文|恆心
來源|博望財經
美東時間6月14日，醫療大數據公司零氪科技有限公司（“零氪科技”）正式遞交招股書，擬赴納斯達克上市，股票代碼為“LDOC”，聯席主承銷商為摩根士丹利、美銀證券和中金公司。
據招股説明書顯示，零氪科技擬將IPO募集資金：約45%用於加強研發能力及技術基礎設施，並吸引更多腫瘤專家、數據科學家和其他經驗豐富的專業人士加入；約15%用於擴大公司的患者護理中心網絡和服務，以及其他資本支出；約25%資金用於進行潛在的策略性投資和收購；約15%將用於一般企業用途。
據招股説明書顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的營業收入分別為4.99億元、9.42億元和2.23億元；淨虧損分別為4.34億元、4.89億元和1.38億元。其中2019年和2020年調整後淨虧損（扣除非現金費用員工股權激勵、金融負債公允價值變動及其非現金利息等）分別為3.89億元和2.33億元。
值得注意的是，2020年及2021年一季度，零氪科技營業收入分別同比增長88.70%、40.79%；淨虧損分別同比擴大12.60%和115.84%，零氪科技深陷“增收不增利”怪圈。
數據來源：零氪科技招股説明書。
此時大家是否會和筆者一樣產生一個大大的問號，為什麼零氪科技2020年在營業收入幾近1倍增長的同時沒有實現利潤，2021年一季度虧損率更是高達115%？
不同與其他科技公司，零氪科技並非因研發費用的增長侵蝕利潤，相反，零氪科技的研發費用下降較快。
據招股説明書顯示，零氪科技2020年的研發費用為0.87億元，較2019年的1.81億元下降51.89%；2020年一季度的研發費用為0.23億元，與2020年一季度基本持平。
其實答案很簡單，主要系零氪科技毛利率不斷下滑所致。零氪科技表示，毛利率不斷下滑的原因主要在於，其護理中心使用的藥物被納入醫保名錄，售價下降，而成本基本未發生變化。
據招股説明書顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的毛利率分別為12.16%、8.20%和5.94%。也就是説，零氪科技的毛利率相較於兩年前的毛利率“腰斬”。
也正是因為零氪科技的毛利率不斷下滑，最終導致其2019年以來持續處於虧損狀態，累計合計虧損額高達近10.61億元。
毋庸置疑的是，零氪科技所處的醫療大數據市場發展迅速，佔據較大市場份額，並且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問題就是盈利能力較弱，毛利微薄。
01
醫療大數據市場發展迅速
據招股説明書顯示，零氪科技成立於2014年，專注於腫瘤學的大數據服務，近幾年發展迅速，2015年時合作醫院80家，至2020年末合作醫院已超300家（覆蓋國內前十大腫瘤醫院），累計照護300餘萬中國患者。
零氪科技旗下主要有三大平台，分別是LinkCare平台、LinkData平台及LinkSolutions平台，客户類型主要為患者以及醫療機構，不過每個平台針對的目標客户需求不同。但要清楚地是，這三個平台並非單獨起效果，而是相互作用，已經形成完整的數據驅動的醫療健康生態。整個業務體系貫穿數據採集到數據應用、B端賦能到C端服務。
數據來源：零氪科技招股説明書。
其中，LinkCare以患者為中心的數字化平台，提供服務產品包括互聯網醫院、患者服務關愛中心及人工智能輔助醫療，通過提供這些服務銷售創新藥物、輔助藥物和營養藥物；LinkSolutions為醫療機構提供大數據及精準生命科學解決方案，包括真實世界研究服務、臨牀研究招募及數據洞察，該平台主要針對B端用户；而LinkData作為零氪科技自主研發的AI數據治理系統，通過對各項醫療數據的分析，一方面可以實現在LinkCare平台上更精準、個性化的患者照護，另一方面幫助生命科學公司提高藥物研發和商業化效率，也就是LinkSolutions。
值得注意的是，LinkCare平台收入增速較快，按季度增速基本超過50%，是零氪科技核心收入來源，尤其是2021年一季度收入貢獻高達84%。
要知道，零氪科技不僅所處的中國醫療大數據市場發展迅速，而且所佔市場份額很大。
據招股説明書顯示，中國醫療大數據市場發展迅速，2019年市場規模為41億美元，近五年複合年增長率高達43.9%，預計2030年將達到2154億美元，複合年增長率為43.3%。而醫療大數據在患者的滲透率也持續提升，2019年為3.1%，較2015年提升2.4個百分點，複合年增長率為43.1%。
數據來源：零氪科技招股説明書。
零氪科技以數據服務為患者提供醫藥產品及服務，形成另一個龐大的市場，中國是全球第二大醫療保健市場，2019年市場規模高達9440億美元，近五年也實現雙位數的增長水平。此外，從行業競爭力看，零氪科技國內市場份額超過10％，而排在第二位的也僅佔6.5％。
據招股説明書顯示，截至2021年3月31日，零氪科技在全國28個省份設有34個患者護理中心，這些患者護理中心在為患者提供創新治療解決方案和藥物服務的同時，還可在患者知情同意的情況下，收集完整的患者數據和結果，成為LinkCare和LinkData數據的一部分。
此外，據招股説明書顯示，中國腫瘤大數據市場規模同樣發展迅速，從2015年的5億美元增長到2年的21億美元，複合年均增長率為46.1%，預計到2030年將增長到1196億美元，2019年~2030年的年均複合增長率為44.4%。
數據來源：零氪科技招股説明書。
據衞生健康統計年鑑數據顯示，2019年中國癌症發病數為440萬人，同比增長2.6％。不僅腫瘤患者數量在不斷增加，而且我國腫瘤醫療服務供給存在較大缺口。
02
備受資本“青睞”
面對醫療大數據市場廣闊的發展空間，資本也必然不會“缺席”。
但要想説在醫療大數據行業中誰是資本的“寵兒”，筆者認為零氪科技必屬其中一員。
根據企查查官網顯示，截至2021年3月4日，零氪科技現已完成了6輪融資，收穫資金超20億元，參投的包括寬帶資本CBC、匯橋資本、千驥資本、NEA恩頤投資、中國投資公司、優山資本、中金資本及阿里健康等諸多知名投資機構。其中，最新一輪資金來源於互聯網醫療巨頭阿里健康，雙方試圖共建中國腫瘤患者全疾病週期服務平台，積極探索線上腫瘤專科藥品創新服務模式，但具體融資金額尚未披露。
要問為何零氪科技備受資本“青睞”，那麼答案可能是，一方面，行業賽道好，市場發展廣闊；另一方面，零氪科技產品服務好具有發展前景，核心競爭力凸顯。
數據來源：企查查。
至此，淡馬錫持有零氪科技11.7％的股份，為最大機構投資方；NEA恩頤投資、寬帶資本、阿里健康和MBK Partners分別持有10.2％、9.2％、8.4％和6.3％的股份。
但值得注意的是，據企查查官網顯示，零氪科技曾分別在2019年5月23日、2020年9月1日和2020年12月1日因勞動爭議和侵害作品信息網絡傳播權被起訴。裁判文書顯示，在上述案件中零氪科技均作為被告。
數據來源：企查查官網。
除此之外，股東張天澤、李麗平、湯鵬和羅立剛四人均有少量股份目前處於出質狀態。
數據來源：企查查官網。
03
收入結構極為單一
據招股説明書顯示，零氪科技收入主要依賴於藥品和保健品銷售收入，2019~2021年一季度中藥品和保健品銷售收入佔比分別為75%、85.5%、80.2%，佔比均超過75%，足可見其收入結構極為單一。
要知道，一旦定價或監管出現失誤，單一的營收結構必將成發展掣肘，最終導致零氪科技陷入風險。雖然過去幾年零氪科技的藥品和保健品業務確實為其業績貢獻了不錯的力量，但從後期來看，必將制約零氪科技長遠的發展。
針對零氪科技自2019年以來持續處於虧損狀態，筆者認為主要源於毛利率較低所致，從往季來看，毛利率僅為單位數，且有下降的趨勢，2021年一季度僅為5.9％。與此同時，三項費用（研發、行政及銷售）都很高，2021年一季度僅各項費用率均超過10％，三項費用率合計為46.5％。
綜合來看，雖然零氪科技所處的醫療大數據市場發展迅速，佔據較大市場份額，並且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問題就是盈利能力較弱，毛利微薄，導致2019年來持續處於虧損狀態，同時新增數起訴訟糾紛以及股權出質事項，疊加收入結構極為單一。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，零氪科技未來經營面臨較大不確定性。
作為科技醫療企業的一員，零氪科技低營收狀態本質上並非單一的研發問題或是商業化問題，只有找準了場景，並加以方案、政策等配套措施，才能真正永葆“醫療大數據服務行業龍頭”地位。