中海油服(601808)公司點評報告：中海油資本開支超預期 量價齊升值得期待

中海油資本開支超預期，量價齊升值得期待。維持“買入”評級中海油資本開支提升至900-1000 億元，公司工作量總體飽和，油價上漲有望助推公司日費上調，量價齊升值得期待。我們維持盈利預測，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為26.5/33.9/43.8 億元，同比增5.8%/28%/29.2%，EPS 分別為0.55/0.71/0.92 元；當前股價對應PE 分別為31.0/24.2/18.7 倍，維持“買入”評級。

中海油2021 年資本開支超預期，國內海域資本開支佔比提升資本開支與產量目標持續提升：根據中海油2021 戰略發佈會，2020 年實際資本開支為795 億元（原計劃750-850 億元），2021 年資本開支提升至900-1000 億元，同比提升13.2%-25.8%；2020 年實際產量528 百萬桶（原計劃505-515 百萬桶），2021 年目標產量為545-555 百萬桶，同比提升3.2%-5%，體現了中海油對“七年行動計劃”的強執行力，中海油服七成關聯收入來自於中海油，中海油資本開支穩定擴張為公司業績穩定增長提供保障；國內海域資本開支佔比提升：中海油公佈的19 個新項目裏國內項目佔17 個，包括陵水、陸豐、曹妃甸、流花等油田，國外項目佔2 個，包括巴西梅羅一期和英國Buzzard 二期，其中2021 國內資本開支佔比為72%，較2020 年預算提升了近10%，我們認為中海油提高國內項目的資本開支的策略，將有利於公司獲得更多的訂單。

2021 工作量總體飽和，日費有望同比改善

工作量總體飽和：根據中海油服2021 戰略發佈會公佈的鑽井裝備合同（訂單截至2020 年12 月31 日）動態數據測算，2021 自升式平台日曆天使用率國內約為93%、國外約為72%、複合約為86%，較2020Q3 改善約10%，自升式平台主要運用在淺海，受中海油對國內淺海開採需求的強支撐，改善趨勢明顯；2021 半潛式日曆天使用率國內約為62%、國外約為17%、複合約為50%，較2020Q3 下降約15%，一方面由於目前公司還有3 座平台處於談判過程中，影響當前合約利用率，另一方面由於國際油服市場與油價反彈存在一定滯後性，深海市場的探勘開發仍有提升空間。日費有望同比改善：在油價中樞上漲後，2021 年公司訂單日費有望恢復至2019 年簽訂的“1+1+1”合同水平，量價齊升值得期待。

風險提示：油價大幅波動風險、日費大幅下調風險、政策推進不及預期風險