東方財富證券：給予比亞迪增持評級

2021-11-08東方財富證券股份有限公司周旭輝對比亞迪進行研究併發布了研究報告《動態點評：新能源車月銷破8萬，產品結構質變》，本報告對比亞迪給出增持評級，當前股價為314.0元。

比亞迪(002594)

【事項】

公司公告 10 月產銷數據： 10 月整車銷量合計 8.99 萬輛，同比+88.4%，本年累計銷量 54.27 萬輛，累計同比+71.4%； 10 月整車產量合計 8.90萬輛，同比+87.7%，本年累計產量 55.05 萬輛，累計同比+73.7%。10月動力電池及儲能電池裝機總量約 4.557GWh，同比+202.4%；本年累計約 27.989GWh，累計同比+225.8%。

【評論】

新能源車月銷破八萬再創新高，純電插混雙驅並進。新能源車：10月銷量 8.10 萬輛，同比+249.1%，環比+14.0%， 銷量佔比已至 90.1%；1-10 月累計銷售 41.86 萬輛，累計同比+212.0%，累計銷量佔比達77.1%。分類型看：純電/插混乘用車 10 月銷量為 4.12/3.88 萬輛，同比為+176.4%/+444.1%，環比為+13.6%/+15.0%，銷量佔比依次為45.9%/43.1%。 Q1-Q3 公司新能源車季度銷量佔比分別為 52.6%、 70.0%、88.8%，Q4 有望進一步提高至 90.0%以上，領先行業完成產品結構新能源化轉變。1-10 月公司新能源車月銷複合增速達 16.7%，其中純電/插混乘用車月度複合增速為 12.3%/24.5%。據此增速，公司今年 60萬輛新能源車的銷售目標有望順利達成。而在此基礎上，若 2022 年月度複合增速達到 2%，即可達成 150 萬輛新能源車的銷售目標。

純電海豚環比翻番， 超級混動穩健增長， 新能源車產品週期延續強勢。分車系看： 秦/漢/唐/宋/元/e 系列 10 月銷量依次達 2.77、 1.11、 0.69、2.33、 0.65、 0.52 萬輛，同比依次為+307.1%、 +46.9%、 +40.2%、 +14.4%、+485.2%、+61.6%；8 月新發車型海豚 10 月銷量達 0.60 萬輛，環比+100.6%。10 月主要增量：1）漢持續增長：漢 EV 同比+63.9%引領增長，漢系列 21 年 7 月上市至今累計銷售 13.17 萬輛，後續標準續航版及 DM-i 版（預計 22Q1 上市）或將推動銷量邁上新台階；2）DM-i助力插混增長：秦 Plus DM-i 環比+15.4%，全新唐 DM 同比+81.7%，宋 DM 同比+1897.6%； 3） e 平台 3.0 潛力初顯： 海豚 10 月銷量環比翻倍高速增長，後續海鷗、海獅、海豹等海洋系列新車將至，同平台元Plus （預計售價 13-16 萬元）也將於 22Q1 上市。

核心器件自主可控，整車產能有效釋放，長期持續穩步增長可期。公司整車產品結構新能源化的轉變已近完成，純電及插混雙驅並進。當前 1-10 月公司新能源車累計銷量 41.86 萬輛，全年或將突破 60 萬輛，明年有望達成 150 萬輛。高速的增長需要穩定可控的供應鏈支撐。公司對動力電池的佈局以及對電動化核心零部件的自主可控將為高速增長提供有利保障。 1）刀片電池積極拓產：重慶璧山規劃 35GWh （已建成 20GWh）、西安規劃 30GWh（已建成 10GWh）、寧鄉規劃 20GWh（已建成10GWh）、貴陽規劃 10GWh、蚌埠規劃 20GWh、南昌或規劃 20GWh。2）功率芯片及 MCU 自主可控：比亞迪半導體分拆上市在即，其產品涵蓋 MOSFET、IGBT、IPM、SiC 功率器件等，具備芯片設計、製造、封裝、測試等多個產業鏈環節的能力。核心器件自主可控將賦能公司較強的供應鏈管控能力，助力整車產能平穩釋放，以獲得長期持續穩定的業績增長。

【投資建議】

得益於刀片電池、功率半導體等核心器件的自主可控，以及 DM-i 超級混動、e 平台 3.0 等平台技術的領先，公司新能源車新品週期持續強勢。公司整車主業在未來 3 年或將維持高速增長。我們預計 2021-2023 年公司的營業收入為 1970/2373/2884 億元，對應的歸母淨利為 44.8/77.4/112.9億元，對應 EPS 為元 1.57/2.71/3.94 元，對應 PE 為 193/112/77 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

芯片供給短缺；上游原材料漲價；新能源車產品競爭加劇。

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為378.49；證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。