樂居財經 楊凱越 發自浙江
距離簽訂收購意向書整整一年後，恆林股份（603661.SH）收購東莞廚博士終於塵埃落定。
5月17日，恆林股份發佈關於收購東莞廚博士家居有限公司（簡稱：廚博士）100%股權的進展公告。公司於2021年5月15日與廚博士、格羅利、翟麟簽訂《收購協議》，以4.8億元的現金對價購買格羅利持有的廚博士100%股權。交易完成後，廚博士將成為恆林的全資子公司。
但最終收購價格相對於一年前恆林股份針對廚博士的整體估值降低了2.2億元，降幅超過31%。
“降價”收購
一年前，恆林股份就向廚博士拋出了橄欖枝。
恆林股份介紹，廚博士的主營業務是為房地產全裝修業務提供木作產品的設計、生產、安裝、服務及精裝修總承包的一站式專業解決方案，產品系列主要涵蓋整體櫥櫃、浴室櫃、全屋定製及收納傢俱、木門及防火門等。
主要合作方為萬科、碧桂園、保利、陽光城、旭輝、藍光、金科等房地產龍頭企業，也是唯一一家連續七年榮獲萬科A級供應商的定製類企業，屬精裝修工程優秀企業。
基於此背景，一年前，恆林股份對廚博士給出7億元的整體估值並計劃在收購完成後對其增資3億，同時，交易對手方作出業績承諾，廚博士2020年至2022年實現的平均淨利潤不低於7000萬元，具體到各年度的參照淨利潤分別為5000萬元、7000萬元、9000萬元。
據恆林股份披露，2020年，廚博士實現營業收入7.28億元，淨利潤4538.21萬元，經營活動產生的現金流量淨額為1313.86萬元。可見，廚博士並沒有如期完成2020年5000萬的業績承諾。
這或許是影響最終收購價格的原因之一。
恆林股份表示，在本次交易中，經收益法評估，截至2021年1月31日，廚博士全部權益的評估價值為4.8億元，較其歸屬於母公司股東權益2.81億元評估增值1.99億元，增值率為70.69%。但相較於一年前的7億元減少2.2億元，降幅超過31%。
值得注意的是，按約定，交易對手方還將在收到對應的全部交易對價後，將扣除税費後餘額至少 50%用於購買公司二級市場股份(直接購買或大宗交易等)，加深股權綁定。
“大家居”紅海
有投資者向恆林股份提問，公司有沒有與大型房產開發商在家居整裝方面的合作？恆林股份回答道“公司借力廚博士在房地產工程精裝領域豐富的設計、製造、施工、服務經驗和渠道資源，佈局房地產精裝修工程市場，積極進軍房地產工程精裝定製家居賽道，進一步加強工程精裝領域的業務拓展能力，構建公司“大家居”生態，從而加速實施“大家居”發展戰略。”
房地產精裝領域看似已成為競爭激烈的紅海，但發展空間仍然巨大，時刻吸引着各方資本進場。
2019年，我國精裝房滲透率已提升至32%，但滲透率低於處於成熟期國家的一半，還屬於成長期。同時，精裝房也是近年來政策鼓勵方向，2017年住建部發布了《建築業發展十三五計劃》，明確提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%；2019年2月，住建部再次發文《住宅項目規範(徵求意見稿)》明確提出城鎮新建住宅全裝修交付。
2016-2019年，我國精裝修市場整體保持在25%以上的增長率。這讓人很容易理解恆林股份實施“大家居”發展戰略的決心。
2018年以來，恆林股份加快了國內外產業鏈上下游的投資併購步伐，除了此次成功收購廚博士外，2019年，恆林以4.68億元完成對瑞士龍頭智慧辦公環境解決方案提供商及辦公傢俱製造商Lista Office 100%股權收購。
2020年4月23日，恆林股份又斥資1.2億人民幣收購大自然家居所持的永裕家居11.22%股權，股權由30.91%升至42.13%，成為永裕家居第一大股東。恆林股份藉此填補了自身在定製家居領域的空白。
不過，恆林佈局“大家居”戰略也是未雨綢繆。
據年報披露，恆林股份2020年毛利率為29.49%，是公司上市以來的最高水平。但公司的存貨也在大幅提升。以辦公椅為例，2018年庫存為33萬個左右，到2020年已突破100萬個。
為此，恆林股份加大了銷售費用的投入。2020年，恆林股份銷售費用支出5.5億元，同比增加181.79%。受此所累，恆林股份毛利優勢未能轉化為淨利率增長。2020年公司淨利率為7.98%，同比下滑0.54%。
尋求新的增長點，是恆林的發展重點。
恆林股份表示，公司將堅持大家居戰略，以二次創業的決心和姿態，堅決推進從製造型企業向品牌運營型企業升級的戰略轉型。在保持to B業務主線開展的前提下，全力開拓跨境電商和國內電商渠道，以to C端單品爆品的突破帶動消費端品牌的形成。
2萬起步的“椅業王國”
1998年，恆林股份創始人王江林，原是一名油漆匠，投資2萬元搭起一個小作坊，在中國“椅業之鄉”——浙江安吉建立起了恆林。
創立之初，恆林主打國內市場，彼時，國內椅業市場競爭激烈，恆林表現平平，並不突出。2006年，恆林股份聯合安吉的椅業同行，牽頭制定了國家辦公椅行業標準。同時，恆林股份將市場重心轉向國外市場。2008年，恆林就將辦公椅出口額做到了同行業第一。
2020年，恆林股份營業收入約為47.43億元，同比增長63.34%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為3.63億元，同比增長49.25%；基本每股收益盈利3.66元，同比增長50.62%。成立名副其實的“椅業王國”。
據恆林股份股權結構圖顯示，恆林股份共計13位股東，其中王江林持股69.165%，牢牢掌握控股權，是公司的實際控制人和最終受益人。
低調的王江林鮮少接受採訪，他曾在僅有的幾次專訪中對記者表示，“這麼多年，我的理想一直就是把椅子做漂亮，做健康，做舒適，僅此而已。”
如今，上市4年的恆林股份已成為集研發、生產、銷售辦公椅、沙發、按摩椅、傢俱等健康坐具產品於一體的國家高新技術企業,是中國最大的辦公椅開發製造商和出口商。
而繼併購永裕家居後，再將廚博士收入囊中，恆林大家居的擴張雄心表露得愈加明顯，截至2020年末，恆林股份貨幣資金9.12億元，同比增長60.73%；負債23.64億元，負債率為45.04%。
據查，2017年-2020年，恆林股份負債分別為4.35億元、5.78億元、11.44億元和23.64億元；負債率分別為16.44%、20.01%、30.55%和45.04%，連續4年呈現增長態勢。