是誰刺破了“食品飲料”的泡沫？業內：存在消費股估值在達到一定水平後長期見頂回落的不少先例

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　　9月4日，食品飲料板塊以2.58%領跌大A，盤中一度重挫5%，市值跌去6600億元，有媒體形容稱這是蒸發了一個多的海天味業(170.790, -14.21, -7.68%)。

　　具體來看，食品飲料100只個股中，下跌的有88只，跌停的有2只。資金流向上，全天主力資金淨流出48.53億元，資金淨流出居前的均為白酒股，五糧液(230.220, -8.42, -3.53%)流出超15億元，貴州茅台(1770.000, -23.00, -1.28%)和山西汾酒(193.880, -4.13, -2.09%)資金淨流出額均超2億元。

　　今年以來，消費龍頭股廣受追捧，估值不斷走高。截至9月4日收盤，食品飲料板塊整體法估算市盈率高達逾54倍，遠遠超越15年牛市巔峯的34倍。而進一步回食品飲料行業溯估值屋脊，除了2009年最高曾到過78倍，2007年超級大牛市時估值曾經達到過146倍。也就是説，目前的食品飲料市盈率已經是10年最高水平。

　　越堆越高的泡沫下，多頭仍在狂歡，而已經有人開始回頭，無限吹捧消費的故事似乎已開始產生裂痕。

　　誰在唱空消費股

　　近日，銀河證券發佈了一篇“唱空”消費股的研報，被市場推上風口浪尖。

　　銀河證券表示，雖然在過去很長時間裏強烈推薦白酒調味品等消費股，但決定不對當下創記錄的消費股再唱讚歌，不建議加倉追高買。

　　研報中稱，近期食品飲料走強，尤其是白酒、調味品等行業市盈率不斷創近年新高，主要原因是科技醫藥版塊的“泡沫”，受華為、武漢某半導體公司及疫苗等事件影響，資金流入消費板塊。加上快到中秋節消費旺季了，有一個比較確定的業績增長預期。

　　在流動性充裕的背景下，資金偏好確定性，這在目前的大環境下是“正常”的，所以消費股的增長可能還會持續一段時間，但板塊的上漲空間在下降，牛市下半場要越漲越冷靜。

　　此後，逐漸有更多的機構投資者“跟帖”，對估值泡沫表示擔憂。

　　9月3日，國信證券(13.720, -0.11, -0.80%)首席策略分析師燕翔發文指出，像“永動機”一樣上漲的消費股背後存在風險。從美國、日本市場一些消費股以往的表現來看，其實存在消費股估值在達到一定水平後長期見頂回落的不少先例。

　　而景順長城基金經理作為買方也表示，由於組合估值處於歷史較高水平，將謹慎操作。未來會延續自下而上的選股風格，謹慎評估優質公司長期成長空間和估值的關係，根據公司競爭優勢、行業集中度、估值等因素調整組合，在更多行業中尋找具備競爭優勢的高質量公司。

　　機構中的買方與賣方，歷來會“暗通款曲”。從博弈時刻調倉換股之時發出的信號，非常值得投資者留意。

　　從機構持倉數據來看，食品飲料行業所在的製造業投資佔比佔股票市值比，在2020年半年報中達到59.99%，其已經創下了有統計以來的新高。而基金倉位失衡勢必會另買方機構思考調倉換股，避免基金因一個行業的大幅波動造成對基金整體表現的影響。

　　消費泡沫有多大

　　事實上，食品飲料板塊最近的估值確實有點太高了。

　　據統計，今年來，以調味品為代表的日常消費行業漲幅近60%，居A股各主要板塊的首位。2016年至今，食品飲料行業的市盈率均值為31.87倍，最大值為51.76倍，啤酒、白酒、調味品、乳品等均創08 年以來新高。

　　個股來看，A股市值前11名中，食品飲料就佔了3席，其他大多是銀行等金融機構。其中茅台市值2.2萬億，穩坐A股老大的位置，高於工商銀行(4.900, -0.01, -0.20%)4800億元左右，五糧液市值9000億，把中石油甩在耳後。海天味業估值也達到了近100倍，市值超6000億元。

　　更值得注意的是，“飲食龍頭”們並沒有因規模放緩飛漲的步伐。年初至今，茅台、五糧液、海天味業的股價漲幅分別為51.3%、75.4%、92.3%，數倍領跑多數高市值公司。

　　除了巨頭以外，choice數據顯示，申萬行業-食品飲料分類102只個股中，有94只實現上漲，其中漲幅超過100%的有25只，妙可藍多(40.260, -0.74, -1.80%)漲幅超200%，良品鋪子(69.160, -2.19,-3.07%)、鹽津鋪子(144.310, -3.52, -2.38%)漲超300%。

　　一面是“漲到看不懂”估值與股價，另一面卻是“預期內”的業績增速。

　　中報顯示，雖然今年許多消費股，面對疫情衝擊，顯示出了較強的抗週期韌性，但也很少有公司實現“超預期”的業績增長。

　　繼續拿龍頭舉例，海天味業上半年繼續保持22%左右的業績增速，而貴州茅台的業績增速則從16%下滑到了13%。顯然與四個月飛漲超40%的估值不相匹配，而如今估值仍在持續走高，其中泡沫可見一斑。

　　多數市場分析人士認為，這段時間內支持消費股上漲的邏輯，並不是業績的提高，而是估值的提高。對於業績穩定、確定性強的行業龍頭股，市場通常會給予更高的估值溢價，是“正常現象”，只要業績在，增速在，估值永遠不嫌高。

　　上漲邏輯還在嗎？

　　多數市場觀點認為，北向資金、機構資金等主力流入是支撐消費股不斷上漲的最重要因素。在此邏輯下，只要外資流入的長期趨勢不變，機構抱團態勢不變，消費就能一直漲。

　　由於機構與外資喜歡“確定性”，業績與增長保持穩定的消費大藍籌自然會成為首選，尤其是在今年以來疫情衝擊導致的市場不確定因素下，抗週期屬性較強的的消費品類基本是配置中的必選項。

　　另一方面，機構持倉比較穩定，市場上也並沒有更加“吸引人”的標的，機構資金大量流到其他板塊的概率較小，即使核心資產出現一定幅度的殺估值，其估值回落的幅度也可能很有限或者更多是階段性的。

　　目前多頭仍興致勃勃，機構看多消費者仍佔主流。

　　雖説券商作為賣方本就較少看空，但據不完全統計，近10個工作日內券商共發佈了39份“唱多”白酒的研報，其中有一半是在“唱空”研報之後發佈，可見消費多頭不會輕易動搖，情緒熱度絲毫不減。

　　多數券商認為，根據中報數據，業績隨着消費回暖正在逐步修復，白酒量價齊升的基本面還是很穩的。但行業分化嚴重，強者恆強，建議堅守業績確定性較高的消費龍頭。

　　隨着近期板塊估值過熱，透支預期，市場觀點也開始漸漸產生分歧。然而對於“戳破泡沫”的者，多頭大多嗤之以鼻。

　　靠白酒一戰成名的“民間股神”林園表示，消費板塊就是在走牛市，從趨勢上看，十年、八年都完全有可能。便宜和貴（估值）很重要，但主流資金的傾向與選股標準更重要，A股以散户投資為主的結構是沒辦法改變的，但是定價權一定要看得清楚。