民生證券：大名城發展穩健，員工持股彰顯發展信心

　　  樂居財經訊 李禮 4月27日，民生證券發佈大名城2019年報點評。

　　  一、事件概述

　　  大名城發佈 2019 年報，結算方面，公司實現營業收入 130.43 億，同比-2.54%；歸屬於母公司股東淨利潤 7.44 億，同比 35.03%。

　　  二、分析與判斷

　　  儲備貨值結構良好，保障銷售去化

　　  公司可售貨值結構較為良好，70%以上的貨值集中於東南沿海和長三角地區，較好的佈局使得公司去化較好，2019 年公司實現銷售面積 103.44 萬平，銷售金額 188.96 億元，同比 31.61%，銷售回款 160.41 億元；從結算口徑看，公司地產業務毛利率為 27.02%，淨利率為 7.65%，盈利能力處於行業平均水平之上。

　　  發展較為穩健，融資持續改善

　　  公司堅持“利潤與規模並重，並以利潤為導向”的基本策略，發展較為穩健；2019 年末公司經營現金流持續回正，資產負債率 65.98%，淨負債率 46.96%，有息負債率 25.07%，處於行業較低水平；公司融資成本保持在 8.16%，除了傳統融資方式外，積極開拓公司債券、資產證券化 ABS 等金融工具。

　　  設立員工持股計劃，彰顯發展信心

　　  2 月 12 日，公司公告設立共贏發展員工持續計劃，計劃資金總額為 3 億元；根據最新的實施公告看，2-3 月，該計劃已通過二級競價方式累計買入 3187.56 萬股，其中，於 3 月2-6 日買入 2912.56 萬股，買入均價 6.53 元/股，進一步彰顯公司未來發展的信心。

　　  未來由“內生式增長”向“內生式增長與外延式增長並重”

　　  從公司未來發展方向看，公司將採取更開放、更多元的合作模式，以實現規模的快速提升，佈局上，大力發展以上海為核心的長三角、保持以福州（含廈門）為核心的東南區域的市場優勢；開拓廣深為核心的大灣區項目落地。

　　  三、投資建議

　　  公司儲備佈局較好，預測公司 20-22 年每股收益為 0.4、0.53、0.67 元，對應 PE 為 19.7、15.0、11.8 倍；根據盈利預測，公司未來三年業績增速將顯著高於歷史平均，類似於2013-2015 年的業績快速釋放期，但當前公司估值水平顯著低於歷史平均；首次評級，給予“推薦”評級。

　　   四、風險提示：

　　   1、地產政策改善不及預期；2、外圍風險不確定性加大。