中歐基金：全面牛市或難再現，結構分化仍將持續

【事件】

截至2020年7月2日收盤，上證指數大漲2.13%，深證成指上漲1.29%，漲幅前三的行業分別為非銀金融（5.52%）、房地產（3.27%）、採掘（3.05%）。

【事件解讀】

今日上漲主因是央行公告，自7月1日起，下調再貸款再貼現利率0.25個百分點。下調再貸款、再貼現利率，是央行期望在引導資金利率下行、保持市場流動性以及完善資金直達企業的政策工具和相關機制上有所推進：

● 一方面，要引導貸款利率下行，如果通過直接調整再貸款再貼現利率的方式進行，可以更直接作用於銀行的貸款資金成本，同時一定程度上避免資金流向銀行間市場空轉；

● 另一方面，調低再貸款、再貼現利率，可以直接激勵銀行利用好前期推出的直達實體企業的貨幣政策工具，增強對實體經濟的金融支持。

此次央行下調再貸款和再貼現利率，旨在直接降低金融機構的融資成本，體現了央行在結構性政策方面持續發力，也是在落實國常會對貨幣政策要引導貸款利率下行、要綜合運用再貸款工具緩解企業資金壓力、完善直達企業政策工具的要求。此次年內第二次下調再貸款再貼現利率，仍在“總量適度”的區間，寬鬆節奏放緩，後期寬鬆空間也相對有限，但流動性定調未變，結構性降成本仍在持續推動。

【後市觀點】

近期以上證指數為標誌的傳統週期權重板塊大幅上漲，充分反映了近期對宏觀經濟基本面變化的預期：企業盈利逐季向上，流動性趨勢寬鬆。國內隨着復工復產基本完成，經濟已在持續復甦，企業盈利也有望逐季修復。但經濟仍有壓力，需求不足是核心矛盾。對沖下行壓力，流動性拐點未至，趨勢性寬鬆是常態。盈利逐季向上、流動性趨勢寬鬆疊加資本市場改革提速，共同構建出良好的內部環境。

但是，我們認為全面牛市或難以再現，結構分化仍將持續。可以明顯看到，在權重板塊大漲的同時，前期強勢的成長板塊表現較為低迷，形成了明顯的蹺蹺板效應。一方面前期成長股漲幅過快，需要時間和空間的充分調整，其次，傳統板塊估值已處於歷史低位，在流動性寬鬆的條件下存在一定的補漲空間。但我們認為如果拉長時間維度，市場對於成長性企業的期待仍在合理範圍之內，企業估值相對於長期成長性而言處於較為適合的水平。去槓桿下的企業融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰的迫切需求，成為資本市場加速改革的重要驅動，相關板塊有望長期受益。