評級公司警告：這些公司利潤受侵蝕，還有集中償債風險
作者|韋新泉
機構名稱解釋：
中誠信：中誠信國際信用評級有限責任公司
聯合資信：聯合資信評估股份有限公司
大公國際：大公國際資信評估有限公司
上海新世紀資信評估投資服務有限責任公司：新世紀
公司名稱解釋：
開封城運：開封城市運營投資集團有限公司
天津航空：天津航空有限責任公司
廣州無線電：廣州無線電集團有限公司
深圳能源：深圳能源集團股份有限公司
四川能投：四川省能源投資集團有限責任公司
湖南高速：湖南高速公路集團有限公司
粵海控股：廣東粵海控股集團有限公司
廣東農墾：廣東省農墾集團公司
福清國資：福清市國有資產營運投資集團有限公司
南寧新技術：南寧新技術產業建設開發總公司
婁底城發：婁底市城市發展集團有限公司
杭州青山湖：杭州青山湖科技城投資集團有限公司
泉州文旅：泉州文化旅遊發展集團有限公司
上一週，我們發現，評級公司公佈了13公告和報告，對13家公司進行了評級。我們看到，除了天津航空因受海航破產案影響被降低信用等級外，其他12家公司的信用等級沒有變化。這些企業有部分經營業績不好，有部分遭遇了期間費用增長，侵蝕了利潤，導致企業儘管經營業績較好，但利潤還是大受影響。
這次我們梳理到評級報告的企業，一共有7家公司負責城投工作，這些公司現在處境都不太好，期間費用主要發生在城投公司身上。我們真心希望，公司在結算的時候少一點空頭支票，買家早點付錢，下游的供應商才能逐漸發展。
新世紀：資產負債率達71.61%，授信額度使用過半，開封城運有投資壓力
3月9日，新世紀發佈報告，將開封城運的主體信用等級評為AA，“20開封城運CP001”的債項信用等級評為A-1，與2020年9月7日的評級結果一致，評級展望為穩定。
開封城運是開封市重要的城市基礎設施建設主體，主要業務分為基礎設施建設、國有資產運營兩部分，2019年獲得政府補助1.16億元。2017年至2019年，該公司營業收入分別為14.72億元、15.39億元、20.35億元，淨利潤分別為0.90億元、0.80億元、1.24億元，其營業收入穩定增長，但淨利潤有所波動，政府補貼是利潤的重要補充。
截止到2020年9月末，該公司資產總額為266.71億元，貨幣資金為33.02億元，受限資產總額為23.50億元，佔總資產的8.81%。該公司資產負債率高達71.61%，剛性債務餘額為181.72億元，比2019年末增長23.34%。該公司獲得授信額度203.96億元，尚未使用的額度為103.82億元。新世紀指出，開封城運資產負債率處於較高水平，剛性債務持續增長，它所承擔的債務壓力越來越重。
截至2020年9月末，開封城運主要在建的代建項目計劃投資126.67億元，已投80.03億元，主要擬建的代建項目計劃投資23.05億元，已投資4.03億元，其投資規模較大，未來需支出的資金較多，它會面臨一定的投資壓力。值得注意的是，同期末該公司的對外擔保餘額為27.37億元，擔保比率為36.15%，被擔保公司均為開封市國有企業，它或面臨一定代償風險。
新世紀：天津航空已被裁定重整，下調信用等級至C
3月16日，新世紀發佈公告，下調天津航空的信用等級。此次，天津航空的主體信用等級由上次評級的BB下調為C,“16天津航空MTN001”、“16天津航空MTN004”及“17天津航空MTN001”的債項信用等級也由上次評級的BB下調為C，評級展望為負面。
公告稱，海南省高級人民法院依法裁定對包括天津航空、海南航空等在內的321家公司進行實質合併重整。
中誠信：通信導航業務客户較集中，廣州無線電利潤來源單一
3月2日，中誠信發佈報告，將廣州無線電的主體信用等級評為AAA，它擬發行的“廣州無線電集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）”的債項信用等級被評為AAA，評級展望為穩定。
廣州無線電是廣州市國資委直屬企業，其業務可分為智能金融、智能安全、智能交通和智能便民四大板塊。2017年至2019年，該公司的營業收入分別為115.33億元、139.82億元、160.98億元，淨利潤分別為15.23億元、12.52億元、15.10億元。2020年前三季度，來自金融電子和通信導航的收入佔總營業收入的68.07%，也得到政府補貼1.90億元。
中誠信指出，廣州無線電通信導航業務的客户集中度較高，截至2020年9月末，前五大客户合計銷售額為17.95億元，佔同期末營業收當期銷售額的57.85%；該公司資產負債率為46.38%，總資本化比率為29.84%，它獲得的授信額度280.52億元，還未使用額度248.69億元。
中誠信：資產減值損失一年翻四倍，在建項目大，深圳能源有投資壓力
3月8日，中誠信發佈報告，將深圳能源的主體信用等級評為AAA，擬發行的“深圳能源集團股份有限公司2021年面向專業投資者公開發行可續期公司債券（第一期）”的債項信用等級被評為AAA，評級展望為穩定。
深圳能源的實際控制人是深圳市國資委，業務包括電力銷售、蒸汽銷售、燃氣銷售以及運輸業務等。2017年至2019年，該公司的主體營業收入分別為155.46億元、185.27億元、208.17億元，經營活動淨現金流為28.27億元、41.79億元、52.00億元，淨利潤分別為8.45億元、7.16億元、18.29億元，利潤總額分別為13.07億元、12.15億元、22.96億元。
2017年至2019年，它的資產減值損失分別為0.34億元、1.19億元、4.59億元，近三年的資產減值損失大幅度增長，對利潤總額形成一定侵蝕。中誠信指出，近三年，受到經營規模的擴大和電煤價格的下降的影響，該公司營業收入及經營活動淨現金流穩定增長，它有較強的獲現能力，但是淨利潤及利潤總額有所波動。
截至2020年9月末，深圳能源總資產為1,096.79億元，其中受限資產為41.33億元，佔總資產的3.77%，資產負債率為63.30%。它的重大在建電力資產總投資335.34億元，已投資213.65億元，未來它有着較大的投資壓力；它未決訴訟涉訴金額為0.57億元，面臨一定的支付壓力。不過，該公司同期獲得授信額度801.38億元，尚未使用額度為480.24億元，有着較充足的備用金。
中誠信：關聯方佔用資金較多，有重大未決訴訟，四川能投或有投資壓力
3月9日，中誠信發佈報告，將四川能投的主體信用等級評為AAA，將擬發行的“四川省能源投資集團有限責任公司2021年公開發行可續期公司債券”品種一和品種二的債項信用等級都評為AAA，評級展望為穩定。
四川能投是四川省政府推進能源基礎設施建設、加快重大能源項目建設的重要主體，主要業務是包括電力生產與銷售、房地產、工程建設、貸款業務。2017年至2019年，該公司營業收入分別為412.93億元、438.33億元、510.91億元，淨利潤分別為15.13億元、13.33億元、18.67億元,利潤總額分別為13.17億元、12.87億元、20.28億元。
截至2020年9月末，它的天然氣管網長度為4300公里，未來隨着在建天然氣管網的的投運，它的輸氣能力將進一步得到增強；其總資產為1,789.20億元，受限資產為193.53億元，佔總資產的10.82%。貨幣資金為233.89億元，資產負債率高達72.99%,總債務為1,121.15億元，其中短期債務為422.49億元，短期內它有着較大的償還壓力。
同期末，四川能投的其他應收款為130.01億元，佔流動資產的20.65%。而它的其他應收關聯方賬款為59.37億元，佔其他應收款的45.67%；對外擔保金額為101.74億元，還有重大未決訴訟共5起，涉案金額共計8.56億元；主要在建項目計劃總投資529.30億元，已投資213.76億元，主要擬建項目計劃投資64.80億元。
中誠信指出，四川能投的其他應收款規模較大，且關聯方應收款存在較大的無法回收的風險，這對它的資產流動性產生不好影響；它或面臨一定的負債風險；其投資規模大，未來有着較大的投資壓力。不過，四川能投所參股水電項目即將集中投運，其未來投資收益將有所提升。而截至2020年9月份，四川能投共獲得授信額度為1,558.38億元，其中未使用授信額度為695.84億元，有着較充足的備用金。
中誠信：資產負債率過半，投資規模較大；粵海控股有投資壓力
3月12日，中誠信發佈報告，將粵海控股的主體信用等級評為AAA，擬發行的“廣東粵海控股集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）”的債項信用等級也評為AAA，評級展望為穩定。
粵海控股的主要業務涵蓋公用事業及基礎設施、製造業、房地產、酒店及酒店管理、零售批發、金融等，其水務及水環境治理等多個業務具有較高的競爭力。2017年至2019年，其營業收入分別為158.83億元、175.78億元、234.30億元，淨利潤分別為35.03億元、26.60億元、45.04億元。
截至2020年9月末，它的資產負債率為50.90%，總資本化比率為39.70%，它的務槓桿比率持續處於較低水平。該公司在建商業地產項目計劃總投資249.69億元，已投資153.07億元，在建園區項目總投資72.05億元，已投資29.89億元。
中誠信認為，粵海控股的投資規模較大，未來它面臨一定投資壓力；此外，它的製造業業務對進出口依賴較大，匯率變動對它的經營有較大影響。不過，截至2020年9月末，該公司獲得的授信額度約1,675.50億元，尚未使用額度約1,560.52億元，有着較充足的備用金。
中誠信：期間費用侵蝕利潤，債務多投資規模大，廣東農墾有投資壓力
3月12日，中誠信發佈報告，將廣東農墾的主體信用等級評為AAA，該公司擬發行的“廣東省農墾集團公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）”的債項信用等級為也被評為AAA，評級展望為穩定。
廣東農墾是我國農業農村部直屬墾區，主要業務包括天然橡膠貿易、茶油種植和加工、生豬養殖、酒店旅遊、房地產及物業租賃、農產品物流與營銷和金融服務等。2017年至2019年，該公司的營業收入分別為256.01億元、237.43億元、234.58億元，淨利潤分別為2.19億元、1.81億元、2.76億元。
2017年至2019年，廣東農墾的期間費用分別為21.47億元、21.73億元、24.12億元，其期間費用的持續增長，對利潤形成顯著的侵蝕。截至2020年9月末，它的總債務為112.51億元，短期債務為71.42億元，受限資產為32.43億元；其同期主要在建項目計劃投資47.88億元，已投資9.44億元，還將面臨一定的投資壓力。
不過，該公司2020年生豬養殖產業獲得財政扶持資金約1億元；其所屬國有農場確權土地面積達311.81萬畝，自持租賃物業面積約為70萬平方米，為其提供穩定的租金收入和現金流。同時，截至2020年9月末，該公司獲得的授信額度為195.10億元，未使用額度為115.90億元，有充足的備用金。
中誠信：公司名稱變更不影響評級，維持福清國資信用等級
3月16日，中誠信發佈公告，維持福清國資的信用等級。公告稱，福清國資名稱已由“福清市國有資產營運投資有限公司”變更為“福清市國有資產營運投資集團有限公司”，它於2021年3月1日完成相應工商變更登記等手續。公司名稱變更屬於經營過程中的正常事項，中誠信將它主體信用等級，“18福清國資MTN002”和“21福清國資MTN001”的債項信用等級均評為AA+,與公司名稱未變更前的評級結果一致。
中誠信：期間費用侵蝕，淨利潤三連降，南寧新技術未來兩年債務負擔重
3月17日，中誠信發佈報告，維持南寧新技術的信用評級。與2020年6月18日的評級結果一致，此次南寧新技術的主體信用等級被評為AA，“20南新建總CP001”的債項信用等級為A-1，評級展望為穩定。
南寧新技術是南寧高新區內最主要的園區開發和國有資產經營主體，其業務包括園區資產管理、出租房屋、工程及附加業務，2019獲得0.32億元政府補助。截至2020年9月末，其及下屬子公司獲得的授信總額131.95億元，尚未使用的授信額度為57.11億元，有着充足的備用金。
2017年至2019年，南寧新技術營業收入分別為9.47億元、8.66億元、10.01億元，利潤總額分別為3.84億元、3.06億元、2.71億元，近三年利潤總額持續下滑。其同期期間費用分別為1.71億元、2.53億元、2.79億元，期間費用率分別為18.03%、29.26%、27.85%，近三年持續增長，期間費用率處於較高水平，對利潤的侵蝕顯著，需提升期間費用控制能力。
截至2020年9月末，該公司總資產為201.59億元，其中受限資產為59.78億元，佔同期末總資產的29.65%；其同期貨幣資金為18.85億元，短期債務為27.51億元，貨幣資金不能覆蓋短期債務，短期內會面臨一定的償還壓力；在2021年及2022年，它需償還的到期債務分別為33.20億元和20.06億元，未來兩年內存在着較大的債務負擔。
截至2020年9月末，南寧新技術在建項目計劃總投資13.59億元，已投資9.71，還需投入3.88億元；在南寧綜合保税區重點項目計劃投資總額25.57億元，已投資15.38億元，尚需投資10.19億元，未來它或面臨投資壓力；對外擔保餘額為2.25億元，佔當期末淨資產的2.92%。
大公國際：財務費用侵蝕利潤，債務負擔較重，湖南高速利潤靠政府補貼
3月12日，大公國際發佈報告，將湖南高速的主體信用等級評為AAA，與2021年1月25日的評級結果一致；擬發行的“湖南高速公路集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債券（第三期）”的債項信用等級被評為AAA，評級展望為穩定。
湖南高速是湖南省高速公路投資運營主要的主體，2020年9月末得到14.30億元財政補貼，還獲得6408.75億元授信額度，尚未使用額度為2442,21億元，有着充足的備用金。
2017年至2019年，湖南高速營業收入分別為137.71億元、141.38億元、156.45億元，淨利潤分別為7.12億元、5.10億元、5.63億元。大公國際指出，湖南高速近三年的營業收入持續增長，但淨利潤一直在波動，而政府補貼成了企業利潤重要組成部分。
截至2020年9月末，湖南高速總資產5729億元，資產負債率高達66.44%，總有息債務為3439億元。2021年至2023年，它需償還的有息債務共有468.53億元，佔總有息債務的13.63%，有着較重的債務負擔。2017年至2019年，該公司財務費用分別為117.21億元、111.58億元、116.21億元，近三年財務費用都比較高，對利潤形成顯著的侵蝕。
大公國際：6.5億元應收款無法收回，對外擔保規模較大，杭州青山湖負債風險
3月15日，大公國際發佈報告，將杭州青山湖的主體信用等級評為AA+，將“20青山湖科CP002”的債項信用等級評為A-1，與2020年9月7日結果一致，評級展望穩定。
青山湖城投是杭州市臨安區重要的投資平台，業務包括土地整理、房屋銷售、貿污水處理等，2020年4月獲青山湖科技城管委會10.58億元補貼。截至2020年9月末，該公司的主要在整理土地共58636.50畝，整理土地的規模較大。
2018年至2019年，它的營業收入分別為114,441.80萬元、86,874.36萬元，利潤總額分別為12,137.48萬元、12,959.88萬元。截至2020年9月末，其總資產為3,195,116.64萬元，資產負債率為66.92%，有息債務為1,748,164.96萬元。現金短期債務比為0.67，存在較大的債務償還壓力。
同期末，其流動資產為2,382,010.16萬元，存貨及其他應收款共計1682,534.47萬元，佔流動資產的70.64%，這説明該公司流動資產中超過70%的資產已被佔用，資產流動性整體較弱，有6.5億元應收款面臨無法回收的風險。
截至2020年9月末，公司對外擔保餘額為18.78億元，佔同期末淨資產的17.76%。其對外擔保規模較大，其沒有采取反擔保措施，或面臨負債風險；其自建基礎設施建設項目尚需投資超過40億元，隨着其他項目的開展，會面臨一定的投資壓力。
大公國際：債務規模大，在建項目規模大，婁底城發或有集中償還及投資壓力
3月15日，大公國際發佈報告，將婁底城發的主體信用等級評為AA，“20婁底城發”的債項信用等級被評為A-1，與2020年8月31日的評級結果一致，展望穩定。
婁底城發是婁底市重要的城市基礎設施建設和公用事業運營主體，其業務包括代建基礎設施、土地業務、自來水運營、公交運營等。2017年至2019年，它的營業收入分別為14.72億元、24.06億元、28.77億元，淨利潤分別為3.95億元、7.59億元、5.62億元。
截至2020年9月末，婁底城發總資產為436.69億元，總有息債務為148.20億元，其中短期有息債務為27.56億元，佔總有息債務的18.60%，或面臨一定集中償還壓力；同期在建項目計劃投資133.12億元，已投資97億元，擬建項目計劃投資18.38億元，或面臨一定投資壓力；其對外擔保金額為13億元，擔保比率為5.82%，被擔保對象是婁底市國有企業，或面臨一定的負債風險。
不過，截至2020年9月末，婁底城發獲得授信額度為191.60億元，沒有使用的授信額度為66.14億元，較充足的備用金能緩解它的經營壓力。
聯合資信：存貨、投資和房地產佔總資產71%，在建擬建項目大，泉州文旅或臨投資壓力
3月3日，聯合資信發佈報告，將泉州文旅的主體信用等級評為AA+，與2020年7月23日的評級結果一致，擬發行的“泉州文化旅遊發展集團有限公司2021年面向專業投資者公開發行公司債務（第一期）”的債項信用等級被評為AA+，評級展望為穩定。
泉州文旅是一家從事文化旅遊業、體育產業、住宿及餐飲業的投資、開發和管理的公司。2017年至2019年，它的營業收入分別為9.75億元、17.26億元、19.84億元，利潤總額分別為1.34億元、1.48億元、2.28億元，投資收益分別為0.65億元、1.25億元、2.34億元。近三年的營業收入及利潤總額持續增長，投資收益成為利潤重要補充。截至2020年3月末，它獲得的授信額度為41.40億元，未使用額度為25.72億元。
截至2020年3月末，該公司的存貨為9.47億元，長期股權投資為12.32億元，投資性房地產為45.59億元，存貨、長期股權投資及投資性房地產共佔同期末總資產的71.98%；其同期末在建的自營旅遊項目計劃投資16.33億元，已投資5.34億元，未來需投資10.99億元；擬建的自營旅遊項目計劃投資2.95億元；主要在建及擬建的文體項目計劃投資20.33億元，已投資1.74億，未來需投資18.59億元。
截至2020年5月，該公司涉訴案件共58起，未決訴訟涉及金額為0.99億元。此外，它參與的泉州古城保護提升（一期）古城的PPP協議尚未簽訂，未來工程業務模式存在不確定性。