倒計時！MSCI最新解讀：新A股期指上線 外資會怎麼玩？對A股影響有多大

　　隨着A股在國際指數中的納入因子提升，國際投資者對用期貨產品去做對沖或敞口管理的呼聲越來越高，管理A股風險敞口的需求日益迫切。

　　香港交易所日前宣佈將於10月18日推出以MSCI中國A50互聯互通指數為標的的期貨合約。千呼萬喚始出來。時隔15年之後，境外市場終於將再現A股指數期貨產品。

　　MSCI董事總經理、亞太區指數解決方案研究部主管魏震9月14日接受媒體採訪時，深度解析推出MSCI中國A50互聯互通指數的背景。他援引數據指出，截至今年年中，海外投資者持有中國A股市值約4500億美元。據相關機構統計，其中，超過90%是通過互聯互通渠道進入的。海外投資者迫切需要新的管理A股敞口風險的工具。8月20日，港交所宣佈將在離岸市場推出基於MSCI中國A50互聯互通指數的股指期貨，收到了熱烈的反饋。

　　魏震介紹，指數編制採取了行業中性的策略。雖然指數只涵蓋50只股票，但是在全球行業分類標準下，每個行業至少有兩隻股票納入。具體説來，首先，MSCI從每一個大的行業(共11個行業)裏面選出兩隻權重最大的股票。以這樣的方式選出22只股票之後，從母指數剩下的成分股裏面選出市值最大的28只股票。在權重分配上共有兩步，第一步，在行業內部採用市值加權方法；第二步，在分配行業權重的時候，參考母指數MSCI中國A股指數的行業配置權重。

　　魏震解釋這背後有三層用意。

　　第一層用意，海外投資者和國內機構投資者在配置A股時，這一指數可作為核心組合參考。因為，指數是行業中性的，同時這50只成分股主要是超大盤的行業龍頭股。每一隻股票的流動性大小可觀，投資者可以很容易地複製指數和調倉。

　　第二層用意，它與母指數MSCI中國A股指數的相關性高，跟蹤誤差小。投資者可藉助相關的股指期貨進行風險敞口管理。

　　第三層用意，當前，不管是海外投資還是國內投資A股的一些策略。不少策略對中小盤有傾向性。2017年之前，小盤敞口對大部分的策略都有正的回報的貢獻，因為A股小盤都是跑贏大盤的。但隨着外資對A股配置提升，這一情況在近年有所改變。相應的，小規模因子的波動性明顯增加。對部分投資者來説，他可能需要考慮如何管理小盤或者中小盤因子的敞口。MSCI中國A50互聯互通指數偏向於超大盤。通過配置這一指數，可以一定程度上平衡小盤因子的敞口，有助降低組合整體波動。

　　魏震表示，衍生工具的豐富有助於國際投資者對沖A股敞口風險，提升外資參與中國市場的積極性，提升底層股票的流動性。最重要的是，基於指數的金融現貨產品和相關衍生品將形成一個完整的生態圈，進一步促進A股金融系統的健康發展。

　　下面是媒體問答摘要

　　問題：為什麼指數成分股是50只而不是更多？50只股票是否可以充分滿足海外投資者的風險管理要求？

　　魏震：這一指數在海外是作為股指期貨產品的基準指數。它的研究、發行經過充分的論證。期間，我們也與監管機構進行過多輪溝通。在海外市場為投資者參與A股提供風險管理工具，以及結構性產品的工具，是非常重要的。但是需要有序推進。

　　成分股為什麼是50只而不是更多？

　　因為，目前，海外投資者投資A股的大部分倉位集中在大盤、超大盤。相關投資者在倉位管理或者是風險管理時，對大盤這部分的需求是最大的。從市場穩定或者是逐步推進的角度來説，先推出基於這50只股票的衍生品是比較合理的，不排除未來根據市場發展和相應監管需求再推出更廣的指數期貨的可能性。

　　問題：指數發佈後，海外投資者的反響如何？

　　魏震：最近，MSCI與港交所一起進行了一系列的客户交流。這些客户包括歐美和亞洲的券商組織的一系列線上客户會議。此外，MSCI還組織了一些一對一的客户會議。整體來看，大家的反響是非常積極的。

　　首先，推出A50互聯互通指數對A股生態系統有積極的促進作用。目前，在海外尚沒有基於互聯互通機制下的A股衍生工具。但是，目前絕大部分海外投資者，投資A股又是通過互聯互通來投資A股的。

　　其次，A50互聯互通指數足夠分散，且具有代表性。這兩大特徵決定了它作為風險對沖工具或者核心配置參照基準是比較合適的。

　　問題；指數和未來推出的股指期貨對底層股票會產生什麼影響？會不會吸引新的海外資金進來？

　　魏震：指數以及相關的衍生品推出會不會吸引新的資金到底層股票？短期之內不一定能看到非常大的資金流。金融新生態的建立需要過程，不是一蹴而就的。我們希望投資者不要過度關注短期的資金流。我們希望配合監管機構和香港交易所有序建立並逐步完善A股市場相關的金融生態系統。這也是指數推出更重要的意義。

　　問題：最近幾個月，中國在相關行業推出了一系列監管政策，這會不會影響外資投資中國的興致？

　　魏震：近期，我們與很多投資者就這一問題進行了溝通。之前外資在A股的倉位比較低，中國的監管政策對他們的影響較小。隨着外資A股配置增加，中國的監管政策越來越重要。中國A50互聯互通指數以及相關衍生工具推出一定程度上提振了市場信心。

　　總體來講，外資機構會區分看待監管的變化和市場準入的變化。市場準入是MSCI非常看重的。A股納入的進程中，市場準入是被反覆討論的。衍生品等風險管理工具的獲取，其實也是A股改進市場準入的方式。

　　目前部分行業面臨新的不確定性，大家對衍生品或風險管理工具的需求提升了。我們看到中國在持續推進金融市場開放，海外投資者進入A股市場越來越容易。這是沒有變的。海外投資者也看到了這一點。

　　當然，監管機構在與市場參與者就監管政策進行的溝通，還可以探索、嘗試更多的方法、路徑。對於深耕A股的投資者來説，中國的政策變化是一脈相承的。但是，對於新進入A股投資的投資者來説，他們可能很難一下子理解中國監管政策變化。具體政策變化頒佈的時候，如果監管機構可以多給市場指引，多引導市場預期，可能會更有助於海外投資者理解監管用意。

　　隨着A股市場國際化程度進一步深入，監管政策與國際投資者溝通就越來越重要。達成這一目標需要監管機構、中介機構、市場參與主體共同努力。MSCI在這個過程中繼續承擔着“中間人”的角色，一直朝着積極的方向與投資者溝通。

　　問題：後續MSCI還會基於這一指數推出什麼產品嗎？

　　魏震：目前，MSCI集中精力解決的問題是建立A50互聯互通的生態系統。這中間有很多工作需要做。例如，隨着相關期貨產品上市，市場的流動性需要機構來提供。海外的大型投資銀行需要承擔相關的職能。此外，一部分獨立的流動性提供機構也可以成為生態系統的一部分。部分資管機構可能基於指數推出ETF。衍生品的上市和ETF產品的推出會起到互相促進的作用，促進整個流動性生態的構建。除此之外，MSCI可能未來與部分投行、私行合作開發與指數掛鈎的結構性產品。

　　通過這些努力，各方機構與終端的個人投資者和機構投資者鏈接起來，構成完整的生態圈。

　　問題：您提到國內的機構也對這一指數很有興趣。預計他們將如何使用這一指數？

　　魏震：首先，對於基金公司或其它的資管機構來説，這個指數可以豐富他們的產品線。其次，很多機構投資者在配置A股時需要核心配置。這個指數可以提供參照。例如，對於很多保險公司或者甚至是養老基金等大型的機構投資者而言，新推出的MSCI中國A50互聯互通指數可以幫助他們簡化投資流程，為他們提供基於行業龍頭股的組合配置參照。

A50互聯互通指數成分股名單

（文章來源：中國基金報）