作者：時代財經 石恩澤
根據6月9日歐盟統計局公佈的數據顯示，歐元區第一季度GDP環比下降3.6%，同比下降3.1%，均略好於市場預期。然而，歐洲央行管委雷恩隨後在講話中表示，歐元區面臨的通縮風險一定程度上增加了。
在6月8日晚的歐洲議會經濟和貨幣事務委員會聽證會上，歐洲央行行長拉加德表示，新冠肺炎大流行和遏制病毒傳播的措施已導致歐元區經濟活動空前萎縮。
“下一步歐洲央行將繼續執行寬鬆的貨幣政策，主要是因為不斷惡化的通脹前景威脅着中期價格穩定的目標，以及潛在金融狀況的收緊。”拉加德強調稱，歐洲央行所執行的應對危機措施是有針對性和相稱的，擴大緊急抗疫購債計劃(PEPP)的決定對於避免進一步加劇的衰退，以及加快實現正常化的道路至關重要。
對於PEPP能否順利通過，中國社科院歐洲研究所經濟研究室研究員李罡於6月9日接受時代財經採訪時表示，由於各成員國傾向於發揮各自的力量完成抗疫，因此通過併發行抗疫債券的難度比較大。
而金陽礦業首席分析師蔣舒在6月9日向時代財經表示，雖然歐洲央行決策效率一直被市場認為低於美聯儲的效率，但是面對疫情，歐洲央行需要向市場傳遞團結抗疫的信號，繼續擴大PEPP是有可能的舉措。“其次，近期美國非農就業數據的改善，表露出美聯儲無上限寬鬆的貨幣政策卓有成效，這也給歐洲央行持續加碼復甦基金找到合適的理由。”
歐洲央行行長拉加德（圖片來源：歐洲議會官網）
目前各國決策者的任務正從救經濟轉向提振經濟復甦，德意志銀行證券首席經濟學家Torsten Slok表示，接下來各國都將需要向家庭和小企業提供更多的財政支持，以防止這種流動性危機演變為償付能力危機。
PEPP計劃目的是在新冠病毒爆發造成經濟急劇下滑期間，保證提供可負擔信貸，並確保資金流向實體經濟。
本月4日，歐洲央行緊急擴大7500億歐元的PEPP計劃，加碼6000億歐元至1.35萬億歐元，並決定將PEPP的購債期限至少延長至2021年6月底。（詳情請見：歐洲央行祭出7500億歐元“火箭炮”，難挽歐股疲軟）
在當日的新聞發佈會上，拉加德曾表達出強烈的復甦決心。她表示，歐洲央行下一步將會更深入聯合資本市場和銀行部門，加強經濟和貨幣的聯繫。對於擬推行7500億歐元的PEPP提案是否會通過，她甚至放出狠話稱“不要懷疑歐洲領導人採取行動應對這一大流行病挑戰的決心”。
而拉加德在8日晚的聽證會上，再一次表達了歐洲央行執行PEPP的力度和決心。
“PEPP是歐洲央行貨幣政策中最有效且最適合當下狀況的工具。”她分析稱，其一是PEPP計劃中，資產購買的靈活性仍然在市場穩定中發揮着關鍵作用，從而確保貨幣政策在資產類別和各成員國之間平穩地傳遞；其二是資產購買在緩解當前危機環境下的貨幣政策立場方面尤其有效，因為PEPP可以直接影響企業的市場融資條件以及家庭和中小企業的信貸價格，確保私營部門不會大幅提高利率。
雖然歐洲央行同時表示2020年GDP將萎縮8.7%，但是對於PEPP計劃再增加6000億歐元的消息出來後，市場明顯受到了鼓舞。講話結束後的一小時，歐元快速拉昇，一個半小時後，歐元兑美元漲幅突破1%，觸及新高至1.1362。
目前，市場上普遍存在兩種截然不同的情緒，一方是樂觀派，認為歐洲央行最新的刺激措施十分給力。“歐洲央行的行動處於市場預期的高位，這凸顯了歐洲央行支持復甦的承諾，”摩根大通全球市場策略師Jai Malhi稱，儘管歐盟復甦計劃看起來仍存在障礙，但是最近幾周歐洲的政策反應取得了巨大的進步。他認為，歐元區很可能比美國及英國更快擺脱新冠疫情引發的衰退。
另一方則是悲觀派，認為包括4日歐洲央行的購債計劃、3日德國出台的1300億歐元支出計劃，以及歐盟雄心勃勃的財政方案，是歐元區20年曆史上最大規模的協調行動，因此經濟衰退比人們想象中還要嚴重。
此外，Pictet Wealth Management的資深歐洲宏觀分析師Frederik Ducrozet更預計，9月份PEPP的規模將會再增加5000億歐元至1.85萬億歐元，同時，脆弱的復甦可能將需要一段時間的穩定干預。
擴增至1.35萬億歐元的PEPP計劃被歐洲市場賦予重望，認為PEPP或可幫助歐元區走出低谷。
對此，李罡認為歐盟國家目前各自為政，都有一套自己的抗疫措施，且歐洲央行的行動緩慢、號召力弱一直被各成員國所詬病。不少成員國背地裏還認為，抗疫債券不僅作用不大，還會耗費歐盟的財政預算。
“歐洲經濟復甦道路將不會太平坦。歐洲的經濟剛從歐債危機中有所復甦，就遭受疫情的衝擊。”李罡分析稱，目前歐洲大國都在各自的困難中自顧不暇，例如英國要面臨脱歐問題，法國有諸如“黃馬甲”的社會動盪問題，德國則是處於經濟下行週期。而歐盟70%-80%的預算都來源於這些大國，如果歐洲大國經濟復甦乏力，歐洲整體經濟復甦將十分緩慢。
這也就能解釋了為什麼歐盟各國一次次為7500億歐元的復甦基金，爭辯得“臉紅脖子粗”。
據CNBC分析，歐盟大規模的刺激計劃面臨的首要阻礙是“節儉四國”的反對，其次還需解決資金預算分配問題，以及對資金的監督和使用問題。
5月23日，由荷蘭、奧地利、瑞典和丹麥組成的歐盟“節儉四國”正式提出關於歐洲復甦基金的反對議案。上述四國在提案中表示，更希望資金支持是以貸款形式而非贈款形式，而且四國還反對任何可能導致歐盟成員國債務共同化，並大幅增加2021年至2027年財政預算的措施。據歐盟統計局數據，“節儉四國”對於歐盟財政的支出已超過國民總收入的0.3%以上，奧地利更是達到了0.35%。
對此，奧地利財長Gernot Bluemel於上週表示，該方案目前的形式將給奧地利納税人造成極大的負擔。而外界分析認為，奧地利反對的主因是大部分資金將流向意大利和西班牙這兩個受疫情衝擊最嚴重的歐盟國家。
在8日晚的聽證會上，一位荷蘭的議員將拉加德比喻成揮霍無度的法國王后瑪麗，並質疑歐洲央行購債計劃的有效性。
值得一提的是，在聽證會長達近3個小時的問答環節中，拉加德不僅受到來自“節儉四國”的圍攻，一向作為歐盟“老大哥”的德國也加入了質詢陣營。德國質疑的重點，圍繞在2017年歐洲央行2萬億元的“公共部門債券購買計劃”（PSPP）是否違反德國憲法。
而德國最高法院在今年5月曾把歐洲央行告上法庭。德德國憲法法院法官在2017年即對歐洲央行的資產購買計劃提出質疑，指出其中的PSPP可能涉及歐洲聯盟成員國經濟政策制定和政府融資項目，而法律禁止歐洲央行參與這兩項事務。德國最高法院於今年5月5日裁決認為，PSPP所追求的貨幣政策目標與該項目所產生的經濟、財政政策影響並不是成比例的，如歐洲央行不能説明PSPP計劃的合理性，未來三個月內德國央行將被禁止參與購債計劃。
除此之外，德國法院特意聲明PEPP不受此判決的影響，並已於上個月獲批。然而ING Groep NV高級利率策略師Antoine Bouvet表示，雖然這項裁決不適用於PEPP，但如果PSPP遭受嚴重挑戰，那麼法院可能會針對PEPP提出同樣的質疑。
作為歐洲央行的“最大股東”，如按照之前PSPP購債計劃的分配額度，德國央行的購債規模佔整個計劃的四分之一以上。若是“火車頭”德國抽身走人，歐元區其他成員國和歐洲央行恐怕都難以彌補這個財政缺口。
此外，英國脱歐也對歐盟的財政造成了一定程度的打擊。此前2月，在歐盟領導人峯會上，27國領導人曾為英國脱歐後留下的約750億歐元資金缺口而感到頭疼，歐盟各國在財政預算分配的方案上陷入僵局，長期預算方案一再推遲。
歐盟各國的種種舉動無疑加深了歐盟國之間原本就存在的裂痕。然而，加碼刺激資金的規模方案必須得到歐盟所有27個國家的批准。荷蘭合作銀行的分析師指出，即便刺激措施通過，也需要持續一段時間才能看到效果，這預示着歐洲離走出困境還相當遙遠。
面對疫情後的經濟復甦，除了歐元區各懷心思以外，歐洲央行眼下面臨最緊迫的另一大挑戰就是如何避免進入通縮。
拉加德在兩次講話中，都提到歐洲央行會把通脹前景作為下一步政策制定的決定因素，將採取有效的工具將通脹率重新拉回略低於2%的目標。
上週歐元區發佈的PMI綜合指數為31.9，雖然對比前三個月有所回升，但是依舊離50的榮枯線有一定的距離。此外，就業市場的萎靡以及能源價格的暴跌，使得歐元區CPI產生通縮的前兆。歐洲央行預計，2020年5月的通脹率將跌至0.1%，並且持續走低的需求將進一步抑制通脹，為此歐洲央行下調近三年的通脹預期，2020年CPI將預計下調0.8%，2021年和2022年將分別下調0.6%和0.3%。
面對壓力，即便是財政保守的德國，也開始推行積極的財政政策。目前德國的刺激性支出佔該國國內生產總值的30％。據路透6月8日消息，德國總理默克爾所在的執政聯盟不僅通過了1300億歐元的刺激計劃，而且實際的規模可能高達1670億歐元，其中還有幾個長期的項目將持續到2030年。
歐洲央行副行長金多斯表示，疫情引發了近期歷史上最嚴重的經濟收縮，儘管廣泛的政策措施避免了金融危機，但是疫情對銀行盈利前景和中期公共財政的影響仍需要解決，否則金融體系就無法繼續支撐經濟復甦。
“歐洲央行的PEPP計劃對於通縮算是最為直接有效的工具。”李罡指出，因為PEPP將不影響實體經濟，而是通過金融手段，相當於歐洲央行直接印鈔票增加貨幣的發行量。
而對於外界的擔憂和猜疑，歐盟經濟事務專員Paolo Gentiloni在日前接受媒體採訪時透露，他認為歐洲理事會有望在7月份就7500億歐元的復甦計劃達成一致，理由是德國將從7月1日起擔任歐盟輪值主席國。他還表示，該計劃中的5000億歐元將以救助金形式發放給成員國，另外2500億歐元將以貸款形式提供給這些國家。該計劃所需的資金將以聯合債券發行的方式籌集，而這樣的債券發行將意味着歐盟朝着更加緊密的金融一體化又邁出了重要一步。
另一方面，PEPP計劃的加碼使得貨幣市場對於歐洲的復甦重燃信心，上週歐元持續保持喜人的漲勢，日線錄得九連陽，為近十年來最長漲勢。
對於歐元接下來的走勢，蔣舒認為，歐美各國的刺激計劃整體效果是穩住了金融市場，但市場主要還是根據貨幣政策寬鬆力度給匯率定價，即便歐洲央行通過了PEPP，但在貨幣政策寬鬆力度上還是美聯儲更大，因此PEPP是刺激歐元走強的一個因素而不是全部。
一位北歐聯合銀行的分析師稱，如果“下一代歐盟”債務協議最終得以實現，則在接下來的4到5個月內，歐元/美元的上漲空間將保持不變。