行業壁壘低，低價競爭難免 來源：好股票
編輯：藍貓、王瑾熙
快遞行業價格戰正酣，行業格局面臨重塑，龍頭企業順豐控股的“跌跌不休”何時打住成投資者關注的焦點。2021年包括順豐在內的各大快遞公司都面臨一場大考，激烈的市場競爭下，唯有降本增效、提升服務水平才能勝出。長期來看，隨着行業集中度不斷提升，逐步建立護城河的龍頭企業有望受益。
要點：
◆當下快遞龍頭緊鑼密鼓開展資本投入競爭，因此龍頭主導的價格戰態勢仍需進一步觀察。遠期行業落後產能出清，份額格局進入穩態後，收入端議價權提升疊加成本端規模效應增強，龍頭必然勝出。
◆長期來看，行業集中度不斷提升，業務量回流頭部快遞公司，逐步建立護城河的龍頭企業有望受益。從遠期格局看當前估值，估值錨或由損益端更多轉向規模端。從規模角度出發，從單量、資產、資本規模三大維度切入，同樣看好看好龍頭股。
◆該股是快遞行業龍頭，業務持續保持高增長，ROE望達15%，機構看漲75%。
驅動：消費線上化驅動仍然強勁
實體網購需求催化。三大網購平台月活用户維持同比增長，2021年3月淘寶、京東、拼多多MAU同比分別+11.84%、+19.95%、+63.79%。2021年1-3月，實體網購零售額合計2.31萬億元，較2020年同期增長24.45%，較2019年同期增長29.79%；剔除2020年同期疫情影響看，2021年3月累計實體網購滲透率21.9%，較2019年同期提升3.7pts，測算實體網購滲透率長期仍有24pts增長空間。
行業：單量延續高增，單價同比降幅收窄
單量：Q1單量219.31億件，2年複合增長34.37%。2021年3月，行業快遞單量88.18億件，同比大增47.36%。1-3月行業快遞單量合計219.31億件，同比大增75.02%。剔除疫情影響看，21Q1行業快遞單量較19Q1增長80.55%，2年複合增速仍高達34.37%。
單價：3月票單價9.69元，同比降幅持續收窄。2021年3月單月行業票單價9.69元，環比下降1.48元，同比下降1.49元，但一季度以來同比降幅持續收窄。展望後續，一方面，根據快遞雜誌，極兔快遞已完成18億美元融資，新入局者對單價擾動仍存；另一方面，根據物流指聞，浙江義烏郵政管理局開始整治百世快遞及極兔速遞的“低價傾銷行為”，主要措施為停運部分分撥中心，監管部門干預力度或將提升。建議繼續關注價格戰走勢中的新入局擾動及政策干預變量。
收入：Q1快遞收入2237.7億元，2年復增20.43%。行業仍處以價換量階段，因此收入增速不及單量增速，2021年3月單月行業快遞收入854.4億元，同比增長27.69%。1-3月行業快遞收入合計2237.70億元，同比增長45.87%。剔除疫情影響，21Q1行業快遞收入較2019年同期增長45.02%，2年複合增長20.43%。
繼一季度業績預虧超9億的消息在業界引起巨震後，順豐控股最新出爐的3月快遞單票收入數據也不容樂觀，同比減少12.12%。行業企業韻達、圓通、申通等這一數據也顯示出現不同程度下滑。
快遞行業價格戰正酣，行業格局面臨重塑，龍頭企業順豐控股的“跌跌不休”何時打住成投資者關注的焦點。分析指出，2021年包括順豐在內的各大快遞公司都面臨一場大考，激烈的市場競爭下，唯有降本增效、提升服務水平才能勝出。長期來看，隨着行業集中度不斷提升，逐步建立護城河的龍頭企業有望受益。
3月快遞行業單票價格下降
順豐控股（002352.SZ）4月20日公告顯示，2021年3月公司速運物流單票收入15.74元，同比減少12.12%。不僅僅是順豐，其他快遞企業的3月單票收入也同比下滑。韻達股份（002120.SZ）同日公告顯示，公司3月快遞服務單票收入2.19元，同比下降13.44%。圓通速遞（600233.SH）公告顯示，公司3月快遞產品單票收入2.25元，下降11.03%。申通快遞（002468.SZ）公告顯示，3月快遞服務單票收入2.25元，同比下降27.65%。一位業內人士介紹：“各大公司單票收入的差距，主要源於貨品結構以及價格政策”。
“派件的收入越來越低，我們是去年1月開始做這個快遞驛站的，當時派件收入有1.2元/件左右，近期基本在8毛/件浮動。”4月20日，在深圳一小區門口的快遞驛站，老闆陳璐（化名）表示。她所經營的快遞驛站屬於加盟模式，隨着快遞公司單票價格的步步壓低，派件利潤空間也隨之縮小。
事實上，快遞行業單票收入下滑現象早已出現。據國家郵政局數據，2021年1月至2月行業平均單價同比降低20.2%。從更長的時間來看，快遞行業單票價格多年來持續下降，平均單價已經從2007年的28.50元，快速下滑至2020年的10.55元。2020年快遞行業單票價格同比下滑超過10%，下滑幅度創下2015年以來新高。
目前，快遞行業形成阿里系三通一達、京東物流、順豐以及極兔速遞組成的“四方博弈”格局。
過去一直佔據高單價市場的順豐，於2019年殺入電商件市場，利用電商特惠價與通達係爭奪下沉市場。這也是順豐控股速運物流單票收入下滑的主要原因，據順豐控股內部人士介紹，“公司快遞單價下降，主要受到產品結構變化的影響。公司正在建立豐網品牌，豐網正式起網之後，單價低的、特惠的產品會下沉到豐網，有效和順豐主品牌進行區分”。
另一方面，同是2019年，極兔速遞從東南亞曲線進入國內市場，在2020年藉助於低價補貼的策略，快遞日單量衝破2000萬單大關。新入局者的加入，令行業競爭白熱化。
“想要搶奪市場，只有從價格、時效和服務下手，而價格又是其中最靈活的變量，因此快遞行業的發展過程中總是不斷伴隨着大大小小的價格戰。極兔速遞以價換量的操作手法快速佔領市場，這也間接説明快遞行業的護城河並不深。”一位業內人士表示。
今年3月，價格戰炮火最猛烈的義烏收件的最低價格甚至被打到1元以下。瘋狂的價格戰甚至引起監管注意，前不久的4月9日極兔速遞、百世快遞等就因低價傾銷被罰。
對於未來快遞單票價格走勢，上述業內人士分析，“通過低價策略來換取訂單，當優惠力度減退的時候，客户又會流回高性價比的公司，價格戰顯然難以持續。從3月數據來看，單票價格降幅顯示正在縮窄”。
一位接近韻達股份人士也表示：“從同比數據來看，公司單票收入的確還在下滑，但從環比數據來看，自2020年下半年開始，公司月度單票價格已經趨於穩定，公司後續將繼續維持穩定的價格水平和服務。至於行業整體趨勢，2020年已經是低位運行了，2021年價格將企穩”。
A股標的：單量韻達領先，單價同比下行
單量：韻達份額繼續擴大，Q1順豐2年複合增速優勢明顯。2021年1季度，從份額看，順豐單量24.78億件，市佔率同比-2.43pts至11.30%；韻達單量36.03億件，市佔率同比+1.19pts至16.43%；圓通單量31.45億件，市佔率同比+1.05pts至14.34%；申通單量21.39億件，市佔率同比+0.82pts至9.75%。從2年複合增速看，順豐單量2年複合增長58.85%；韻達單量2年複合增長42.11%；圓通單量2年複合增長37.77%；申通單量2年複合增長29.37%。
格局：以CR4指標觀測，份額仍向龍頭集中。以國家郵政局公佈的快遞服務品牌集中度指數CR8來看，2021年3月累計CR8為80.5%，環比上月提升0.6pts，較上年同期下降5.4pts，較2019年同期下降1.2pts；但是，若以順豐、韻達、圓通、韻達單量累計市佔率來看，2021年3月A股快遞CR4為51.8%，環比上月提升0.6pts，較上年同期提升0.6pts，較2019年同期提升4.9pts，單量仍呈現向龍頭集中趨勢。
單價：同比下行，環比分化，順豐單票價格環比觸底反彈。2021年3月份，從2年複合降幅看，圓通<順豐<韻達<申通：順豐票單價15.74元，同比-12.12%，環比+4.17%，2年複合增速-17.84%；韻達票單價2.19元，同比-13.44%，環比+1.39%，2年複合增速-18.54%；圓通票單價2.25元，同比-11.07%，環比-13.46%，2年複合增速-16.92%；申通票單價2.25元，同比-27.65%，環比-17.28%，2年複合增速-20.05%。極兔低價策略搶佔市場對行業票單價形成較大擾動，快遞龍頭亦受影響，但監管介入或可預期，建議繼續關注後續政策變量及快遞單價走勢。
收入：順豐繼續領跑A股快遞公司。2021年1季度，順豐快遞收入同比+24.99%至399.39億元，2年複合增長29.79%；韻達快遞收入同比+52.78%至79.31億元，2年複合增長13.52%；圓通快遞收入同比+64.62%至74.26億元，2年複合增長15.12%；申通快遞收入同比+47.37%至52.14億元，2年複合增長8.33%。
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