東方證券：給予分眾傳媒買入評級，目標價位6.65元

2022-05-07東方證券股份有限公司項雯倩,李雨琪,吳叢露,詹博對分眾傳媒進行研究併發布了研究報告《分眾傳媒2021年報點評：疫情負面擾動大，消費品業務長期支撐力可期》，本報告對分眾傳媒給出買入評級，認為其目標價位為6.65元，當前股價為5.71元，預期上漲幅度為16.46%。

分眾傳媒(002027)

核心觀點

事件：公司 2021 年實現收入 148.4 億元（yoy+22.6%），歸母淨利潤 60.6 億（yoy+51%，符合預期）。22Q1 收入 29.4 億元（yoy-18.19%），歸母利潤 9.3 億（yoy-32%），扣非利潤 8.1 億（yoy-33%）

下半年宏觀承壓，疊加 21Q1 高基數下，22Q1 收入增長放緩。逐季度來看：21Q3/21Q4/22Q1 收入分別為 38.2/36.9/29.39 億元(yoy+17.1%/-12.6%/-18.2%)，歸母淨利潤 15.22/16.41/9.3 億元（yoy+10%/-9%/-32%）。22Q1 受教育行業投放減少以及深圳等地區疫情反覆，廣告主投放意願下降，收入和利潤產生了較大波動。預計 Q2 全國疫情仍然多點頻發，對區域內上刊和全國性品牌聯動投放的負面影響較為持續。

全年消費板塊增長強勁，具有較強的穩健性。日用消費全年實現收入 63.3 億(yoy+41%），下半年保持增長，為 34.5 億（yoy+27%）。其他板塊在下半年受宏觀經濟壓力，整體出現了下降。其中，互聯網全年 42.3 億（yoy+27%），下半年為 18.3 億（yoy-15%）；汽車全年 8.2 億（yoy-25%），下半年為 4.6 億（ yoy-32%）；商業服務全年 7.3 億（yoy+18%），下半年為 3.02 億（yoy-18%）。21年日用品類客户數量 50%增長，22Q1 從投放來看，消費品保持穩健投放，點位消費品品牌填充率較高，充分反映公司在消費品板塊成功拓展，後續成長可期。

成本端管控優異，抵消部分收入下滑壓力。22Q1 毛利率僅同比下降 2.4pct 達到63.4%，點位數 yoy+6.9%下單點成本優化顯著，銷售費用率 17.4%環比持平，管理費用率 6%（yoy+2.5pct，qoq+2.2pct）。綜合來看，OPM 為 39.5%（yoy-8.6pct），歸母淨利潤 9.3 億（yoy-32%），扣非淨利潤 8.1 億（yoy-33%）

盈利預測與投資建議

21 年以來公司在消費品用户拓展成果顯著，短期受到宏觀經濟和疫情影響下調盈利預測，公司媒體資源在時長和注意力依然穩固，看好公司後疫情時期的盈利修復。我們預測 22-24 年收入分別為 131.2/154.2/171.3 億元（原預測 22/23 年為 169/190億元），歸母淨利潤分別為 50.57/60.54/68.37 億元（原預測 22/23 年為 69.90/80.07億元），參考可比公司維持 22PE 為 19x，目標價 6.65 元/股，維持“買入”評級。

風險提示

疫情影響超預期；租金下降不及預期；

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，平安證券易永堅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.72%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利44.84億，根據現價換算的預測PE為18.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為8.54。證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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