南方基金權益研究部總經理茅煒6月1日做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資之道。
嘉賓簡介：茅煒，上海財經大學保險學學士；曾任職於東方人壽保險公司及生命人壽保險公司，擔任保險精算員，在國金證券研究所任職期間，擔任保險及金融行業研究員；2009 年加入南方基金，現任權益研究部總經理、境內權益投資決策委員會委員、執行董事。
問：年初至今大盤震盪，但醫藥生物、通信、新能源汽車等成長風格板塊明顯要領先於其他風格，站在當前時點，你如何看待成長股的後續走勢？未來影響成長股的核心因素是什麼？
茅煒：當前時點，我們對成長股的看法是長期看好，短期謹慎。估值方面，短期部分板塊有估值泡沫趨勢，但整體風險不大。外部因素方面，貿易問題有升級趨勢，核心科技行業短期不確定性有所加強，但市場逐漸脱敏。基本面方面，在全球疫情緩解，復工復產的背景下，需求回升，新一輪科技週期仍在在上行期，受疫情影響的相關板塊景氣度後續將逐漸恢復。
我們認為影響成長股的核心因素是科技行業國產化。國內TMT行業伴隨全球產業轉移升級，走出了一條從製造到研發，從成本優勢到創新優勢的特色道路。展望未來，一方面科技創新永不停止，在醫藥、新能源、人工智能方面的巨大潛力剛剛被挖掘，另一方面我國的經濟新舊動能轉換也離不開科技創新的支持。從歷史上看，每次大危機都具有強烈的再分配效應，有可能導致大國實力的轉移和國際經濟秩序的重大變化。這也就更加堅定我們對我國科技行業國產化的信心，這也是我們國家新興行業高速發展、我們A股市場成長股長期收益的源泉。
問：具體來看，你認為哪些細分行業可能存在爆發的機會？
茅煒：醫藥，包括醫療服務、OTC這類有很強的消費屬性。創新藥研究投資壁壘很高，易出牛股，有很強的科技屬性，顛覆式創新特徵，容易帶來爆發性機會。醫療設備是國產化大幅上升的行業。這三個子行業都是很好的價值投資賽道。
電子，包括消費電子和半導體，其實賺的是全球製造業分工的錢。電子行業是整個科技行業的一個基礎，任何一次科技進步，都需要某一個電子產品去支撐。同時科技行業的國產化趨勢給了電子行業很強的業績彈性。電子行業是TMT裏比較適宜價值投資的子行業。
新能源，5-10年內是一個趨勢，行業成長剛剛開始，滲透率很低未來空間大，也許是一個機會很大的行業。
問：對於醫藥行業板塊會重點關注哪些？
茅煒：會重點關注創新藥，因為零售沒有什麼科技屬性，我們想投的是有科技屬性、有成長、有爆發力的子行業，創新藥是主要的投資。包括零售、基礎藥等絕大部分受醫保影響都是因為有比較多的同類競品，我們如果投創新藥，受政策影響比較小，所以重點方向集中在創新藥上。
問：新能源和通信板塊估值、基本面目前是什麼情況？
茅煒：新能源估值不算太高，我們要看到它觸底回升確實需要觀察，尤其是疫情之下。通信雖然大家普遍熱情比較高，但裏面也有比較多的結構性機會，一些比較大的設備商，市場太過於重視他們的週期屬性而忽略了技術進步過程中很多企業有競爭實力的提升，這些提升對於企業長期價值有影響。
問：通信的週期屬性是什麼情況？
茅煒：大家會把通信理解為週期屬性，主要體現在3G、4G建基站時設備商有兩年左右業績高增長，當建設高峯過了之後，設備商的主要收入和利潤來自於維護的擴容，體現在收入和利潤上有比較明顯的週期性。5G時這些設備廠商也會有一定的週期性，但有些企業的市佔率相比3G和4G有明顯提升，目前沒有完全體現到估值中。5G後周期是我們更看重的投資方向，因為3G和4G是to C端應用的變化，體現在手持終端上(如手機)，5G更多體現在工業化應用、智能駕駛、物聯網上，這些應用可能會導致設備需求比3G、4G更高，穩定性要求也更高。
問：半導體股波動挺大的，怎麼控制回撤？
茅煒：美國的政策影響是無法提前判斷的，現階段我們會把投資重點放到對於有色類投資上，因為這一塊受政策影響相對較小，採購國內設備的確定性比較大，所以我們會調整投資重點。對於我們來講，控制回撤只能是趨利避害，儘快應對，因為有些事情無法提前判斷。我説盡量做左側就是在能判斷的事情上加深研究，在市場反饋之前進行佈局。
至於賣出，不管是成長股還是價值股，方式類似，我們會看未來盈利增長空間和估值空間，如果風險收益比已經不合適了，我們會賣掉，但不太會基於賺了多少錢或者虧了多少錢做止損動作，因為交易對手不會太在乎你到底是虧了還是賺了。
問：市場上有一種評價，説成長股是一種“帶刺的玫瑰”，具備十足的吸引力但投資難度較大。在你看來，普通投資者投資成長股會面臨哪些難點？而優質成長股往往有哪些共性？
茅煒：對於成長股內在價值判斷是追求超額收益的核心，也是難點。一方面需要對行業的空間、公司的空間包括實現路徑進行判斷。另一方面，成長股投資要具備一定的大局觀和終局思維，在成長路徑上，一些信號會對未來的長期發展狀況進行修正，也需要敏鋭的判斷和緊密的追蹤。如果不是專業投資者，往往很難看清內在價值，把成長股投資做成了“主題投資”，在一次次巨大的波動中追漲殺跌。
優質成長股的特性是公司治理優秀，投資成長股本質就是投資公司的管理層。一個公司的成長性判斷雖然可以用長坡厚雪概括，但優秀的公司本身自帶成長屬性，能夠不斷在競爭中脱穎而出並找到更廣闊的發展空間。當然，好的公司需要好的價格，我們對安全邊際非常看重，在很多時候寧可錯過，也要耐心等待合適的買入時機。
問：你過往投資領域涉及TMT、醫藥保健、高端製造等多個行業，你是如何不斷擴展能力圈？在成長股的投資過程中你有哪些投資心得？
茅煒：我在南方基金權益研究部率領27人的研究團隊，我們團隊平均研究年限達到5年，研究經驗豐富。在權益研究團隊做基金經理管理基金，讓我們的投研成果可以更好地轉化到基金管理中去，投資離研究更近，研究創造價值。
我作為權益研究部總經理，其實平時工作就是投資研究的連接，過往經歷使得我對各個領域的基本面情況有所瞭解，節省了很多學習時間，注重從宏觀和中觀層面對產業趨勢、行業比較做出投資判斷。作為我們部門基金的特色，我們提出了1 N的團隊投資策略，在投資決策時候充分結合研究團隊的智慧結晶，在個股跟蹤方面有所優勢，這也是我們這些產品的風格。
成長股投資方面心得：第一，厚積薄發。收益來自於成熟的投資框架和日常的研究積累，在時機到來時能夠果斷抓住。第二，安全邊際。在面對投資機會時，我們比較看重安全邊際，在安全邊際不足時我們傾向於耐心等待機會的到來。整體看，成長股投資需要付出的精力要大於價值股，需要不斷的學習積累，但做得好的收益率也是很可觀的。
問：關於成長股投資中，你提到了部分逆向投資。在市場上，做逆向投資的很少，因為很多時候做左側的風險很大，這個策略具體在投資選股中將如何落實呢？
茅煒：第一，成長股逆向投資的準則可能少一些，我概括有幾點，在選股方面遵守。1)低市盈率；2)ROE增速在行業前三分之一，或者ROE在未來明顯提升趨勢；3)龍頭公司，優秀治理；4)規避沒有成長性的週期股或者偽成長。以上幾個選股標準，在合適價格且具備安全邊際下買入，長期來看勝率較高。
第二，研究前瞻，充分考慮當前股價的隱含風險。低位股看未來看趨勢，高位股看估值看風險，在左側做出判斷。比如買入時，如果比較前瞻，安全邊際比較高，相當於買的就是一個期權價值。比如賣出時，如果比較前瞻，在估值合理偏貴時逐漸賣出，將有效降低波動提升收益。
第三，我們後續將對某些波動巨大的成長股採用等額市值法投資策略，將逆向投資、左側投資規範化。
當然，左側投資對投資能力和選股研究能力提出較大要求。
問：成長股有投資可能性和投資確定性的平衡，你在這方面有沒有看法？如何平衡？
茅煒：在任何行業投資都有不確定性，有些行業競爭格局相對穩定，業態沒有太大變化，確定性比較大，不確定性相對小一些。科技行業技術迭代比較快，很多小企業成長為大企業，很多大企業被新企業降維打擊。一方面我們會跟產業鏈上下游儘可能多交流，包括找相關專家。另一方面，我們配置在科技類的行業研究員普遍有這個行業的學習背景，這有助於我們拓寬研究面。最後一方面是緊密跟蹤，可能我投一個賽道，在這個賽道初期時，可能所有企業都會投，我不知道哪個企業最終勝出，所以要儘可能分散，在持續跟蹤過程中，有些企業逐漸被篩除，集中到確定性比較高的企業，這是逐漸集中和篩選的過程。
問：請結合科創板上市以來的研究，談談在科創板選股的標準，與其他板塊選股有哪些差異？你如何看待科創板個股的投資機會？
茅煒：在投資選股上沒有特別明顯的差別。但是科創板企業當前估值較高，面對高的靜態估值，底線是要和中期增長速度匹配，對看重的公司投資上可能更加謹慎，並找到市場大跌錯殺的時候買入。科創板企業整體成長性和研發強度高於主板市場，我們認為相關公司機會很大。
科創板個股方面，好公司越來越多，原來很多公司由於歷史原因在海外上市，科創板現在越來越多的細分龍頭公司上市。從產品的過往定期報告來看，我們在科創板上市初期，並沒有買入太多的科創板公司，我們認為當時的炒作後大部分估值偏貴，同時安全邊際不足情況下，沒有特別重倉買入。但目前很多公司下跌很多，同時新上市的科創板公司漲幅不大，我們認為科創板公司的投資價值正在凸顯。
問：科創板已近一年時間，個股有沒有回到合理位置？也請你分享一下對公司資質的研究？
茅煒：科創板以板塊論，估值還是偏高，科創板剛出來時我們也分析過，交易所對於首批上市公司進行了比較嚴格的篩選，這些企業無論是研發支出還是科技含量，都比所有上市公司作為一個整體要高很多。這些企業上市後出現了明顯分化，只有極少數企業渡過新股熱情期屢創新高，絕大部分企業都是在消化估值。我們認為時間長了之後，大家不會因為它是科創板而給它估值溢價，最終還是要回歸企業本身，有很多企業值得我們長期跟蹤和投資。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法。
（文章來源：新華財經）