2022-02-07太平洋證券股份有限公司王凌濤對超頻三進行研究併發布了研究報告《積極打造鋰電材料規模化佈局，傳統業務聚焦新興市場重歸成長》，本報告對超頻三給出買入評級，認為其目標價位為22.72元，當前股價為8.83元，預期上漲幅度為157.3%。
超頻三(300647)
事件：
公司於1月28日發佈2021年業績預告，預計2021年公司歸屬於上市公司股東淨利潤為虧損1.275-1.725億，扣除非經常性損益後的淨利潤為1.33-1.81億元。
公司同時公告，擬投入50億元（其中固定資產投資35億元），在蒙自經濟技術開發區冶金材料加工區投資建設鋰電池正極關鍵材料生產基地，項目用地約800畝，建設年處理4.5萬噸金屬量廢舊鋰電池及電極材料生產線，年產6萬噸前驅體、年產2萬噸碳酸鋰、年產2萬噸正極材料生產線等。項目建設週期4年，分三期建設。
其中，一期項目總投資9億元人民幣（其中固定資產投資6億元），建設年處理1.1萬噸金屬量廢舊鋰電池及電極材料生產線，年產1.5萬噸前驅體、5,000噸碳酸鋰及1萬噸正極材料。
報告核心觀點
計提：減輕LED照明低附加值渠道端歷史包袱，擴產：積極打造鋰電正極材料規模化戰略佈局
易見，預告的一個多億的虧損中，大頭是對2017和2018年收購的浙江炯達和中投光電計提的商譽減值準備，一共7900萬元；信用減值約3600萬元；這兩項就達到了1.15億左右，其他還受到期間費用同比4000萬左右的增量影響。易見，壞賬虧損與商譽減值主要來源於LED照明傳統渠道方向，這一方向進階成長空間有限，在未來超頻三的發展裏顯然不是主體，將其負面影響在這一階段清理計提，也是為了後續主業的正常成長能夠順利在報表端體現，不再受這些歷史包袱拖累。
除了業績預告，公司在蒙自投建鋰電池正極關鍵材料生產基地的擴產公告才是這次我們要討論的重中之重，因為這次擴產一方面佐證了上市公司層面對鋰電池正極材料這個發展方向的重視，另一方面也從成長體量上給予了可以與同行業其他優秀上市公司對比的參照。
聖比和：邁向鋰電池正極關鍵材料的重要橋頭堡
聖比和是公司2018年收購，後逐漸完成控股的鋰電關鍵材料公司，是國內最早進入鋰離子電池材料領域研究、生產和銷售的高新技術企業之一，主營業務包含廢舊電池資源再生利用、前驅體產品、鋰離子電池正極材料和核心裝備設計與製造。
在當下鋰電池上游原材料價格不斷上漲，供不應求的行業背景下，聖比和這種具備全流程閉環能力的公司將會非常具備競爭力，因為公司的上游源於廢舊電池處理，而非傳統鋰礦，而且從前驅體到碳酸鋰、正極材料等等產品都可以自主自制，基本不受上游礦材產品供給與價格波動影響。而下游電池廠商為了在缺貨環境中爭搶材料資源，基本都會提前預鎖定產能，並且採購的預付比例都很高，因此聖比和的成長性非常確定。公司這次公告要大舉投入擴增在鋰電池正極材料相關領域的產能，簡單估算即使僅一期項目達產後就有望新增20億左右的銷售規模，聖比和未來的成長路徑與增量迭代非常清晰。
考慮到聖比和這種回收利用模式的優越性，以及接下來在鋰電材料領域的持續佈局和擴產空間，包括其技術路徑的可複製性，我們判斷超頻三哪怕僅僅只看聖比和的成長空間，以行業內格林美、中偉、容百等公司的發展軌跡為參照，上市公司當下30多億的市值顯然被低估。
傳統業務進階：散熱器件拓寬新興應用領域；傳統LED照明逐漸收縮聚焦至大功率應用，前路仍然廣闊大有可為
超頻三的傳統產品為PC散熱器、LED照明及散熱器件，依託成熟的散熱技術和工業設計優勢，公司將繼續在鞏固傳統業務的同時積極重點開拓手機智能終端、AR/VR的新興散熱器件（微小化、高效傳導），大型服務器與算力設施、5G基站等（工業類、高功率高熱量），新能源汽車、大容量電池等（動力、儲能等長循環、中高功率）的新興散熱類應用領域，不斷拓寬公司成長邊際。
公司2021年全年業績預告虧損，依據公司的公告，年報計提了LED相關業務領域的杭州炯達和中投光電的商譽減值，以及針對壞賬損失的信用減值，顯然，公司已經充分認識到傳統LED照明業務的瓶頸，未來逐漸收縮低附加值的普通LED照明渠道端業務，聚焦於能夠充分發揮公司散熱器件優勢的大功率LED產品方向，降低虧損包袱，因勢利導地充分發揮公司在散熱工業設計與製造方面的優勢，使自身擺脱LED工程與渠道類的低附加值競爭陷阱，提升盈利能力，重回成長主賽道。
盈利預測與評級：首次覆蓋，予以買入評級。通過年前的業績預告和正極材料擴產公告，公司立足傳統散熱器件，逐漸收縮LED傳統照明低附加值業務，深耕5G基站、智能終端、動力汽車、儲能等新興散熱應用領域，並且以子公司聖比和為依託，將業務重點有節奏地切向鋰電正極關鍵材料，逐漸實現對應領域的規模化戰略佈局的發展路徑已經非常明晰。我們預估公司2021-2023年利潤分別為-1.48、0.67、1.59億元，當前市值對應估值分別為-24.80、54.54、23.11倍，予以公司買入評級。
風險提示：（1）公司鋰電正極材料擴產進度不及預期；（2）上下游材料價格大幅波動，導致公司成長假設出現變化；（3）傳統LED照明領域業務拖累超預期，導致局部業務虧損持續；（4）行業競爭加劇。
證券之星估值分析工具顯示，超頻三（300647）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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