鋰電新能源又爆發！還能山車麼？嘉實、天弘等六大基金經理最新研判
新能源領域是今年市場“YYDS”，在沉寂了一段時間之後又開始爆發。10月29日寧德時代盤中一度創新高，市值一度超1.5萬億，隆基股份漲超9%。
究竟這一波新能源板塊又起舞，是一波反彈還是反轉？估值是否高估？投資者應該如何借道基金佈局？對此，中國基金報記者專訪了嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬、天弘基金股票投資研究部製造組組長谷琦彬、國泰新能源車ETF基金經理徐成城、融通新能源汽車基金經理王迪、諾德基金經理謝屹、海富通基金量化投資部投資經理石恆哲。
這些基金人士認為，政策面不斷加持、基本面良好等因素促發了此次新能源板塊走強，而不少人士認為這一板塊具備中長期投資價值，光伏、新能車等領域被看好。而借道基金參與其中，投資者要注意需關注基金實際持倉結構，此外最好用更長週期去觀察主動管理的基金經理在下行期的業績情況。
多因素引發新能源走強
中國基金報：沉寂了一段時間的新能源板塊又走勢強勢，你認為這一波上漲和之前邏輯是否有不同？什麼引起近期新能源板塊的崛起？
姚志鵬：市場往往受企業盈利、流動性和風險偏好等多種因素影響，階段波動是正常的。
近期《碳達峯碳中和工作的意見》正式發佈，進一步明確了總體目標和空間，如2025年綠色低碳循環發展的經濟體系初步形成，非化石能源消費比重達到20%左右；到2030年，非化石能源消費比重達到25%左右；到2060年，非化石能源消費比重要達到80%以上。
新能源板塊是國家戰略支持的方向，政策態度相對明確，也是實現碳達峯碳中和目標所必需鼓勵的領域。目前新能源產業趨勢仍然在快速推進，持續看好能源變革下產業鏈優質企業的投資機會。我們認為需求端因素才是真正長期的主導力量。我們認為，作為新科技終端的智能汽車等將是中長期最重要的產業方向之一。
徐成城：按照目前數據來看，今年1-9月份，能源車廠商批發滲透率為13.7%，而2020年這一數據僅為5.8%，2021年滲透率相比於2020年同比增長超200%，僅從滲透率變動即可看出，今年新能車板塊已經完成了從量變到質變的突破，且單看9月份數據，自主品牌中的新能源車滲透率已經達到33%，而從目前的13.7%到規劃中的40%，仍近3倍的增長空間，從當前品牌滲透率差異來看，國產品牌將最大程度從中受益。
此外，中美關係近期出現的緩和跡象也將給整個新能車產業鏈帶來更多的合作機會，同時也意味着全球分工產業鏈將有可能會逐步恢復，進而使得汽車缺芯等問題逐步得到解決。中美關係緩和後一定程度上也會使得今年四季度新能源車的產銷數據再上一個新的台階，預計接下來幾個月相應數據仍有不斷超預期的可能。
王迪：大主題是政策的不斷加持。碳中和、碳達峯政策的進一步明確，光伏風電大基地等更加細化的政策。同時新能源和電動車的基本面良好，業績尤其是電動車表現靚麗。
謝屹：我們認為目前的新能源板塊的股價上升乃至創出新高主要有兩方面的原因。一個是業績方面的，在最近在陸續公佈的三季報中，我們從板塊層面看到新能源與電動汽車還是比較亮眼的，龍頭企業有高雙位數甚至翻倍的同比增長。這相比於其他行業還是有相對優勢的。其次，是市場資金層面的。在經濟短期遇到放緩的階段，其他行業相對增速都同比回落的大環境下，資金自然青睞增長確定甚至加速的行業和板塊，導致相關板塊股價領先大盤，走出獨立的行情。如果要説與前期上漲的不同的話，這次可能預期的成份少了一些，業績的成份多了一些。
石恆哲：回顧新能源板塊在9-10月份的上漲原因，新能源車方面，首先，特斯拉銷量被視為全球新能源車比較領先的風向標，其三季度的銷量超預期代表着行業滲透率繼續提升的趨勢，市場對國內滲透率提升也更加樂觀，預計明年國內新能源車銷量能達到500萬輛以上，行業景氣度持續處在高位。第二，雖然三季度新能源車中游股票經歷了一輪調整，但很多股票三季報都是超預期的，動力電池龍頭三季報也略超市場預期，再次增強了市場信心。第三，目前是市場風格切換比較密集的時間點，9-10月許多投資者已在為來年佈局，當投資者對來年市場看不清方向時，更傾向於去尋找景氣度比較高的板塊。
除了新能源車，光伏、風電近兩個月也有大漲幅。一方面是因為在“碳中和、碳達峯”的戰略目標下，陸續有新能源政策出台，當前光伏、風電在發電總量中的佔比還在10%以內，發展空間廣闊。另一方面，從平價上網角度，近期風電成本下降了很多，裝機成本正達到可承受範圍，風電正處在可以大範圍推廣的階段，行業高景氣度有望持續。
此外，近幾個月來，機構資金增配新能源板塊的趨勢比較明顯，原因一方面是外資的加速流入，拉動食品飲料、醫藥、電力設備、銀行等板塊的上漲。另一方面，現在市場對行業景氣度的跟蹤，對風格的定價比以往更加及時、準確，資金在細分板塊內集中流入，這也令“茅指數”、“寧指數”近期表現重歸強勢。
新能源領域具備中長期投資價值
中國基金報：在你看來，新能源領域的走強是一波反彈還是新一輪行情開始？未來兩三年的投資價值多大？
姚志鵬：新能源領域的走強是全球範圍的趨勢。碳中和成為全球共識，新能源汽車也開始形成全球共振上行走勢。每一個月以來，國內和全球的滲透率都在持續超預期提升。10%左右的滲透率是成長性行業從萌芽期到成長期的關鍵拐點，往往後繼是一個五到七年滲透率提升到70%的過程。隨着中國和歐洲市場相繼越過這個關鍵拐點，新能源汽車的發展已經成為趨勢。目前全球範圍內看，歐洲德國法國英國的滲透率均接近20%，美國隨着政策的推進未來也有望加速滲透。我們正處於全球智能汽車新的產業週期的啓動時刻，未來的新的需求的爆發可能會超出市場預期，特別是新供給的創造者，不僅僅引領了技術的變遷，也成為了需求的創造者。
徐成城：中長期看，汽車向電動、智能方向變革趨勢明確，特斯拉引領全球浪潮，主流車企加速推進升級。全球視野看，中國電動化供應鏈快速發展、最為完善，龍頭正加速走向海外，作為全球優質製造資產的價值凸顯。
謝屹：我們還是持續看好這個板塊與行業的。一方面政策上對這個行業是比較友好的，這點非常重要。在政策導向下，我們國家在電動車和新能源，即電能的製造和消費兩端，取得了相對其他國家的比較優勢。過去在傳統燃油車時代，西方較早進行工業化的國家有着領先優勢，通過一系列的技術專利和壁壘獲取產業鏈的核心價值，比如燃油發動機等高技術壁壘部件還是有優勢的。但是現在電動汽車來了，發動機變成了電機，原先的壁壘可以繞過了，大家在同一個起跑線上，對中國而言是極佳的機會，有利於讓中國造的汽車在全球獲得份額。我們也看到了中國企業在這兩個新領域的優勢在逐步擴大。這種機會是長期的，跨時代的投資機遇，是可以持續的。
石恆哲：疫情後中小盤股享受了資金溢出帶來的高估值和經濟復甦帶來的盈利高峯，但很多核心資產很難維持20-30%的增速，估值偏高，新能源板塊估值更高。當整個市場估值偏貴，資金可能會去找業績確定性高的地方。消費明年預期並不樂觀，新能源板塊如果還是能保持高兩位數的增速，對高估值有一定的支撐。未來三年新能源車、清潔能源市場需求增長，滲透率提升的空間還是很大，所有供應鏈公司都將受益。另一方面，今年是週期品價格高點，明年預計成本端有所收斂，今年成本端受損的新能源公司明年預計將有所恢復。
部分領域估值偏高
注意估值和盈利匹配
中國基金報：你認為新能源板塊短期估值水平是否較高？應該如何看待這一問題？
姚志鵬：成長股要看動態業績的增速和幅度，今年市值下沉的風格下，部分上游資源品以及下游整車環節存在估值泡沫。但是板塊中主流的、格局比較清晰的行業龍頭，其實估值都在正常範圍內，沒有出現很明顯的估值擴張。所以個別環節明顯出現一些泡沫，但很多優秀公司並不貴。
經常會在網上有很多討論，説新能源是不是貴了，但如果你把這個泡沫給略過，你會發現其實很多優秀公司其實並不貴，所以我們覺得在這個節點，如果你是在一箇中期投資電動化浪潮，即使你不相信後面有智能化升級，那麼也應該堅持到滲透率到一個比較高的位置，我們説70左右再考慮進行系統性地撤退。
王迪：個人認為目前板塊估值偏高，投資者預期充分，機構持倉歷史新高，板塊進一步上行需要等待明年裝機和銷量是否能進一步超預期。實際上今年良好的表現主要是政策加持和新能源汽車的銷量大幅超出預期所導致
徐成城：目前估值較高，短期存在一些波動，目前新能源車板塊的高景氣度目前已經成為共識，未來板塊的上漲需要業績增長不斷的兑現來推動，估值消化或許仍需一段時間，但從中長期配置的角度，新能源依然是可以優先考慮的標的。
謝屹：我們認為估值的確顯著高於傳統的製造業，一般來説增速和估值是同步的。但是，新能源板塊的子行業也是頗多的。有些的確長期增速高且確定，但另一些可能只是因為被劃分到了這個板塊，被資金帶起來了。比如目前市場上較熱的新能源主題基金以及新能源ETF之類的產品，他們必須配置在這個板塊，或者按照某種指數來構建被動的組合。這就會使得整個板塊的買入增加，讓這裏的個股都有受益。但是，這些資金面的效應通常是短期的。如果沒有長期業績支持，個股會逐步迴歸。這裏我們必須區分業績的真偽，不是打上了新能源的標籤就可以持續上漲，要看其真實的經營情況。
石恆哲：首先，在低利率的市場環境內，行業和個股估值和過去相比可以適當給一定的溢價空間。
第二，無論中外資，只要不是經濟進入很糟糕的衰退象限，對估值的容忍度都是有一定空間
的。新能源板塊如果能保持四、五十以上的增速，對估值仍有較好的支撐。由於交易資金驅動的原因，短期的波動會帶來比較好的配置節點。
第三，今年年底，新能源龍頭將加入滬深300指數，未來新能源板塊在主要指數中的佔比將提升，主被動資金都會有一定的配置增量，長期資金也有較強的配置意願。
看好動力電池、鋰電設備、隔膜等機遇
中國基金報：不少人士認為，未來新能源板塊會明顯分化。明年角度看，在新能源板塊的細分領域，你認為哪些更值得佈局？
姚志鵬：汽車的週期從發展階段來看，現在正處於一個第一階段電動化早期，三到五年時間內，中國的新能源車，新車銷售率大概會到50%以上。可能到23年、24年開始往後再有個四五年時間，中國汽車智能化開始。結合我們方法論的 ROE 工具，我們看好新硬件終端汽車行業電動化和電子化的機會，同時看好數字化轉型的產業機會，以及在這個背景下，具備全球競爭力的先鋒企業。
徐成城：整體來看，限電政策對電動車產業鏈影響較小，但正負極由於行業高耗能特點及地域分佈受到限電限產的影響較大，高於其他電池材料環節和電池環節。鋰電下游需求持續高景氣，10月隨着新增產能釋放，疊加限電影響基本消除，頭部廠商排產再上台階，環比+5%左右。成本端看，電價上浮對負極石墨化成本提升影響最大，其餘環節電耗佔總成本比重較低，電價上漲對成本影響較小。鋰電下游需求旺盛，中上游供需偏緊，預計三季度排產提升疊加漲價的利潤彈性體現，盈利能力好於預期，龍頭業績環比再增20%。三季度二線電池企業已漲價，四季度電池漲價預期強烈，電池環節盈利底部已過，看好龍頭企業業績增長。
王迪：今年走量邏輯的公司被材料成本上升有所壓制，明年年中後預計材料產能釋放會緩解供給緊張局面，走量邏輯的公司更加佔優。看好動力電池、鋰電設備、隔膜。
光伏風電更多要研究細分行業的競爭格局，部分細分環節如硅片新進入者過多。可以關注盈利觸底的細分環節，如光伏支架，電池片，還有格局穩定的逆變器。
謝屹：其實分化主要來源還是業績，因為不同子行業及賽道的增長是不同的，下游景氣度高的，偏消費屬性的，可能增速會相對穩定一些，比如電動汽車的上下游產業鏈。我們看到龍頭企業的訂單還在增長，這是好的跡象。而相對來説偏工業品屬性的賽道可能需要着重跟蹤一下。因為他們的增速波動會稍微高一些，受制於企業的資本支出會大一些。如果資本開支減速，可能對這些企業會是一個挑戰。但長期看，我們覺得還是可以持續關注。所以這也取決於投資人的持有期。所以我們總是儘可能的做長期的投資，跨越週期的投資，或者做一些定投。這樣會對投資時機不是那麼依賴。至於那些沒有業績，純粹靠着貼標籤獲得短期資金追捧的企業，我們認為還是要謹慎的，這純粹就是和市場在資金面上的博弈了。
谷琦彬：新能源汽車既符合結構轉型升級的大趨勢，同時中國製造市場競爭力突出，三季度我們持續觀察到新能源汽車的產銷超預期，在整體汽車行業受到缺芯困擾的時候，依舊體現出了強勁的韌性，其後續的滲透率持續上升值得期待。事實上，新能源汽車滲透率在2021年8月已超過20%。預計具備創新能力的頭部自主品牌將藉助電動化行業趨勢，推出搭載混合動力等新技術車型，有望完成對合資車型的超越，持續擴大市場份額，真正實現自主崛起，這些頭部整車廠值得重點關注。
石恆哲：新能源板塊的產業鏈較長。新能源車的上游資源方面，稀缺性比較強，更多基於公司自身的產量去分析。中游板塊行業格局比較清晰，電池、隔膜等企業，都有較高的壁壘，彎道超車比較難，龍頭企業有很大機會。還有就是一些新能源汽車一體化的龍頭，我們將密切關注銷量，如果銷量能放量的話也是看好的。
如何佈局新能源主題基金
中國基金報：如果投資者借道基金參與新能源投資，您認為適宜佈局主動權益基金還是被動基金？應該如何篩選？風險在何方？
徐成城：投資者可以考慮自身的需求，選擇適合的產品。主動權益類產品適合想要把錢交給基金經理通過基金經理的專業性來獲取收益的投資者；行業ETF指數產品可以很好的覆蓋本行業內主流上市企業，使得投資者在分散個股風險的同時，較好的跟蹤行業本身的發展方向。而無論是主動還是被動基金產品，選擇行業和主題類的產品的時候，如果行業本身波動性比較大，對於投資者來説都是有一定風險的。
謝屹：我們覺得主動型的基金會好一些。被動的投資通常不會深究基本面，而是根據一些指標，比如市值、流動性等的排序來構建指數。這裏就會有比較多的不確定性。短期受到資金追捧的，但是沒有業績的個股是有可能被納入的。但是這些個股會拖累指數。當然，所以指數都會有一個再平衡的過程，每個季度或者年度會更新股票的構成，屆時可能走的糟糕的股票最後跌回去了，然後被剔出了指數。但是這是滯後的，是市值已經縮小了才被剔除出去的。因此主動管理還是有優勢的。關鍵看這個產品能否長期超越比較基準。風險的話可能在於估值，因為現在板塊裏的個股估值普遍還是有比較大的溢價，因此這還是比較考驗選股者的能力的。
王迪：無論主動還是被動，差異現在並不大。核心是耐心等待調整後買入並長期持有。另外建議投資者用更長的週期去觀察主動管理的基金經理在下行期的業績情況。
谷琦彬：通過被動基金參與新能源投資的好處是基金產品比較透明，但波動較大，同時對投資者擇時有一定要求。同時，市場上也存在一些重倉新能源的主動權益基金，但重倉單一細分行業可能導致基金淨值波動較大。如果想要避免基金產品波動過大，可以關注長期研究投資高端製造領域、配置較為均衡的基金經理。事實上，站在整個順週期和製造業看投資機會，除了新能源，軍工、碳中和等方向也有不錯的投資機會。
石恆哲：投資者借道基金參與時需關注持倉結構，具體來看就是該基金佈局的是光伏、風電、核電還是新能源車。長期來看新能源車比較具備長期投資價值，又是政策支持的行業，車裏又分上游、中游、下游，具體選擇基於基金經理的判斷。中游個股估值偏高一點，上游個股的週期性強一些，都具有各自的一些風險。投資者應深入研究基金具體投資方向後慎重選擇。
（文章來源：中國基金報）