2022-05-09浙商證券股份有限公司陳明雨對中來股份進行研究併發布了研究報告《中來股份2021年年報及2022Q1季報點評報告：光伏應用系統業務快速上量，加碼高效TOPCon電池產能》，本報告對中來股份給出增持評級，當前股價為14.8元。
中來股份(300393)
2021年營收穩健增長，2022Q1環比扭虧。
2021年公司實現營業總收入58.20億元，同比增長14.45%；歸母淨利潤-3.13億元；綜合毛利率為11.52%，同比下降7.42pct，系原材料及海運費上漲導致；2022Q1公司實現營業總收入20.09億元，同比增長77.63%；歸母淨利潤0.89億元，同比增長647.69%；綜合毛利率為18.19%，同比提升9.83pct。
背板：背板龍頭滿產滿銷，有序保持龍頭擴產優勢。
2021年公司光伏背板實現營業收入18.51億元，同比增長36.59%；毛利率為21.06%，同比下降4.06pct；對應背板銷量為1.68億平方米，同比增長30.67%；產量為1.67億平方米，同比增長27.92%。截至2021年末，公司擁有背板年產能超1.70億平方米，可配套近40GW組件；公司計劃年新增0.50億平方米以上背板產能，至2025年背板產能有望超3.70億平方米。
電池及組件：原材料及海運費壓力較高，TOPCon龍頭積極擴產。
2021年公司光伏電池及組件實現營業收入16.60億元，同比增長-32.05%；毛利率為-4.30%，同比下降13.27pct，主要系產業鏈上游原材料及海運費上漲所致，隨2022年成本壓力減小毛利率有望回升。2021年公司電池銷量11.98MW，同比增長-92.93%，產量1.30GW，同比增長-30.86%，內部領用1.37GW，同比增長-18.83%；組件銷量1.82GW，同比增長10.21%，電池片自供率達75.17%。截至2021年底，公司N型TOPCon電池產能累計投建3.60GW；並於2021年6月啓動山西電池生產基地一期8GW建設。
光伏應用系統：依託產業鏈協同，有望受益分佈式整縣開發。
2021年公司光伏應用系統實現營業收入22.07億元，同比增長88.62%；毛利率為15.34%，同比下滑10.88pct。截至2021年底，中來民生户用分佈式業務覆蓋已達14省400個縣左右；並與上海源燁約定2022-2025年均新增裝機容量不低於1.5GW。公司光伏EPC依託產業協同，有望受益分佈式光伏爆發。
盈利預測及估值
公司為背板及TOPCon電池龍頭。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為6.08億元、10.53億元、15.62億元，對應EPS分別為0.56、0.97、1.43元/股，對應估值分別為27倍、15倍、10倍，給予“增持”評級。
風險提示：光伏需求不及預期；原材料價格上漲；擴產進度不及預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，中來股份（300393）好公司評級為0星，好價格評級為2星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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