斯蒂芬·羅奇文章：美國經濟難以逃脱“W”形復甦

　　參考消息網9月7日報道 法國《回聲報》網站9月3日刊載題為《美國經濟難以逃脱“W”形復甦》的文章，作者系美國耶魯大學高級研究員、摩根士丹利前亞洲區主席斯蒂芬·羅奇，文章指出，新冠疫情衝擊後的美國經濟極有可能出現雙底衰退，文章編譯如下：

　　“雙底衰退”是一種長期趨勢，意味着美國經濟會經過短暫反彈後再次進入衰退，而且這種情況在歷史上屢見不鮮。儘管相信經濟會出現V形反彈的金融市場很是熱鬧，但是新冠疫情衝擊後的美國經濟極有可能出現新的雙底衰退。

　　美國經濟週期的可怕歷史值得我們警惕：雙底衰退被定義為季度國內生產總值（GDP）短暫反彈後再次下滑，在二戰以來的11次經濟衰退中都曾出現過。除了少有的幾個特例，幾乎所有的衰退最終都表現為W形復甦，其中有兩次甚至出現了“三底衰退”。

　　“不要和美聯儲作對”

　　這些W形復甦不是偶然現象，顯然與當時經濟的持續脆弱性和最初衰退的巨大後續影響有關。通常來説，經濟增速放緩越嚴重，其損害也就越大，恢復期也就越長，而且雙底衰退的可能性也就越大。1957年至1958年、1973年至1975年、1981年至1982年的大衰退都是如此，2008年至2009年的全球金融危機導致的經濟嚴重萎縮也是這樣。

　　目前美國的經濟衰退具備了所有會促成W形復甦的要素。2020年第二季度美國GDP按年率計算下滑32.9%，這遠遠大於歷史上最大的季度跌幅。受到前所未有的新冠疫情隔離措施影響之後，美國經濟確實出現了轉機。然而，當前季度的大幅反彈更像是心律失常，這種反彈不過是因為原來停工或歇業的一些企業部分復工而已。但這種反彈是會被確立，還是接下來會是新一輪經濟滑坡？

　　金融市場似乎一點也不擔心會出現經濟再次探底，主要是因為前所未有的貨幣寬鬆政策，這令人想起那句格言“不要和美聯儲作對”。除此之外還有為了抗擊疫情而推出的前所未有的減税政策，企業和家庭都受益。儘管金融市場堅信會出現V形反轉，現實卻是另一番場景。

　　根本問題是新冠疫情。貨幣和預算刺激措施只是讓金融市場緩和而已，無法真正解決甚至一點也解決不了讓實體經濟承壓的衞生安全問題。

　　儘管GDP和就業的反彈表明供給側取得了重大進展，但是這種好轉並不全面。7月份，非農新增就業人數只彌補了二三月份喪失就業崗位總和的約42%，當前的失業率（10.2%）仍是疫情前（3.5%）的三倍。同樣地，7月份的工業產值也比今年2月的歷史高點低8%。

　　經濟復甦從需求側來講更為艱難。這尤其體現在消費大頭——實物商品採購和諸如餐飲、旅遊、娛樂等服務業開支上。進行這些活動（意味着人與人直接接觸）會帶來人們還沒做好應對準備的衞生風險，更何況目前新冠確診人數居高不下、缺乏有效治療手段而且還沒有疫苗。

　　不同步的正常化

　　想知道疫情的影響有多嚴重，看看疫情前的數字就知道了：2020年第一季度，運輸、娛樂、餐飲和住宿在家庭的服務業開支中佔比高達21%；而第二季度，這些領域的開支按年率計算暴跌了86%。

　　因此可以大體上説這是一種不同步的正常化，部分復甦的支撐更多地是來自供給側，而非需求側。美國經濟的情況並非個案，其他經濟體也存在同樣的情況。然而，美國經濟的不同步正常化有一個方面十分不同：疫情控制的失敗不僅讓美國感染者眾多，還讓發生新一波疫情的可能性大增。儘管上個月新增病例有所減少，但是（8月中旬）每天確診的病例（接近4.8萬例）仍然比5月和6月多出一倍。

　　在這種情況下，消費者的恐懼及其對疫情敏感服務業的影響當然不會減弱，而且如果新一波疫情到來還有可能加重。