中原證券：給予三七互娛買入評級

2022-02-24中原證券股份有限公司喬琪對三七互娛進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：Q4單季度利潤新高，出海能力為新看點》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為22.33元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為82.71%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為天風證券的馮翠婷、文浩。

三七互娛(002555)

公司發佈 2021 年度業績預告，預計 2021 年實現歸母淨利潤 28 億元-28.5 億元，同比提升 1.41%-3.23%，扣非後歸母淨利潤 25.5 億元-26 億元，同比上升6.61%-8.70%。

測算 Q4 單季度歸母淨利潤為 10.8 億元-11.3 億元，同比增長 115.57%-125.55%；扣非後歸母淨利潤 10.3 億元-10.8 億元，同比增長 133.56%-144.90%。

投資要點：

Q3 業績同比大增，Q4 創單季度利潤新高。2021H1 由於公司新上線了《斗羅大陸：武魂覺醒》、《榮耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌櫃》等遊戲產品推動短期銷售費用提升較多，加上 2020H1 存在較高的利潤基數導致業績同比下滑幅度較大的情況。

隨着多款遊戲產品在全球範圍表現優秀，Q3 和 Q4 進入產品回收週期，業績大幅回升，其中 Q3 單季度淨利潤同比增長 54.77%，測算 Q4 單季度淨利潤大幅超越 2020Q1 和 2020Q2 的利潤高點，創歷史新高。

海外市場表現優異， “全球化”或將成為公司核心競爭力之一。2021H1 公司海外地區營業收入 20.44 億元，同比增長 1 11.03%，收入佔比達到 27.12%，為歷史最高。伴隨公司全球化進程產品進程的加快，預計海外地區將持續貢獻業績增量。考慮到國內正處於版號困局之中，海外地區的收入和利潤佔比將會進一步提升。在當前國內嚴苛的監管形勢下，出海能力可能成為未來考驗國內公司競爭力的核心要素之一。根據 SensorTower 數據顯示，公司排在 2022 年 1 月中國手遊發行商全球收入排行榜第 6 名，在上市公司層面僅次於騰訊與網易。旗下產品《Puzzles&Survival》排在2022 年 1 月中國手游出海收入排行榜第 6 名， 《雲上城之歌》排在第 23 名。公司的全球化能力突顯

海內外產品儲備較多，靜待國內版號下發提供業績彈性。根據公司 2021 年半年度報告顯示，公司國內和海外預計將在後續發佈的儲備產品 40 款（包含重複項目），其中國內 22 款，海外 18 款，圍繞 MMO、SLG、卡牌、模擬經營等品類均有佈局，其中自研產品 17 款，代理產品 23 款，預計將結合產品進度以及版號情況合理排期上線。

投資建議與盈利預測：公司的全球化、精品化、多元化戰略穩步推進並逐漸體現在產品和業績之中。遊戲品類得到拓寬、產品質量提升，海外收入獲得突破。根據遊戲產品的特性，大量成本投入集中在前期階段，隨着遊戲產品流水的穩健增長和釋放，產品的盈利能力逐漸提升，為公司持續貢獻更多的業績。目前版號政策在短期內引起對國內遊戲市場的擔憂並壓制遊戲板塊的整體估值，但根據新的消息顯示遊戲版號申請還在持續接受，版號的發放有望帶動市場情緒好轉。預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤為28.38 億元/32.07 億元/36.15 億元，以 2 月 22 日收盤價 21.51 元計算，對應 PE 為 16.81 倍/14.88 倍/13.20 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 遊戲版號政策風險；產品上線進度以及市場表現不及預期；新品上線後銷售費用增加影響短期利潤

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為29.95。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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