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作 者| 袁玉瑋
來 源| 瀧韜全球宏觀
正文
很多人在談今年的科技股泡沫，預測未來會有2000開始的熊市。他們使用的指標有：市盈率，Nasdaq/SP500相對價值, Nasdaq/大宗商品，成長股/價值股，Put/Call Ratio... 我們不再一一枚舉。
有些觀點我們批評過，詳見：
“Powell泡沫”指數沒有任何意義 | #全球宏觀
雖然我們也認為目前的股市，包括科技股已經泡沫化；但需要指出，2020和2000年的科技股形態有本質的區別，實際沒有可比性。
中/微觀：2000 百花齊放 VS 2020 寡頭壟斷
2000年，大部分科技股、網絡股屬於初創期，生存能力脆弱。當時的行情百花齊放，估值基於市夢率；
2020年，科技股的行情已經集中於FAMNNG，或FAAAMNNG，或FANG+細分板塊（為了方便，我們統稱FANG+），雖然阿貓阿狗也雞犬升天，但市值主要在FANG+膨脹。
FANG+板塊，交叉覆蓋了可選消費（消費電子、零售、汽車）、互聯網（移動通信平台、大數據、軟件服務和雲計算——信息高速公路）、 科技（芯片、人工智能）、傳媒（廣告、流媒體）、交通（物流）、能源（新能源）。FANG+們的市值已經超過標普500的金融+能源+原材料之和。
FANG+的市值今天已經達到8萬億美元，不但富可敵國（高於日本+印度GDP之和），而且融資成本也敵國。
從宏觀的角度，
傳統產業受到科技、ESG/新能源、金融科技的擠壓；
前者的市場和毛利率下降，後者的市場和毛利率上升；
導致前者在SP500權重下降，後者權重上升。
尤其經過最大黑天鵝之一的Covid-19疫情，全世界實際經歷了一場供給側改革，替新經濟把舊經濟的競爭對手摧枯拉朽一般碾壓、剔除，讓位給新經濟。
從宏觀的角度，
2000年的科技股、新經濟公司，大都處於萌芽階段，靠PPT和股權融資討好資方，在金融危機裏融資能力差，有很強的金融週期性；
2008年之後，各國央行為了對抗次債危機大放水，流動性氾濫，融資成本大幅降低，甚至形成了大量的殭屍企業；
2020年的新冠疫情引發2008-2019年的央行無節操埋下的金融核彈，引爆了更大級別的金融危機，股市1個月的跌幅幾乎追上了醖釀2-3年的次債危機；
但諷刺的是，更大的危機刺激了央行更大級別的無節操放水,
——MMT大行其道，史無前例的流動性氾濫，導致債券和貨幣貶值，激發了風險偏好，從而強化了股市泡沫。
更進一層，這些科技巨頭不但享受了股市的泡沫，而且通過低廉的利率，穿越週期提高了企業競爭力。Apple和Amazon的融資成本已經比很多國家還低。
特例：FANG+指數中的Tesla除外，Tesla的融資成本相對其他幾家還較高，我猜大概也沒有回購，但Tesla藉助於多頭們的信仰逼空空頭實現了市值膨脹，某種意義來説，Tesla也是一隻有金融屬性的股票。
某種意義上，今年的科技股泡沫，與其説是科技股泡沫，倒不如説是金融泡沫。
宏觀：2020 新經濟綁架了政府
美國政府的財政赤字率，從2000年的盈餘，飆升到2020年的18%。
美國政府越來越依賴股市的牛市，來維護養老金，維護社會和諧。前Fed主席Bernanke和Yellen近日甚至聯合講話，要求Fed徹查誰參與了1季度的股市是誰參與了做空 —— 這種極左（實際極右）的政治論調，除了在2015年A股，我們近代在全球範圍從來沒有見過...
作為美股的龍頭，FANG+們現在有一個人造的温室...
我們不再贅述： 各種的必然和偶然同時發生，肯定是
1+1+1+1>4
的結果...
綜上，2020年的科技泡沫和2000年的網絡股泡沫，宏觀和微觀形態，外因和內因都不一樣。
也許在股市上，技術形態和大眾行為向2000年網絡股泡沫趨同之後，會引發一定級別的下跌，但我估計泡沫極限值，泡沫破裂後的下跌形態，下跌幅度都會有很大差別。
2020 新經濟——全球的"四大家族"
iPhone和Android早已把個人喜好變成大數據的金礦，讓大眾飼養科技巨頭。
Musk的Neuralink剛剛把人類向科幻小説更拉進一步。雖然該技術也許可以應用在醫學幫助人類，但也可能讓科技巨頭把控制人類思想，把大腦變成大數據接近現實。
Google, Facebook, Twitter的搜索或社交媒體，操縱大眾的觀點，縱容種族歧視，仇恨言論也早已不是新聞。
遊説Trump封殺TikTok的正是競爭對手，最近被反壟斷調查的，道貌岸然的偽君子 —— Facebook的Zuckerberg。
這些科技巨頭們在優化生產效率，改變人類社會的同時，
也逐漸搭起了一個堅不可摧的帝國 —— 同時壟斷信息高速公路、社交媒體、大數據、零售、汽車、傳媒、勞動力（機器人）、移動支付、政治、金融資源...
這個世界越來越像《黑客帝國》裏的Matrix —— 人類無論在裏面順從，反抗，都是給這個帝國提供能量；
FANG+在當今世界的地位，相當於四大地產家族，在 —— 被騰訊為首的新科技和佔中運動顛覆之前的——香港和恆生指數，每個人的一天的衣食住行、吃喝拉撒，都在給這個帝國造富，讓它變得更龐大。
伴隨着美股牛市，我們看到的是貧富差距急劇擴大，美國最富的1%的家庭，持股美股50%的總市值，最富的10%的家庭，持有美股84%總市值。
...
最近，示威者在Bezos家門口裝斷頭台表示抗議。
疫情+央行大放水，加速了科技巨頭們壟斷市場，控制信息，掠奪社會財富。
全球加速奔向Matrix。
也許有一天，大多數人存在的意義已經不是促進勞動生產力改革，
你只要免費地、像2020年的美國勞工一樣，領一些政府保障最低生活的補助，吃喝拉撒、玩遊戲、炒股票，就可以推動這個世界運轉，幫助科技巨頭們壟斷更多的社會資源。
2000年的科技泡沫，我們看到的是推翻舊壟斷的希望，
2020年的科技泡沫，看到的是身陷更強大的新壟斷的絕望...
“These violent delights （will）have violent ends”?
我們拋出這個問題，
當然不是鼓勵暴力，或仇富，
但這個科技巨頭依賴壟斷金融資源和政治資源來鞏固商業帝國，
已經不只是經濟上的馬太效應極限地表達，
更涉及社會結構、社會資源分配、科技、醫學倫理等人類的前途...
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