《公司價值分析案例與實踐》第四篇
在投資者面前有二條路，一個是精選個股，只集中持倉3-5個股票，另外一種是廣泛覆蓋，淺研究。因為人的精力是有限的，在第一種模式下需要深入研究，所以需要花費大量的時間精力，這必然會錯過一些好股票，另一種是把研究範圍放寬，但每支股票的研究不能太深入，否則時間上就顧不過來。精研少數個股和廣覆蓋淺研究是二種投資模式，他們體現了投資者的不同價值觀，也是不同的股票篩選模式。
一 如何選擇投資模式？
精研少數個股
1 特點：
集中持倉，長期持股為主，交易和操作頻次極低，通常以年為單位，單個股票持倉佔比很大，通常只有3-5只股票，深入研究的最多也就十幾只股票。
2 優點
表面看來是一種最輕鬆的投資模式，選擇和優秀公司一起成長，不要看盤不要什麼操作，不用天天尋找新的股票，通常業績彈性也是最大的。
3 缺點
一旦碰上黑天鵝事件損失慘重，所以需要極深入的研究，要有很高的商業洞察力，而且投資者的賬户波動非常大，需要極強的心理忍受能力，這沒有幾個人可以做到。
廣覆蓋淺研究
1 特點
高度分散，持股時間不定，單個股票的持倉很低，通常持有20支以上股票，倉位經常做動態平衡。
2 優點
可選股票很多，而且不需要特別深入的研究，但必須要嚴格按照交易條件執行，因為持倉分散遭遇黑天鵝時間可能性較低，即使遭遇了持股比例小，所以賬户波動小，比較穩健
3 缺點
因為持倉很多類似指數了，所以除非市場出現系統性的機會，比如大牛市來了，否則賬户很難有好的表現，而且需要極強的執行力，需要極強的心理素質抵抗恐懼和誘惑。
當然也可以是中間狀態，比如每年持10支股票，平均分配倉位。但我們要明白一點，那就是持股的比例一旦降低了，那對你的整體業績貢獻就很少了，10個股票平均分配每個股票比例為10%，即使這個股票當年翻一倍，對你的整體倉位的貢獻也只有10%，如果持倉比例只有5%，上漲一倍對整體倉位的貢獻也只有5個百分點，所以難以有真正的突出貢獻，但如果你某個股票持倉30%，同樣翻一倍對你賬户的貢獻就是30%，而如果持10個股票要做到同樣對賬户上漲30%的效果，需要10個股票都上漲30%，那除非是大牛市來了。
再對比一下，假設持6個股票每個5%的倉位，其中3個股票上漲10%，2支持平，1支下跌30%，那麼對整體業績的貢獻是6個百分點，這相當於一個30%倉位的股票上漲20%既可達到。
所以整體來説持股越多，收益也越平庸，而集中持倉的優勢在於二點：
1 押的越重，倉位的彈性也越大，漲跌幅都非常大，
2 不用特別大的漲幅，對賬户就可以帶來明顯的業績提升，資金效率特別高。
但這種集中持倉的模式特別考驗投資者的能力和心理素質，遇到黑天鵝事件也許就全軍覆沒，所以那些業餘投資者，資金不大，有源源不斷的收入，可以選擇這個模式，但必須明白長期集中持倉要求有強大的商業洞察力，而且心理素質好，情緒特別穩定，否則根本做不到。
選擇了一種模式就意味着放棄另外一種，你不能要求業績彈性非常高，但又要求穩定，一點波動你就大呼小叫，更不能要求下跌的時候你能很好的控制回撤，同時上漲的時候又神勇無比。
任何一種模式都只能在某個特定的市場環境下有效，而不可能任何時候都有效，如果有一種任何時候都有效的方法，那麼很快大家都會去學習，也就很快失效了。只要長期堅持某一種風格，市場最終會給予巨大的回報，但最糟糕的是搖擺不定，不停的變換風格，期待參與市場的每個熱點，最終這樣的人會比買指數的收益都差，他們就是散户。
作者説他的持倉經歷，在06年到14年的8年間，集中持股3-5支股票，最少的時候2支，但後面從2015年開始持有5-10只股票，原因如下：
第一：年輕的時候資金少，要追求絕對收益，這是資本累積的過程，但不要指望每年漲30%，有時候非常平庸，當市場給予大機會的時候，也就是大熊市的時候，要敢於全部押上，要放手一搏，這樣的前提條件是，第一，你有足夠的投資知識和能力，能識別出大機會，第二，要確保即使出現了錯誤，也有後路，比如有其他工作收入，第三，這是特定階段的行為，不能永遠這樣做，後期要調整。
第二，隨着家庭資本的增加，對絕對收益的追求降低了，在本金小的時候，要保住家庭3年的開銷也許需要賬户上漲100%，但本金大了之後只要10%的漲幅就可以滿足家庭三年的開銷，只要每年上漲25%三年就翻倍。所以這個階段控制風險為第一目標，防止一夜回到解放前。
第三，作者做了一個模擬盤，持有10個股票，每年調倉一次，中間不做任何操作，和他自己的實盤只持有3-5只股票比，收益只差一點，差別並不很大，而風險卻降低了很多。
第四，通過對股市多年的觀察，個股行情大多數是建立在板塊，系統行情之上的，完全脱離行業獨立上漲的股票很少，一旦出現大機會，不會只有幾個股票漲，而是大面積的熱點，所以持股10個股票比只持有3個更多的覆蓋熱點。平均10%到20%的倉位，業績也會有很高的彈性，但對投資者的心理考驗沒有那麼大，而且根據漲跌可以做動態平衡倉位，反而容易堅定持股，不為短期波動影響。
二 ，如何選股建立股票池
個人投資者能力和精力都有限，所以我們需要把精力集中在優秀的公司上，具備高價值特徵的公司往往就是優秀企業，那如何選出來呢？
第一步：用同花順問財軟件設定，比如
連續4年營業收入增長20%，ROE在10%-20%之間，這樣選出來的是成長型公司（ROE太高，往往預算企業已經成熟了，而太低又不是特別優秀，所以15%左右比較好）
對這類公司要側重長期的投資邏輯，行業要有大的吸引力，短期高估一點點並不是很大關係，等1-2年總能碰到上車的機會。除了股票軟件，其他投資者分享的優質公司也是非常好的途徑，這些志同道合的投資者的交流可以讓省去很多選股的麻煩，風險也能更好的暴露，機會也更好的抓住，進步也更快，所以圈子非常重要。
廣覆蓋模式下如何選股？
這種模式下持股超過20支，每個股票持股5%，所以基本不會深入研究，三個選股指標：
1 絕對估值
市盈率15倍以下，市淨率2倍以下
2 ROE設定在10%以上
3 區間漲幅，一般選擇半年內漲幅50%以內的股票
第二步，股票分類
1 壟斷優勢，不斷創新
在某個細分市場具備了壟斷優勢，競爭不是問題了，關鍵在於是否能挖掘出新的產業價值，如果新發現的產業前景廣闊，那很容易溢價，否則公司就進入了折價。
安琪酵母，廣聯達，航天信息
2 大市場，低佔有率
長期邏輯是市場佔有率不斷提升，如果還有明顯競爭優勢，這種增長確定的公司可以長期持有
深南電路
3 市場需求大，有特點
正處於需求高度景氣週期，在行業內有特點，依靠需求推動增長，處於風口中，但競爭優勢不明顯。
立訊精密
4 有前景但目前處於困境之中
行業前景好，但陷入了階段性困境
分眾傳媒，2014年的白酒企業
5 業務穩定，估值低
公司的發展已經接近天花板，內生增長動力不足了，但行業地位穩固，市場估值處於折價狀態。
格力，雙匯
6 低確定性，高彈性
經營前景不確定性多，但管理層的水平讓人有信心，一旦條件成熟，業績彈性遠高於穩健增長的企業。
天齊鋰業，中信證券，立訊精密
在各個不同的市場時期如何選擇？
1 如果在市場全面低谷的階段，全力研究第1,2,3種類型，因為這幾個類型一旦市場好轉，表現會很好，而且第1,2種是可以長期持有的。
2 在市場震盪期，第3種受市場需求景氣推動類公司，並非建立在長期競爭優勢的基礎上，一旦被市場追捧，估值變高，持有時間越長風險越大，所以應該在高估值的時候減持清倉，而第1和第2類影響不大。
3 在市場極度分化的時期，也就是第1,2 ，3，6類估值非常高了，而第4,5類估值還比較低，所以應該減持前者而增持後者，極高估值要求極高的增長率，所以非常難維持，第3種需求驅動型和第6種高反彈型很容易遭遇業績和市盈率雙殺，股價很快就會崩下來，當第1，2種也透支了未來利潤，所以也可以減持清倉。
當然，股票操作越少越穩定，所以長期持有前景好，估值不是很高的股票是長期的策略，他們的特徵是：比較大的行業增長空間 獨特的競爭優勢 較高的ROE彈性，這樣的公司一輩子抓住3-5個就足夠了。