文 / 三生
出品 / 節點財經
不久前，京東方（000725.SZ，BOE）與韓國三星因為1000億韓元（約合5.2億人民幣）的授權費鬧得沸沸揚揚，隨後傳出三星“砍單”的消息，挑動着京東方160多萬股民的敏感神經。
京東方不僅是“散户之王”，顯示面板行業全球出貨量第一的京東方，還被稱為“面板之王”。而在這兩個稱號之外，因大手筆融資，京東方還曾被一些投資者稱為“圈錢之王”。
歷經三十年發展，京東方2021年營收近2200億元，同比增長61.79%；淨利潤達258.31億元，同比增長412.96%。這樣的業績，一度風光無限。
但是，“萬物皆週期”，何況是以週期著稱的面板行業。即便京東方已如此龐大，似乎仍很難擺脱其陰影。
今年一季度的財報顯示，京東方的營收同比僅增長0.4%，淨利潤增長則為-16.57%。在全球經濟不穩的大環境下，京東方如何實現持續增長，已經成為市場關注的重點。
1、京東方為何能歷經週期震盪而越做越大？
2、京東方是不是又陷入週期陷阱？
3、京東方擺脱週期陷阱的關鍵在什麼？
帶着這些問題，本文將展開下面的內容。
/ 01 /
崛起之路，王東昇險被逼到跳樓
從1992年到2022年，京東方能夠從瀕臨破產一路逆襲成為全球顯示面板頭部公司，對行業週期的把控至關重要。
京東方的前身為北京電子管廠，曾有過輝煌的歷史。但改革開放之後，由於轉型失敗而瀕臨破產。1992年，總會計師出身的王東昇臨危受命接任廠長後，帶領京東方進行股份制改造，其高超的“財技”得以發揮。
當時，王東昇首開虧損企業“債轉股”的先河，説服銀行只要籌集到新的股本金，就將貸款轉換為股份。而在缺乏社會資金的情況下，王東昇動員職工湊錢入股。
1993年4月，老員工們集資了670萬元現金，加上國有股、銀行債轉股，混合所有制的北京東方電子集團股份有限公司成立，王東昇任董事長兼總裁。
可以説，京東方從一開始，就是在資金困境的糾纏中站起來的。而在此後的二十多年，籌措資金也成為王東昇的工作重點之一。而之所以如此，很大一部分原因在於顯示面板行業的“燒錢”屬性。
2003年，亞洲金融危機和行業週期低谷聯合衝擊下，韓國現代計劃出售液晶面板業務。得到消息後，京東方以3.8億美元拿下這筆收購，拿到了面板行業的入場券。
但是，入場不久，“新人”京東方就遭遇到了“暴擊”。
2004年，初嘗面板甜頭的京東方準備通過海外上市的方式，籌措12億美元，擴大生產線規模。當時其5代線廠房已經封頂，而就在這個關鍵時刻，一篇《京東方MBO迷局》的報道將公司推向輿論的風口浪尖，導致上市計劃被叫停，銀行無法如約貸款，公司資金鍊面臨斷裂的風險。
面對這種情況，京東方不得已關掉韓國生產線、賣掉台灣冠捷股權以籌集資金，但仍面臨很大的資金缺口。
“這是我們最困難的經歷之一”，王東昇回憶説。當時，他在5代線的廠房上徘徊了兩個小時，“坦白地講，意志不堅定一點也就跳樓了。”
好在後來國開行牽頭幾家銀行及北京市政府伸出援手，最終幫助京東方渡過危機。不過，一波未平，一波又起，面板行業隨後進入週期低谷。2005年、2006年，京東方接連鉅虧，一度站到了退市的邊緣。
但是，即便在這種情況下，王東昇仍然堅持“逆週期投資”這條不二法門，不斷擴大投資，擴張產能。而在挺過一系列的“毒打”之後，他也找到了適合京東方的投融資模式，即“銀團貸款+政府投資”。
比如前述國開行、北京市政府的支持，再比如2008年，全球金融危機之下，京東方仍然拿到了來自合肥市政府100多億元的真金白銀，同時還得到在地塊配套條件、能源供應、貸款貼息等方面的諸多便利。
可以説，如果沒有這一融資模式下源源不斷的“輸血”，京東方不會有今天的地位。當然，這也一度給公司帶來“綁架政府，吸血股市”的質疑。
但不管怎麼説，在贏家通吃的面板江湖，結果證明京東方沒有走錯。
2012年之後，隨着液晶面板迎來市場爆發，京東方開始迎來“主升浪”。此後，儘管面板行業仍未擺脱週期震盪，其崛起已不可阻擋。
2019年6月，62歲的王東昇光榮退休。這一年，京東方突破千億營收，此後“超級週期”的助推下，去年營收翻倍突破兩千億。
似乎，京東方來到了自己最風光的時刻。但是，“盛極必衰”的週期律，京東方真能擺脱嗎？
/ 02 /
“砍單”潮下，擺脱強週期不容易
在2021年京東方的鼎盛時期，很多觀點認為面板行業的週期性在弱化。即便今年投資者就此向京東方發問時，公司仍回覆稱，維持面板週期弱化的判斷。
之所以有這樣的觀點，主要基於如下幾個理由：首先，在供求關係上，供給端並沒有新增大規模產能，而需求端以LCD TV大尺寸化為主體，新增的IT類需求有望保持，車載市場逐步擴大，供需關係有望總體匹配。
其次，從市場產能佔有率來看，隨着日韓企業的退出，京東方和TCL華電已經坐穩了行業頭部。隨着市場集中度的不斷提升，強技術、全佈局、高產能的京東方擁有更大的競爭優勢，能夠降低週期波動帶來的衝擊。
其三，現金流穩定，在柔性OLED等新興顯示技術方面擁有較好的積累，未來幾年，公司的增長點有望圍繞現有的LCD行業市佔率，以及不斷提升的柔性OLED市場展開。
最後，京東方在Mini LED、Micro LED和OLED大尺寸化技術領域均有很深的技術儲備，能夠應對行業可能出現的變化，率先受益。
總結下來，能夠支撐京東方週期性減弱的理由，主要還是供需關係穩定與頭部的競爭優勢。但是，近年來全球經濟“黑天鵝”不斷，雖然京東方的地位相對穩固，但市場的供需關係並沒有當初設想的那麼樂觀。
圖片來源：京東方官網
最直接的表現，就是下游客户廠商的大舉“砍單”。
首當其衝的就是三星。據韓媒The Elec報道，三星曾對京東方提出要求，如果後者想繼續為三星提供液晶顯示面板（LCD）就必須支付約1000億韓元的授權費。雙方曾在2022年上半年進行談判，但未達成一致，隨後三星開始減少對京東方LCD面板的採購量。
除三星外，近日戴爾也傳出消息稱，自今年7月起，其顯示器和筆記本電腦面板的第三季度訂單砍去50%，京東方、LGD、友達、羣創等均受到影響。戴爾顯示器面板的年採購量為4000萬片，且佔全球顯示器市場的四分之一，對市場的影響可想而知。
此外，據天風證券分析師據郭明錤不久前透露，國內各大安卓手機品牌2022年迄今已削減約1.7億部訂單，佔2022年原出貨計劃的20%。
而在眾多的“砍單”消息中，還包括蘋果“怒砍”京東方3000萬塊iPhone14屏幕訂單的傳言。雖然這條消息並未得到證實，但仍不免讓外界為京東方捏了把冷汗。
此外，據Omdia顯示面板生產和庫存跟蹤報告，全球顯示面板製造商在2022年第三季度的產能利用率預計降至73%，為2012年以來該行業的創紀錄低點。
總體來看，在經歷過去年“超級週期”的高峯之後，今年的下探也可以説是斷崖式的，超出了此前的市場預期。不可避免的，面板價格開始不斷下跌，並直接體現在廠商的業績報表中。
本文開頭已經提到，京東方今年一季度淨利潤開始出現負增長。與之相對於的，同期庫存週轉日為66.04天，比上年增加18天；庫存週轉率為1.36，同比減少26.88%；庫存達305.13億元，同比增加48.59%。
對此，京東方曾對外表示，隨着下半年旺季的到來，需求有望出現好轉，產品價格也將有機會迎來反彈。並且公司將通過技術創新保持競爭優勢，同時在物聯網創新轉型業務上持續發力，爭取更好的經營業績。
但是，宏觀層面的壓制已是事實，身軀龐大的京東方能如願擺脱週期陷阱的困擾嗎？
/ 03 /
mini LED與物聯網，誰能挑起希望？
從股市來看，雖然目前半年報還未披露，市場的看法卻已經反應在股價上。連續四個季度的下跌，説明在百萬股民心目中，京東方可能還是原來那個“週期股”京東方。
從去年下半年以來的業績表現看，京東方想要讓投資者相信它已經擺脱了強週期的影響，似乎也缺乏一定的説服力。
當然，作為見過大風大浪的A股“散户之王”，資本市場的短期表現很難動搖京東方的長期發展戰略。而對於已基本擺脱資金問題的京東方來説，技術創新與第二增長曲線才是重點，也是其能否真正擺脱“週期陷阱”的關鍵。
首先看技術方面，目前的顯示面板領域的發展趨勢，主要集中在LCD與OLED方面。三星等韓企之所以退出LCD面板的爭奪，一定程度也是為了集中資源突破OLED面板。
據Omdia的數據顯示，2022年二季度，包括京東方、TCL華星、深天馬等企業在全球OLED面板市場總佔有率預計為20.5%。雖然相比去年增加了2.8%，但仍處於弱勢地位。
除了在OLED方面奮起直追外，京東方將很大一部分希望寄託在了mini LED方面。之所以選擇這條路線，是因為mini LED沒有OLED壽命短、易燒屏的缺點，同時具備OLED超高對比度、廣色域的優點，而且可以運用在電視、電腦、汽車和手機等領域。
但是，mini LED路線仍是顯示面板行業向Micro LED前進過程中的過渡方案，而更關鍵的是，目前mini LED顯示面板的價格仍居高不下，甚至與OLED相當。
所以，京東方想要依靠mini LED產品更進一步，仍有很大的不確定性。
此外，京東方還將希望寄託在了物聯網這條第二增長曲線上，希望從傳統的面板行業，跨界成為物聯網創新企業，從而實現成長性的轉變。
近年來，依託顯示屏的優勢，京東方通過“屏之物聯“發展戰略，融合顯示技術+物聯網應用，試圖將顯示屏置入更多場景、為屏幕集成更多功能、衍生更多形態。
不難發現，在物聯網行業，京東方的核心優勢在“屏”，其也基於這個優勢，打造了新的“1+4+N”發展架構。其中“1”為顯示器件；“4”是指物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED和智慧醫工4條主戰線。而“N”則是市場端的多種規模化應用場景。
圖片來源：京東方官網
2021年提出“1+4+N”這一大戰略後，京東方一度被賦予了更大想象力。但需要注意的是，戰略口號是一回事，真實業務又是另一回事。
截至2021年底，物聯網創新業務在京東方的營收為283.79億，營收佔比為12.94%，公司的主要業務仍是顯示面板產品。
京東方距離成為一家全球性的物聯網創新企業，恐怕仍有相當的距離。
總之，從京東方的業績表現來看，其仍未擺脱行業週期的影響，但到底是強週期，還是弱週期，還需要半年報業績來進一步佐證。而想要真正擺脱強週期的困擾，離不開持續的技術創新與轉型。
這是“后王東昇時代”的第一次週期低谷，鉅艦需要新的方向。
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