智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，容百科技（688005.SH）高鎳正極龍頭。預計2021-2023年歸母淨利潤6.1、10.2和14.0億元，對應PE56、33、24倍，參考可比公司平均估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
德邦證券指出，容百科技成立於2014年，憑藉中韓核心團隊的早期技術積澱和對金和鋰電、電池材料回收公司TMR、前驅體公司EMT的併購整合，公司實現高起步。2016年率先突破高鎳三元正極關鍵工藝技術，2017年成為國內首家大規模量產NCM811的正極材料企業，20年容百三元正極銷量達2.62萬噸，銷量年化增速約50%，8系產品佔比超80%。
德邦證券主要觀點如下：
容百科技：三元正極龍頭，高鎳浪潮下乘勢而起。容百科技成立於2014年，憑藉中韓核心團隊的早期技術積澱和對金和鋰電、電池材料回收公司TMR、前驅體公司EMT的併購整合，公司實現高起步。湖北、貴州、韓國基地相繼落地，疊加19年上市帶來資金優勢，公司站穩三元正極龍頭地位。2016年率先突破高鎳三元正極關鍵工藝技術，2017年成為國內首家大規模量產NCM811的正極材料企業，20年容百三元正極銷量達2.62萬噸，銷量年化增速約50%，8系產品佔比超80%。
行業研判：三元正極賽道優質，高鎳滲透率持續提升。2020年以來，隨着補貼政策放鬆能量密度考核及CTP、刀片技術的成熟，低成本的鐵鋰電池相對優勢改善。然而，鐵鋰面臨降本瓶頸和續航瓶頸兩大問題，預計未來三元仍將佔據國內60%以上份額。細分來看，國內400km以下中低端車型有望推廣鐵鋰，隨着電池應用高鎳技術的成熟帶來安全性能改善，預計高鎳會替代5系佔領國內中高端車型。目前國內三元正極市場競爭格局較分散，未來高鎳化時代有望帶來三元正極集中度提升。鎳含量提升帶來三元結構不穩定性增加，如何在高比容量下保持安全穩定性成為關鍵。高鎳三元工藝複雜度和技術壁壘相比中低鎳提升，8系高鎳製造費用比5系高近一倍，高鎳龍頭公司技術know-how優勢帶來的良率提升可進一步降本，高鎳公司間成本差距會拉開，龍頭可通過低成本優勢提升集中度。
公司競爭力：高鎳研發領先，產能擴張+一體化築高牆。公司技術佈局全面，高鎳研發行業領先。公司研發人員數量及人均薪酬均處於行業前列，專利申請數量上，容百因歷史較短專利數量相對落後，但已經超過了成立時間更早的長遠鋰科和振華新材，正在快速追趕當升和巴莫。公司具有七大核心技術，覆蓋前驅體，正極材料燒結、改性工藝和金屬回收。高鎳在研產品儲備豐富，進度領先同行業1-2年。容百科技具有自行設計、建設產線的能力，工程技術與裝備優勢行業領先。產線整體建設週期比同行大約縮短一半，具有高效率快速擴產能力。正極產能加速擴張，貴州、湖北和海外基地全面發力，25年年產能超30萬噸。公司堅持大客户戰略，與寧德時代、SK、孚能科技、億緯鋰能等國內外主流廠商合作良好。佈局前驅體產業鏈一體化降本，預計21年以後前驅體自供率持續提升，帶來正極毛利率改善。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，高鎳三元滲透率提升不及預期。