智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，木林森（002745,SZ）全球照明行業的引領者和中國照明製造業的領導者。預計公司2021~2023年淨利潤分別為12.26/16.17/22.47億元，對應PE為17X/13X/9X。首次覆蓋，予以“買入”評級。
光大證券指出，2020年，公司實現收入173.8億元和歸母淨利潤3.0億元。其中，2020年以品牌與渠道為主的成品業務實現收入115.8億元、以製造為主的LED材料業務實現收入55.8億元。此外包括深紫外線LED、深紫外線芯片、MiniLed與硅基黃光LED等在內的其它業務貢獻收入2.3億元。
光大證券主要觀點如下：
木林森是全球照明行業的引領者和中國照明製造業的領導者。自1997年設立，木林森一直致力成為卓越的全球化照明企業，以“品牌戰略”和“核心智造”為戰略理念，踐行“世界級照明製造+全球化照明品牌與渠道+多層次全球性平台"的模式。2020年，公司實現收入173.8億元和歸母淨利潤3.0億元。其中，2020年以品牌與渠道為主的成品業務實現收入115.8億元、以製造為主的LED材料業務實現收入55.8億元。此外包括深紫外線LED、深紫外線芯片、MiniLed與硅基黃光LED等在內的其它業務貢獻收入2.3億元。
品牌與渠道業務包括朗德萬斯和木林森兩大品牌。公司2018年以前以LED封裝業務為主，2018年因併購朗德萬斯，成功轉型為以下游LED製造業務為主。目前公司品牌與渠道的成品業務包括兩大品牌：(1)朗德萬斯品牌(國外)：2020年實現收入103.10億元，收入佔比59.32%，“朗德萬斯”品牌產品主要定位於家居與辦公照明、工業照明及工業照明系統、智能家居業務及健康照明四大板塊;(2)木林森品牌(國內)：在LED照明領域深耕二十多年，在持續佈局LED照明主業的基礎上，大力發展UVC深紫外、空氣淨化器、教育照明等業務，2020年實現收入12.71億元，佔比7.31%。
“歐司朗”高端品牌與“木林森”製造成本優勢相結合有望驅動木林森步入快速成長通道。通過關停並轉等舉措，朗德萬斯盈利能力將趨於提升。公司在2018年併購海外百年照明企業歐司朗通用照明品牌“朗德萬斯”以來，對朗德萬斯全球的業務和結構進行優化和重整。通過關停並轉等手段，目前公司已將朗德萬斯海外18家工廠關閉了17家，只剩1家俄羅斯工廠，提前完成了製造環節的重組工作。通過將海外高成本低靈活性的採購全面轉移到國內，朗德萬斯不僅能與木林森LED產業鏈上的佈局協同聯動，而且其全球的員工數也從高峯期的9000多人減少到目前的3000多人，人員成本大幅下降。朗德萬斯2020年Q1-Q4、2021Q1淨利率為5.1%、-1.9%、2.7%、6.8%、8.2%，盈利能力已趨於提升。光大證券認為到2025年朗德萬斯淨利率水平有望提升至10-12%，從2021年起至2025年朗德萬斯收入有望保持約20%複合增速，且由於受益於朗德萬斯盈利水平的提升，木林森21Q1已實現淨利潤2.97億元，同比增長165%。
風險提示：行業競爭加劇風險;朗德萬斯的整合風險;國際貿易摩擦風險。