戰略定力下的阿里影業，或引領行業復工的“紅利釋放期”

長期投資阿里影業(01060)的窗口期或已臨近。

2018年，影視行業遭遇“黑天鵝”，税務大地震波及整個影視產業鏈，這導致二級市場中的影視概念股大幅下挫，阿里影業的股價也一路向下，最低時跌至0.82港元。但回頭看，這卻是個貨真價實的“黃金坑”。

隨着税務事件影響的淡去，影視行業開始自我修復，相關概念股股價逐步回升。作為全產業鏈佈局的阿里影業，在行業的修復中獲得了亮眼收益，不到10個月，其股價從0.82港元最高漲至1.85港元，漲幅高達125.6%。

如今，“黑天鵝”再次來襲，疫情的爆發讓影視行業面臨新的挑戰，阿里影業也因此受到一定影響。

5月28日晚間，阿里影業發佈了2020財年(截至2020年3月31日止12個月)業績，由於受到疫情影響，觀影人次減少，票務及系統商服務收入下降，導致其收入同比減少5%至28.75億元(人民幣，下同)，經營虧損亦有所擴大。

但對於這樣的結果，市場早有預期，業績發佈後的第一個交易日，阿里影業股價平價收盤。這也意味着，當前股價已將絕大部分利空消息消化完畢。

事實上，疫情的發生雖然對整個影視行業造成衝擊，讓阿里影業短期承壓，但得益於對“新基礎設施 優質內容”雙輪驅動戰略的堅持，阿里影業過去一年的全產業鏈佈局已取得明顯成效，其與生態夥伴之間的連接全面加強，這為阿里影業將來打造全品類娛樂內容、創造影視行業新增量奠定了基礎。過於一年，阿里的內在價值已明顯提升。

但在疫情的利空影響下，阿里影業目前股價最低已回落至0.89港元。從長期看，通過全產業鏈滲透，已成為影視行業基礎設施的阿里影業真實價值被明顯低估。

當下，或是長期投資者佈局阿里影業的好時機。

分部業績同比增長超150%

雖然疫情於2020財年第四季度爆發對阿里影業造成了較大沖擊，但即使在此利空的影響下，也能明顯看出阿里影業過去一年在全產業鏈佈局中所取得的成效。

例如，收入更趨多元化，互聯網宣發業務在總收入中的比例有所降低。2020財年時，該業務所佔比例為76.69%，較2019財年時下降近11個百分點。綜合開發收入從2019財年的1.11億同比增長118%至2.42億元。該業務所佔比例從2019財年的3.67%提升至8.4%。

業務比例的變化，意味着阿里影業對產業鏈中部分環節的依賴降低，全產業鏈的佈局有望分散經營風險，且能從產業鏈中創造新的業績增量。

從分部業績(各分部業務經分配若干銷售及市場費用後產生的毛利潤)來看，阿里影業在2020財年的盈利能力明顯增強，三大業務的總分部業績約為5.85億元，同比增長150%。

其中，互聯網宣發業務得益於經營效率的提升，在鞏固淘票票與雲智系統商市場份額的同時，市場費用投入大幅縮窄，該業務的分部業績由2019財年的3.88億元同比增長15.98%至4.5億元。

內容製作方面，依託於全新的資源配置和生態協同優勢，劇集製作業務全面升級，使得該業務的經營虧損大幅收窄，從2019財年的虧損2.21億元縮窄至虧損166.1萬元，基本實現了盈虧平衡。

包括阿里魚、娛樂寶及製片軟件在內的綜合開發業務則發展勢頭“兇猛”。報告期內，該業務實現經營利潤為1.36億元，同比增長103%。這是綜合開發業務的收入、經營利潤連續第二財年保持高速增長。

不過，即使分部業務的經營利潤較2019財年錄得大幅增長，但阿里影業2020財年仍錄得了11.66億元的淨虧損，較2019財年時的2.54億明顯擴大。

這是因為在疫情的衝擊下，阿里影業的部分合作夥伴面臨着經營困難以及資金鍊斷裂的風險，導致阿里影業應收款項以及投資項目存在回收風險。本着對股東負責的謹慎態度，阿里影業計提撥備了大約8億元的資產減值。

若採用經調整EBITDA財務衡量指標，阿里影業在2020財年的淨虧損為7.22億元，較2019財年的5.99億元擴大21%，即在第四季度影視業受到疫情直接衝擊的情況下，阿里影業虧損僅擴大了21%，符合市場預期。

前瞻戰略佈局釋放紅利

分部業績同比大漲的背後，是因為阿里影業“新基礎設施 優質內容”的雙輪驅動戰略在2020財年進入了紅利釋放期。

若回頭看阿里影業近3年來的戰略佈局，極具前瞻性。2017年8月，阿里影業推出鳳凰雲智，2018年1月整合授權寶與阿里魚，2018年4月推出燈塔，2019年3月並表阿里巴巴，與阿里大文娛打通了在內容、宣發、衍生品以及技術等多個層面的合作。

正出於上述戰略佈局，使得阿里影業至2019財年時便在影視行業產業鏈中包括投資、製作、宣傳、發行、放映和衍生品在內的各個環節推出了相應的產品平台，完成了對上游內容生產、互聯網整合營銷、IP商業化綜合開發的基礎設施模塊的搭建。

至2020財年時，阿里影業前瞻性戰略佈局的新基礎設施建設開始釋放紅利。

報告期內，阿里影業進一步搭建了自己的大宣發體系，通過與阿里文娛的協同，推出了更豐富的創新產品平台淘票票×優酷，目前雙平台逐步打通與綁定，已成為國內最大的宣發陣地及觀影決策平台，用户觀影決策數據遙遙領先同行，淘票票×優酷已成為國內外電影片方宣發合作的優選。

與此同時，一站式宣發平台“燈塔”自2018年4月在行業內首創以來，已服務了國內50%的院線電影，服務電影項目數量是過往期間的兩倍。據智通財經APP瞭解，截至目前，燈塔累計服務國內電影行業3/4的片方，合作影片票房逾600億人民幣，服務影片數目近400部。

隨着燈塔服務規模的不斷擴大，燈塔和淘票票已成為阿里影業宣發的核心系統。二者作為宣發領域的基礎設施，優勢也較為明顯，淘票票數據沉澱能力強，燈塔市場覆蓋率高，二者持續鞏固阿里影業在宣發中的領先地位。

憑藉在宣發中沉澱的大量用户觀影數據，阿里影業在內容投資與劇集內容製作上對精品的把控力度更加精準。報告期內，在Top 20的國產電影中，阿里影業參與了12部，包括《我和我的祖國》、《中國機長》、《烈火英雄》、《少年的你》等一批等票房與口碑雙豐收的優質影片。出品及發行的票房合計150億元，佔Top 20國產電影票房的61%。

在劇集內容製作方面，阿里影業2019年7月推出的小成本《天雷一部之春花秋月》以黑馬之姿突圍暑期檔，深受95後年輕羣體喜愛，連續47天佔領優酷榜單Top 3。同時，阿里影業還參與了《長安十二時辰》、《鶴唳華亭》等頭部劇集的出品中。

據智通財經APP瞭解，阿里影業在2020財年完成了11部劇集項目的開機拍攝，為未來儲備了足夠的項目。阿里影業在電影領域已經探索出的數字宣發等平台能力，被複用在劇集上，以此提高產出爆款內容的幾率，從而實現生態價值共享。報告期內，阿里影業的內容製作業務近乎實現盈虧平衡。

值得注意的是，阿里影業架起了“奧斯卡”電影與中國市場的橋樑。阿里影業相繼發行了《何以為家》、《徒手攀巖》、《海上鋼琴師》等奧斯卡獲獎或入圍作品，以“小成本 高口碑”的選片方式創造了多個票房黑馬。

而綜合開發業務保持高速發展，其收入繼續維持三位數增幅。其中，阿里魚在報告期內已變現IP平均實現收入達221萬元，同比增幅超60%，IP變現率大幅提高。同時，IP授權業務與大文娛和阿里的電商相互協同，推動娛樂電商板塊快速發展。報告期內，天貓潮玩類別新增入駐商家近400個，GMV同比增幅近50%。

此外，阿里魚旗下IP 2C2B眾籌平台“選點新貨”自2019年7月初上線至今，DAU增長近24倍，已完成6個千萬級眾籌項目。

逆市佈局行業生態

通過上述分析能發現，阿里影業是一個戰略驅動型公司，其圍繞行業局勢不斷進行戰略佈局，持續推進影視行業的基礎設施建設，將自身與行業深度綁定，在充分挖掘行業市場新增量的同時，平台的競爭壁壘不斷增強。這與其母公司阿里的發展屬性如出一轍，一旦戰略佈局整合完畢，平台資源將因協同發展而快速擴張。

而2020年初至今，阿里影業在業務上又做出兩個重大布局。

首先，阿里影業1月與阿里大文娛下的大麥網進行協同。大麥和淘票票地網團隊相加，將成為中國線下娛樂宣推規模最大的團隊，基本覆蓋中國主要的一二三線城市及部分四線城市。

其次，阿里影業在3月份公佈收購銀河酷娛，致力於在集團內部打造綜藝節目團隊，從而構建“電影 劇集 綜藝”的全品類項目的製作能力，這是阿里影業在品類製作上的又一全新佈局。

面對疫情的衝擊，阿里影業並未放慢自身發展步伐，而是逆市進行生態佈局，不斷增強自身競爭力。這與2018年在行業低迷時整合IP業務，推出“燈塔”的發展策略極為相似。假以時日，這一佈局的協同作用有望在業績中得到體現。

或迎長線投資介入機會

分析財報可以看出，隨着阿里影業戰略佈局的不斷推進，其業務已延申至影視行業產業鏈中的各個環節。阿里影業提供的服務，已成為行業中的基礎設施，企業的內在價值也隨之提升。

疫情的發生，使得資本市場短期內對阿里影業的定價與其真實價值出現較大偏差，且當前股價已反映了大部分利空消息。鑑於阿里影業平台已成為影視行業的基礎設施，且與行業深度綁定，那麼投資阿里影業只需搞清楚兩個問題，其一，影視行業能否恢復?其二，阿里影業能否發展得更好?

影視行業的恢復是肯定的。據市場調查，近9成觀眾期待回到影院消費，市場需求旺盛。在供給端，5月初國務院下發重要指導意見，建議採取預約、限流等方式，開放包括影劇院在內的密閉式娛樂休閒場所。影視行業恢復迎來曙光。

而阿里影業自2020財年開始已進入戰略紅利豐收期，前期戰略佈局的效果逐漸體現，打造的基礎設施對全產業鏈的滲透不斷加速，今年初對大麥網的協同以及對綜藝品類的擴張讓阿里影業的生態版圖更加完善。隨着影視行業的復甦，阿里影業的逆市佈局將加快自身的業態恢復，協同平台資源釋放更大價值，以引領行業復工的“紅利期”。

且充足的現金儲備為阿里影業的發展提供了足夠“動力”。據智通財經APP瞭解，截至2020年3月31日，阿里影業總資產為158.48億元，而總負債僅18.71億元，資產負債率僅11.81%。其中，現金及現金等價物的價值超40億元。

和其他行業一樣，影視行業也終將復工復產，恢復正常運營。而當下，或許便是長期投資者佈局阿里影業的好時機。