受疫情持續擾動，公司 B 端受影響明顯，批發渠道實現營收 0.49 億元，同比-0.16%，而同期加盟店/經銷店營收分別為 1.00/0.29 億元，分別同比+28.65%/2.10%。 盈利能力方面，受原材料價格上升、電商渠道開拓等因素影響， 21 年 Q4 公司毛利率/淨利率下滑至22.39%/15.48%，但 2021 年下半年以來，公司小幅多次提價效果開始顯現，2022Q1 毛利率達 24.81%，帶動淨利率提高至 19.17%。

C 端加盟店仍為渠道擴張主力，產品結構更加均衡

截至 2022Q1，公司加盟店/經銷店/批發客户分別達 1376/594/394 家， 相比2021 年底淨增 57/22/13 家。 C 端加盟店仍為公司渠道擴張的主力， 加盟網絡的完善有利於強化公司品牌效應和規模效應。 產品結構方面， 2022Q1 公司最大品類牛肉類產品營收達 7328.43 萬元，同比小幅+6.32%。相比之下，公司家禽/羊肉/蝦類/魚類營收同比+27.41%/24.41%/30.37%/20.29%，佔比分別提升至 15%/2%/16%/15%， 產品結構逐漸趨於均衡化。

中長期看疫情加速 C 端預製菜滲透，期待公司新產能擴張釋放彈性

此前預製菜行業 B 端營收佔比將近 80%， C 端消費者的認知度和接受度相對較低。 而在疫情管控下， 預製菜速食且易儲存的優點得以凸顯， 有望催化C 端市場的滲透。 公司作為預製菜龍頭，上市募資後產能將大幅提升， 有望充分享受行業發展紅利。

投資建議與盈利預測

考慮到 2022 年以來新冠疫情的超預期影響， 我們下調 22 年盈利預測， 預計2022-2024年實現營收9.18/11.86/14.08億元， 同比增長20%/29%/19%，實現歸母淨利潤 1.6/2.1/2.5 億元， 同比增長 24%/25%/21%， 對應 EPS 為1.64/2.06/2.48 元，對應 PE 為 33/27/22X， 維持“買入” 評級。

風險提示

原材料價格大幅上漲、食品安全問題、產能投放不及預期、市場競爭加劇等

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級6家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為69.89。證券之星估值分析工具顯示，味知香（605089）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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