《投資者網》向勁靜
日前，作為國內顱骨修補器械國產替代先鋒西安康拓醫療技術股份有限公司（以下簡稱“康拓醫療”）已提交招股書，擬闖關科創板。
康拓醫療是一家專注於三類植入醫療器械產品研發、生產、銷售的高新技術企業，主要產品應用於神經外科顱骨修補固定和心胸外科胸骨固定領域。據瞭解，公司的PEEK 顱骨修補固定產品佔據國內第一大市場份額。
據上交所官網披露，康拓醫療此次IPO計劃擬募集資金5.23億元，用於三類植入醫療器械產品產業與研發基地項目以及補充流動資金。
儘管康拓醫療的主營產品市場份額位居第一，但公司毛利率卻常年低於行業均值。此外，其經營模式主要靠依賴經銷商，且都是一些小經銷商。這能否保障公司未來業績持續增長？如此狀況，康拓醫療能否成功上市？
毛利率常年低於行業均值
康拓醫療成立於2005年，主要產品包括用於神經外科植入的鈦顱骨修補固定產品和PEEK顱骨修補固定產品，以及胸骨固定產品、神經脊柱產品、配套植入工具等其他產品。公司也取得 12 個 III 類植入醫療器械註冊證，涉及多個細分領域首創產品。
其中，顱骨修補固定產品主要採用自體骨和人工材料，人工材料是臨牀主要使用的顱骨修補固定材料、主要包括鈦材料和PEEK材料。目前，顱骨修補固定產品材料以鈦材料為主導，南方所數據顯示，2018年全國需使用顱骨修補板對顱骨缺損進行修補重建的手術約4.1萬例，其中鈦材料產品佔據約 93%的市場份額，PEEK材料產品滲透率目前較低。
從市佔率來看，目前國內市場顱骨修補固定產品生產廠家較多，其中鈦材料國產廠家50%的市場份額被進口廠家強生辛迪思、美敦力佔據，在國產廠家中，康拓醫療以9%的份額佔比領先於大博醫療（5%）、雙申醫療（5%）、康爾醫療（5%）。
由此看來，在市場份額和技術層面，康拓醫療的核心產品具有優勢。但令人感到意外的是，康拓醫療主營業務的毛利率卻是常年低於行業均值。
數據顯示，2017年-2019年康拓醫療主營業務毛利率分別為 68.82%、76.41%和 79.72%，同行業可比上市公司平均毛利率分別為 80.48%、78.5%、82.19%，公司主營業務毛利率低於行業均值。
而具有可比性的公司當中，大博醫療2017年至2019年期間的毛利率分別為88.75%、82.47%和86.05%；三友醫療同期的毛利率分別為83.46%、89.24%和91.7%。
毛利率低於同行，但管理費用卻是遠高於同行。招股書數據顯示，2017年至2019年康拓醫療的管理費用率分別為22.08%、25.91%、21.56%，而同期可比公司的管理費用率均值分別為11.79%、6.7%、4.84%。
依賴小而散的經銷商
佔着市場份額第一的位置，其毛利率卻遠低於同行，這背後又是什麼緣故？或許與公司的採購成本有關。
就在2019年康拓醫療的原材料PEEK板材、半成品螺釘、植入級鈦材料的單價分別同比上漲4.08%、6.81%、4.93%，而半成品鈦鏈接片、半成品鈦網板採購單價分別為41.22元/件、510.71元/片，分別同比上漲40.49%、37.26%。
查看康拓醫療從上游供應商處採購額來看，2017年至2019年，前五大供應商採購金額佔採購總額的比重分別高達85.57%、78.74%、75.81%，佔比較高。公司採購金額較高的供應商主要包括境內生產PEEK產品涉及的 PEEK 原材料供應商 INVIBIO，以及為境外子公司 BIOPLATE 提供定製外協生產的外協供應商，2019年INVIBIO採供金額佔比高達39.12%。
再看康拓醫療下游的經銷商，公司的銷售模式就主要靠經銷商模式。2017年至2019年期間，公司經銷商的銷售收入分別為 7080.33 萬元、9855.95 萬元及 1.33億元，佔營業收入的比例分別為98.66%、94.56%、92.56%。
這一數據與同行比起來，康拓醫療經銷商模式佔比遠高於同行。具體來看，三友醫療2017年-2019年經銷模式營收佔比分別為71.31%、52.69%、44.14%。
而康拓醫療的下游客户們又具有散、小的特點，旗下的主要客户包括江西萍康醫療器材有限公司、江西長欣合醫療器械有限公司、上海犁劍貿易商行、上海遠翼實業有限公司、濟南品成商貿有限公司、濟南馳駿生物科技有限公司等。
根據天眼查顯示，這些主要客户均為小經銷商，註冊資金不超過200萬，其中，江西萍康醫療器材有限公司已註銷，上海犁劍貿易商行為個人獨資。並且在2017年至2019年，公司前五大客户營收佔主營業務收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%，佔比偏高。
康拓醫療的下游客户都如此小規模，具有不穩定性，如此長期下去怎麼保障公司的業績問題？《投資者網》聯繫康拓醫療，但並未獲得隻言片語。
境外拓展不順風險升
此外，康拓醫療擁有3家境外子公司，其中，在2017年通過海外設立持股平台的方式收購BIOPLATE。強強聯合帶來的，應該是1+1大於2的財富效應和工藝水平的提升。
招股書內容顯示，康拓醫療將加大研發投入，通過與BIOPLATE公司更深度的有機融合，實現整個公司一體（康拓醫療為主體）兩翼（中國生產和研發，美國研發和全球市場準入）協同發展戰略，努力打造成為國際一流的植入醫療器械技術創制和產業化轉化平台。
康拓醫療還計劃逐步將BIOPLATE產品外包在瑞士、美國的生產活動，轉移到康拓醫療。此外，BIOPLATE公司未來研發的產品也將放在康拓醫療生產。
既然如此，康拓醫療收購BIOPLATE之後，為其貢獻的力量又有多大？公司日常的經營情況又如何？
數據顯示，從區域收入分佈看，2017年至2019年的海外收入佔比分別為7.55%、10.07%和8.5%。由此看出，康拓醫療在收購BIOPLATE的收購後，也未能帶來其海外營收增長。甚至到了2019年還出現虧損情況，數據顯示，去年BIOPLATE公司的淨利潤虧損1155萬元。
這難道就是康拓醫療在招股書中所表示的，靠BIOPLATE搶佔海外市場、提升盈利能力？並且，如今正值中美貿易戰，公司又將如何應對這一風險？如此一來，康拓醫療的未來更是顯得撲朔迷離，無疑也為其上市增添不確定性。（思維財經出品）■
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