中信建投宏觀：小微企業信用貸款支持怎麼看？

　　1、定向再貸款對小微企業的推動效應？

　　本次人民銀行會同財政部動用4000億元再貸款額度，購買範圍為本年3月1日至12月31日之間新發放普惠小微企業貸款的40%，在用滿額度的情況下，對應的3月至12月的小微企業增量為一萬億。

　　從數據來看，3月末的全國普惠小微貸款餘額為12.55萬億，4月末為12.79萬億，4月2400億。以此簡單推算，3月1日起至今的普惠小微貸款餘額增量應在5000-7000億，甚至更高。而此前的1.5萬億再貸款，截止5月21日，已經使用的額度為4720億。考慮到最初的5000億再貸款在2月底新增，所以4720億的對應普惠小微企業融資也應是發生在3月-5月。即3月以來絕大部分的普惠小微貸款增量應都是通過原本的5000億再貸款額度推動。這種狀況下，本次新推出的貨幣工具本身，對於進一步推動普惠小微企業貸款將會有較強的作用。且和此前的1.5億再貸款相比（“加大對有序復工復產、脱貧攻堅、春耕備耕、禽畜養殖等領域的金融支持力度，並向受疫情影響較大的旅遊娛樂、住宿餐飲、交通運輸行業的小微企業提供普惠性融資支持）”，本次的再貸款適用範圍並未提及，範圍似乎有進一步的擴大，且從目前的官方字面來看，“購買上述貸款的資金，放貸銀行應於購買之日起滿一年時按原金額返還”，似乎本次再貸款是無息貸款，此舉將會大大鼓勵銀行的積極性。

　　2、關注新增貨幣工具對其他貨幣工具的擠出效應。

　　購買頻率上，央行表態按季度購買。考慮到符合條件的普惠小微企業貸款統計範圍從3月1日開始計算，加之目前政策對於保市場主體的強烈訴求，央行選擇在季度末月，即本月迎來第一次操作的概率同樣非常高。

　　在通知中（十一）強化貨幣政策逆週期調節和結構調整功能之中，我們注意到，央行強調的是運用公開市場操作、MLF等工具保持銀行體系流動性合理充裕，引導金融機構加大對於中小微企業的信貸支持力度，並未提到降準。此前我們在《貨幣政策怎麼看》中的觀點是，放鬆性降準的概率大幅降低，但對沖性降準必須做，原因在於9月前巨大的供給壓力。

　　本次央行沒有提及降準，在6月資金缺口較大的情況之下，如果降準缺席，僅僅通過MLF和本次的創新貨幣工具向市場投放流動性，那資金面或許將有一定的壓力。因為，正如前文推測，當前可以用於申請信用貸款支持的再貸款範圍的普惠小微企業量或許僅在幾百億至兩千多億之間。

　　3、降息的概率進一步降低

　　事實上我們在《貨幣政策怎麼看》中已經提到，降息的空間是在變小，央行似乎更強調疏通的機制降低貸款利率。而在本次通知中央行進一步明確，“將主要銀行貸款利率與貸款市場報價利率的點差納入宏觀審慎評估考核，密切監測中小銀行貸款點差變化。督促銀行業金融機構將貸款市場報價利率內嵌到內部定價和傳導相關環節，疏通銀行內部利率傳導機制。”減税降費也將進一步的推進和落實。

　　4、保主體下的寬信用進程加快

　　中小企業為政策重心、信用在先再貸款申請在後的狀況之下，流動性更多的將留在實體經濟。且在通知中也提到，開發性、政策性銀行要在2020年6月底前將3500億元專項信貸額度落實到位，邊際上對6月社融也有提振作用。未來信用增速和貨幣增速的剪刀差將有所擴大。

　　文章來源

　　證券研究報告名稱：《小微企業信用貸款支持怎麼看？》

文章來源:金融界網站