國金晨訊0714來自國金證券研究所00:0009:24
2020年7月14日
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艾熊峯/魏雪
艾熊峯
總量研究中心
經濟策略分析師
核心觀點：2Q紙巾業務恢復增長，濕巾加速放量，個護重整待發。分品類來看，紙巾前兩季度收入增速分別為-20.0%/+13.4%，1Q公司主要受物流停擺以及湖北工廠停工影響，營收下滑。2Q產能修復，渠道補庫存，濕巾產品加速增長，高端品類佔比提升，驅動營收恢復增長。
漿價持續走低、中高端佔比提升，盈利能力顯著提高。盈利能力提升是維達業績高速增長的核心邏輯。維達盈利能力提升主要來自三個方面，其一、漿價持續走低，2020年截至目前，闊葉漿均價較2019年均價降低750元/噸.
預計8月下旬漿價見底，但4Q及2021年漿價難大漲。我們預計漿價將在8月下旬完成最後的見底過程，結合供求關係的測算和分析，我們預計4Q和2021年漿價將小幅回升，難以大漲。因此中期看，我們認為生活用紙行業依然處於非常理想的外部經營環境之中。
風險提示： 木漿價格大幅上漲的風險；公司營銷費用投入超預期的風險；紙巾行業競爭