來源：粵開證券
配置建議：關注高景氣度板塊
根據三季報的業績情況尋找景氣度較高的板塊，主要包括週期行業的上游鋼鐵有色，中游的機械、基礎化工;消費行業的汽車、家電、醫藥、食品飲料;成長行業的電力設備及新能源、消費電子、電子元件;防禦行業中的航運、保險。
(1)週期行業主要受投資復甦支撐，根據盈利能力改善情況，中游的鋼鐵、機械、化工、電力及公用事業修復較好，煤炭、建材、石化行業盈利下滑較多，裝備製造產業鏈相對於基建地產較優。四季度考慮到PPI修復及補庫存相對平緩，基建投資可能略低於預期，疊加全球疫情復發的影響，週期板塊盈利修復或放緩。
(2)消費行業中，可選消費板塊全面改善，如消費者服務、汽車、家電、輕工製造均具備淨利率支撐，後續關注週轉率能否進一步帶動盈利增長。紡織服裝、社會服務、商貿零售行業盈利下滑。四季度在地產竣工修復以及海外訂單向國內轉移的趨勢下，可選消費復甦有望持續。
(3)成長行業中，電力設備及新能源、電子、軍工的相對改善優於傳媒、通信、計算機。消費類科技表現較優。四季度光伏、新能源汽車、蘋果產業鏈、5G產業鏈仍有望持續修復。
(4)防禦行業中，公用事業、非銀金融、建築行業盈利增速相對較高，交運、銀行、房地產行業盈利下滑較多，後續關注銀行、航空盈利修復，保險開門紅，航運保持較高景氣。
A股整體：收入及利潤增速繼續修復
全A股整體三季度業績繼續改善。2020年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)營收累計同比+0.43%/-1.07%/+2.86%，較二季度上升3.3/4.0/4.4個百分點;歸母淨利累計同比-6.6%/-5.7%/-2.9%，較二季度上升11.4/18.9//11.7個百分點。分板塊來看，科創板業績增長最為顯著;得益於金融板塊基本面環比改善，主板盈利大幅修復;中小板盈利修復力度有所減弱。2020年前三季度主板/中小板/創業板(剔除温氏)/科創板的營業收入累計增速為-0.19%/3.49%/4.51%/14.06%，較二季度改善+3.0/+4.4/+5.1/+12.4個百分點;歸母淨利潤累計增速為-9.90%/+20.77%/+14.68%/+50.62%，較二季度改善+11.7/+7.8/+12.0/+23.3個百分點。大中小盤方面，權重股受銀行板塊拖累，盈利基數較低的中小市值板塊相對修復較快。2020三季度上證50/滬深300/中證500營收累計同比-4.24%/0.25%/2.31%，歸母淨利潤累計同比-10.74%/-7.59%/-6.87%。
盈利能力：淨利率提升是主要貢獻
毛利率提升，期間費用降低，盈利能力持續回升。全A(非金融)20Q3單季毛利率為18.23%，環比+0.44個百分點，期間費用均環比下降，淨利率為5.78%，環比+0.88個百分點;20Q3創業板(剔除温氏)毛利率改善較多，單季毛利率為32%，環比+0.61個百分點，期間費用整體下降，管理費用環比-0.45個百分點，但財務費用環比+0.14個百分點，或由於疫情期間對中小企業的信貸支持縮減了企業財務費用，隨着中小企業恢復正常經營以及信用週期見頂，信貸支持邊際走弱。
ROE繼續改善，其中淨利率提升是主要貢獻，總資產週轉率下降，資產負債率下降。全A(非金融)20Q3ROE(TTM)為6.77%，較Q2的6.21%提升0.56個百分點，主要得益於淨利率的增長，由Q2的4.91%上升至Q3的5.78%，週轉率和槓桿率仍為ROE的拖累項，未來重點觀察資產週轉率能否進一步帶動盈利回升。
現金流：有望進一步邊際改善
三季度現金流邊際改善，其中籌資現金流同比增幅繼續擴大，經營現金流同比降幅收展，投資現金流同比降幅穩定。展望後市，經營現金流有望隨經濟復甦繼續改善;籌資現金流可能會受到信貸支持邊際走弱的影響;1-9月投資增速年內首度轉正，推動力主要來自於製造業投資，在企業盈利恢復、居民收入回升背景下，投資現金流有望繼續維持擴張。
三季報行業比較
風格方面來看，20Q3週期、金融、消費的營收及利潤同比數據優於成長、穩定。申萬一級行業中，20Q3維持高景氣度和環比改善較大的板塊主要集中在週期，以及內需主導的行業。歸母淨利潤增速邊際改善較大的行業為休閒服務、採掘、化工、交運、非銀金融、有色、紡服等。歸母淨利潤增速維持高位的行業為綜合、電氣設備、農林牧漁、汽車、醫藥生物、機械設備等。
申萬二級行業中，三季度邊際改善較大的行業主要集中在(1)以順週期大宗商品為主的資源品如工業金屬、金屬製品，以及出現明顯提價的行業如造紙、面板等;(2)部分後周期可選消費行業，如汽車零部件、家用輕工;(3)銀行。
三季度經濟生產延續改善，部分前期相對景氣較高的行業趨勢持續，如(1)公用事業;(2)傳統基建相關行業，如水泥、建材、園林工程等;(3)醫藥生物相關行業;(4)農林牧漁相關行業;(5)航運，如物流、交運設備;(6)高端裝備相關，如電子製造、高低壓設備、電源設備等。
三季度部分行業景氣度出現小幅回暖，如白色家電、裝修裝飾等地產後週期板塊，以及出行旅遊類的港口、酒店、旅遊綜合行業。
部分行業如機場、航運、餐飲等仍處於弱勢區間，業績恢復相對較慢。